Acabo de revisar un conjunto de datos, es bastante interesante. Desde que Ethereum cambió a PoS en 2022, ETH ha caído aproximadamente un 65% en relación a BTC, lo que directamente desmantela esa narