Gate Research: Estudio de caso Kalshi, la distribución de brókers impulsa la escalabilidad de los mercados de predicción centralizados

Resumen

• Con respaldo de su acreditación CFTC DCM, Kalshi integra opciones de eventos en plataformas de intermediación como Robinhood, Webull e IB, donde Robinhood genera más de la mitad del volumen de trading en varios periodos.
• Desde el inicio de las temporadas de la NFL y la NBA, la alta frecuencia de partidos ha acelerado el ritmo de trading y la participación de los usuarios gracias a la estandarización y el lanzamiento continuo de opciones deportivas, permitiendo a Kalshi mantener una cuota de mercado superior al 50 %.
• Kalshi está explorando la tokenización en Solana, ampliando el acceso a billeteras y agregadores, aunque afronta incertidumbre respecto a los límites regulatorios estatales y federales, además de costes de consistencia y control de riesgos entre mercados primarios off-chain y mapeos on-chain.

1. Introducción

La esencia de los mercados de predicción reside en las opciones de eventos o derivados basados en resultados, que convierten la probabilidad de que ocurra un evento futuro en precios negociables.

1.1 Posicionamiento funcional de los mercados de predicción

Las funciones clave de los mercados de predicción suelen estructurarse en tres niveles:

• El primero es la agregación de información y el "precio probabilístico", que condensa datos dispersos, opiniones y preferencias de capital en un precio o probabilidad implícita que evoluciona constantemente, permitiendo observar y comparar cómo cambian las expectativas del mercado con el tiempo.
• El segundo nivel es la cobertura y transferencia de riesgos. Cuando los resultados de eventos afectan a riesgos de activos, negocios o políticas (tipos de interés, regulación o elecciones), los mercados de predicción ofrecen herramientas de gestión de riesgos más directas, más allá de servir solo para expresar opiniones mediante trading.
• El tercer nivel, en el contexto de la financiarización, consiste en estandarizar "juicios sobre el futuro" en opciones liquidables, permitiendo que las expectativas previamente dispersas en debates públicos y análisis se cuantifiquen y valoren en un mecanismo de trading unificado.

1.2 Tendencias globales de desarrollo

En el último año, la evolución global de los mercados de predicción ha pasado de productos nativos de cripto a canales financieros más amplios y una base de usuarios mayor:

I. Volumen mensual de trading en mercados de predicción

• La escala y visibilidad han crecido de forma significativa: el volumen mensual de trading en mercados de predicción pasó de un máximo de 2 300 millones $ en 2024 a más de 11 000 millones $ en 2025. El volumen diario se estabiliza entre 400 y 600 millones $. La participación de mercado ha evolucionado de un dominio de Polymarket a un entorno más competitivo y plural.
• Los temas han migrado de la política al deporte y la macroeconomía: la transición del impulso político al deporte como tema principal es clara. Desde septiembre (NFL) y octubre (NBA), Kalshi ha ampliado su ventaja sobre Polymarket en volumen de trading, con más del 90 % de su volumen vinculado a eventos deportivos.
• Los límites regulatorios y el cumplimiento se han convertido en variables clave para el desarrollo sectorial: tras la expansión de opciones deportivas de alta frecuencia, los organismos reguladores debaten cómo clasificar estos productos y qué marco usar para evaluarlos. Esto limita la expansión comercial y plantea un reto esencial para la institucionalización del sector. Quien logre ventaja en cumplimiento y distribución atraerá más usuarios y liquidez.
• Desarrollo centralizado vs. descentralizado: ambas rutas difieren en marcos regulatorios, perfil de usuarios y límites de innovación. En cumplimiento, las plataformas centralizadas (Kalshi) operan bajo reguladores como la CFTC, lo que otorga legitimidad pero implica control estricto de contenido. Las plataformas descentralizadas (Polymarket) usan opciones on-chain para accesibilidad global, aunque con estatus regulatorio incierto. En distribución, las primeras acceden a usuarios tradicionales a través de intermediarios, mientras que las segundas dependen de billeteras cripto y la comunidad DeFi. En infraestructura, las centralizadas emplean emparejamiento continuo y liquidación fiat, con ofertas deportivas estandarizadas y market making centralizado, mientras que las descentralizadas combinan emparejamiento off-chain y liquidación on-chain, lo que fragmenta la liquidez.

2. Kalshi: visión general y posicionamiento sectorial

2.1 Presentación de la empresa y el producto

Kalshi, fundada en 2018 por Tarek Mansour (CEO, ex ingeniero de trading de alta frecuencia) y Luana Lopes Lara (cofundadora), reúne experiencia tecnológica y financiera con el objetivo de estandarizar los "resultados de eventos" en opciones financieras negociables, operando desde el inicio bajo un marco regulado. Frente a la mayoría de mercados de predicción nativos de cripto, Kalshi ha priorizado el cumplimiento regulatorio, diseñando sus opciones de eventos, reglas de trading y mecanismos de liquidación conforme a la normativa.

En materia regulatoria, Kalshi obtuvo en noviembre de 2020 el estatus de Designated option Market (DCM) por la Commodity Futures Trading Commission (CFTC) y creó una entidad de liquidación independiente bajo el marco de futuros de materias primas. Sus productos se clasifican como opciones de eventos, diferentes de futuros tradicionales o apuestas, y se listan, negocian y liquidan de forma regulada. Esta estructura permite la integración con sistemas de cuentas tradicionales, canales de pago y una base de usuarios más amplia.

II. Distribución de interés abierto de Kalshi

Las categorías principales de trading se centran en dos escenarios de alta frecuencia y estandarización:

• Eventos deportivos como resultados de partidos, MVP de temporada y máximo anotador, que lideran el volumen de trading por su frecuencia y resultados objetivos.
• Eventos políticos como elecciones y cumbres, que atraen a gestores de riesgos y traders profesionales.
• Otras categorías (entretenimiento, economía, cripto) aportan volumen secundario o de larga cola.

Las opciones deportivas, por su frecuencia, reglas claras y liquidación definitiva, han evolucionado como la línea de producto de Kalshi con mayor liquidez y efecto de escala, dominando su volumen total de trading.

2.2 Estado del mercado: modelo de distribución por intermediación y estructura de crecimiento

La ventaja competitiva de Kalshi reside en su estrategia de adquisición de usuarios vía intermediarios. Las opciones de eventos no dependen solo de la plataforma propia, sino que se distribuyen a través de apps de intermediación, alcanzando a un público minorista más amplio. Las alianzas con plataformas como Robinhood (y Webull) han sido clave para ampliar su volumen de trading.

III. Robinhood representa más del 50 % del volumen mensual de trading de Kalshi

Según los informes financieros de Robinhood, la plataforma aportó más de la mitad del volumen nominal de trading de Kalshi en varios periodos:

• Q2 2025: volumen trimestral de Kalshi de 1 880 millones $, Robinhood aporta 1 000 millones $ (53,17 %).
• Q3 2025: volumen trimestral de Kalshi de 4 480 millones $, Robinhood aporta 2 300 millones $ (51,36 %).
• Octubre 2025: volumen mensual de Kalshi de 4 400 millones $, Robinhood aporta 2 500 millones $ (56,85 %).

Estos datos muestran que el crecimiento de Kalshi está vinculado a la eficiencia de los canales de intermediación. Al integrarse en sistemas de cuentas de intermediarios, las opciones de eventos se convierten en una nueva clase de activo negociable por usuarios minoristas, con barreras de entrada reducidas y uso simplificado.

2.3 Cuota de mercado: de menos del 10 % a más del 50 % en solo un año

Kalshi ha pasado de una baja visibilidad a una posición dominante en volumen de trading en poco más de un año. De ser un actor secundario en la ventana electoral de 2024, ha superado el 50 % de la cuota de mercado, incluso con una mayor diversidad de participantes.

IV. Cuota de mercado por volumen de trading en mercados de predicción

La evolución de Kalshi se divide en tres fases:

• Q4 2024: avance durante la ventana de trading electoral en EE. UU. (noviembre 2024), volumen mensual supera los mil millones $, validando que las opciones de eventos pueden sostener actividad a gran escala bajo el marco regulatorio actual. Sin embargo, Polymarket dominó la visibilidad pública y mediática.
• H1 2025: despliegue de distribución por intermediarios. Kalshi amplió su presencia en instituciones financieras tradicionales, y plataformas como Robinhood lanzaron opciones de eventos. Volumen trimestral nominal de 1 880 millones $ en Q2 2025, la cuota de mercado se recupera tras el periodo electoral. Las opciones deportivas ganan protagonismo y preparan el crecimiento explosivo de la segunda mitad del año.
• H2 2025: el aumento de la oferta deportiva impulsa el crecimiento de la cuota de mercado.

V. Volumen diario de trading de Kalshi

En 2025, la NFL y la NBA iniciaron sus temporadas en septiembre y octubre, aportando un flujo continuo de opciones deportivas estandarizadas. La mayoría de los eventos son en fin de semana, lo que genera un ritmo de trading regular y volúmenes superiores en esos días. El fin de semana del 11 y 12 de enero, Kalshi batió su récord con más de 450 millones $ negociados. La atención se centra cada vez más en los partidos y la actividad de trading en Kalshi, reforzando la fidelidad a la plataforma. Desde entonces, la cuota de mercado de Kalshi se mantiene por encima del 50 %.

3. Exploración on-chain y estrategia técnica

3.1 Antecedentes y motivación

Tras superar el 50 % de cuota de mercado gracias a la distribución por intermediarios y la oferta deportiva de alta frecuencia, Kalshi mantiene su estrategia: profundizar en la distribución por canales y lanzar la exploración on-chain, ampliando el acceso desde entornos fiat off-chain a redes de liquidez on-chain.

La infraestructura blockchain facilita la distribución de bajo coste. Una vez tokenizadas, las opciones de eventos se integran fácilmente en billeteras, agregadores DEX y protocolos DeFi, sin procesos complejos de KYC. Kalshi ha declarado su intención de acceder a liquidez on-chain mediante mercados de predicción tokenizados, extendiendo sus opciones deportivas más allá de los canales de intermediarios y hacia el ecosistema cripto global.

A medida que el mercado crece y se diversifica, usuarios e integradores demandan mayor verificabilidad en tenencias, liquidaciones y cambios de posición, especialmente frente a plataformas on-chain como Polymarket. La tokenización on-chain facilita registros públicos y verificables de estado y liquidación.

Pasar a on-chain no implica que Kalshi abandone su marco de cumplimiento. La estrategia se centra en mapear parte de su exposición en opciones a la blockchain en formato tokenizado, ampliando sus límites de distribución e integración sobre una base regulada.

3.2 Por qué Kalshi eligió Solana para la tokenización

Kalshi desarrolla su implementación on-chain en Solana por tres motivos principales:

• Rendimiento y coste de red. El trading deportivo exige alta frecuencia y cotización densa, lo que requiere rapidez de confirmación y tarifas bajas. Solana aporta bajo coste y alto rendimiento, ideal para opciones de eventos en tiempo real.
• Los mercados de predicción en Solana aún son pequeños y fragmentados. Aunque el ecosistema tiene usuarios activos e infraestructura madura, los volúmenes son inferiores a los de plataformas principales y no existen monopolios arraigados, lo que reduce los costes de entrada para Kalshi.
• La tokenización de opciones de eventos como modelo sostenible de emisión de activos. Kalshi plantea la tokenización como vía sostenible para emitir activos negociables on-chain, creando nuevos productos financieros estructurados y modulares.

VI. Panorama de opciones en mercados de predicción

Las opciones de eventos de Kalshi son aptas para la estandarización, emisión masiva y alta sensibilidad temporal. Kalshi ha emitido más de 7,2 millones de opciones de mercado, de las que más de 6,8 millones han expirado y se han liquidado. Si estas opciones de corta duración se mapean on-chain como posiciones negociables tokenizadas, el modelo de distribución se asemeja a un sistema de emisión de activos continuamente renovado, centrado en temas de actualidad y con fechas de expiración integradas.

Solana, con su base de launchpads de meme tokens, herramientas de trading y traders activos, encaja con este modelo de emisión de alto volumen. Las opciones de eventos tienen fechas de expiración fijas, por lo que el capital rota con el vencimiento de los contratos y la aparición de nuevas opciones, mejorando la eficiencia de rotación y evitando la liquidez atrapada en activos de baja actividad, como ocurre en el sector meme.

La competencia on-chain en mercados de predicción va más allá de captar volumen de trading de activos meme u otras categorías existentes; puede convertirse en una pugna por el punto de entrada a la emisión y distribución de activos on-chain, planteando si las opciones de eventos pueden consolidarse como una categoría escalable de activos negociables. Esto podría llevar a los frontends de trading a crear secciones y visualizaciones dedicadas para estos contratos.

3.3 Principales avances

El desarrollo on-chain de Kalshi se articula en tres líneas:

• Lanzamiento de opciones de eventos tokenizadas en Solana. En diciembre de 2025, Kalshi lanzó sus Tokenized Predictions en Solana, permitiendo trading on-chain e integración con componentes como Jupiter y DFlow. Desde mediados de diciembre, los integradores de DFlow han procesado más de 6 millones $ en volumen de trading, con medias diarias de entre 200 000 y 300 000 $.

VII. Distribución diaria de volumen de trading de la API DFlow soportada por Kalshi

• Modularización de la experiencia de trading y distribución en billeteras. En diciembre, la billetera Phantom de Solana anunció su integración con el mercado de predicción de Kalshi (API DFlow), incluyendo módulos para datos de mercado, trading e interacción comunitaria, integrando las opciones de eventos en el uso diario de la billetera.
• Desarrollo de capas de datos, oráculos e interfaces. Kalshi colabora con RedStone para llevar datos de mercado a entornos multichain, facilitando la integración de datos de opciones de eventos en diferentes blockchains por parte de terceros.

3.4 Desafíos y limitaciones: adaptación regulatoria y costes de migración a arquitectura híbrida

La tokenización ha abierto nuevas fronteras de distribución y colaboración para Kalshi, pero también presenta dos grandes limitaciones: el riesgo regulatorio de reinterpretación y los costes de migración de un sistema centralizado a una arquitectura híbrida on-chain.

• Incertidumbre regulatoria
  Kalshi ha afrontado el conflicto entre reguladores estatales de apuestas y el marco federal de derivados, especialmente en opciones deportivas. Los reguladores estatales consideran algunos contratos como apuestas deportivas no autorizadas, mientras que Kalshi sostiene que sus opciones, listadas en un mercado federal regulado por la CFTC, deben regirse por la ley federal de derivados.
  Casos públicos ilustran esta tensión: el fiscal general de Massachusetts demandó a Kalshi por "apuestas deportivas ilegales", y los reguladores de Tennessee emitieron una orden de cese y desistimiento, a la que Kalshi respondió con una demanda federal que suspendió temporalmente la acción. A pesar de la credencial federal, la incertidumbre estatal puede afectar el despliegue y cobertura de mercado de Kalshi.
  La tokenización añade complejidad a la interpretación de las opciones de eventos. Una vez tokenizados y circulando on-chain, estos contratos pueden atraer mayor escrutinio regulatorio sobre clasificación de derivados, cumplimiento de pagos y AML, y límites de apuestas, especialmente en acceso transfronterizo. Kalshi debe clarificar continuamente definiciones de producto, métodos de venta y distribución, y divulgaciones de riesgo ante los reguladores para reducir el riesgo de "reclasificación".

• Limitaciones técnicas en la migración de arquitectura centralizada a híbrida
  Migrar de una entidad centralizada a distribución parcial on-chain implica transformar un sistema cerrado en un entorno abierto y variable, lo que plantea desafíos técnicos. Las posiciones tokenizadas on-chain deben mantener fuerte consistencia con el mercado principal off-chain para evitar arbitraje, desviaciones de precios o desajustes de riesgo. Esto incluye referencia de precios, especificaciones de contrato, lógica de expiración y liquidación, y sincronización en condiciones extremas de mercado.
  Además, los sistemas centralizados de gestión de riesgos no pueden controlar en tiempo real las billeteras on-chain como lo hacen en cuentas de intermediarios, lo que exige nuevos límites de permisos, límites de riesgo y mecanismos de coordinación con integradores y plataformas frontend.
  En resumen, la tokenización de mercados de predicción centralizados no es una simple migración técnica, sino un equilibrio dinámico entre certidumbre regulatoria y ventajas de distribución blockchain. Kalshi debe evitar la redefinición regulatoria de sus productos y asegurar que la tokenización realmente mejore liquidez y alcance sin perder la escala lograda por intermediarios.

4. Conclusión

4.1 Posicionamiento estratégico a largo plazo de Kalshi

La estrategia a largo plazo de Kalshi es clara: usar la licencia regulatoria y la distribución por intermediarios como base, lograr oferta y volumen escalables con temáticas deportivas de alta frecuencia y extender el alcance hacia redes de liquidez on-chain mediante tokenización en Solana.

Kalshi avanza hacia un modelo dual—

• Off-chain: mantiene certidumbre regulatoria, sistemas de cuentas y distribución eficiente;
• On-chain: prioriza composición, integración y distribución de bajo umbral, con contratos tokenizados que permiten una estructura de participación más abierta e internacional.

Sin embargo, el modelo de Kalshi, basado en cumplimiento y activos on-chain, sigue en fase inicial—y los mercados de predicción en general están en etapas tempranas, especialmente en claridad regulatoria para actividades on-chain. La sostenibilidad depende de dos factores: si el conflicto entre regulación estatal de apuestas y marco federal de derivados puede gestionarse eficazmente; y si el trading on-chain puede escalar sin aumentar el riesgo regulatorio o perder control sobre la gestión de riesgos.

4.2 Perspectivas sectoriales

El recorrido de Kalshi ofrece un marco de referencia para la entrada de mercados de predicción centralizados en el espacio on-chain, con tres conclusiones clave:

• El poder de distribución supera al formato de producto en el crecimiento inicial
  Los mercados de predicción no escalan solo con innovación temática. El acceso a portales minoristas maduros (intermediarios, billeteras, agregadores) determina liquidez y crecimiento. Kalshi demuestra que "la distribución es el producto" y "los canales son clave".

• Las temáticas de alta frecuencia y formato plantilla son clave para una oferta escalable
  La oferta deportiva estacional aporta flujo constante de eventos, ritmo de trading estable y mecanismo de listado replicable. Esto convierte los mercados de predicción en un sistema operativo de derivados, más allá de reacciones puntuales a eventos destacados.

• El reto de la migración centralizada a on-chain está en la gestión de límites
  La dificultad no es tokenizar los contratos, sino gestionar límites en un entorno abierto: asegurar consistencia económica entre mercados principales y mapeos on-chain, aplicar controles de riesgo y navegar entre cumplimiento y definición de producto. Para el sector y entidades centralizadas con elementos de predicción, las operaciones híbridas on-chain/off-chain exigen equilibrio en permisos, límites, distribución y fronteras de producto.

En resumen, el caso de Kalshi demuestra que el crecimiento escalable en mercados de predicción depende de los canales de distribución y de una oferta estandarizada, de alta frecuencia y en lote. La distribución por intermediarios es la base del alcance de Kalshi, y su exploración on-chain busca ampliar ese alcance en el ecosistema blockchain—sin alterar la estrategia original. La viabilidad de este modelo dependerá de la adaptabilidad regulatoria y la capacidad de gestionar eficazmente su arquitectura híbrida.

5. Referencias

• Dune, https://dune.com/datadashboards/dflow-x-kalshi-prediction-markets
• Dune, https://dune.com/datadashboards/kalshi-overview
• Dune, https://dune.com/gateresearch/prediction-markets-overview
• Dune, https://dune.com/gateresearch/launchpad-but-prediction-market

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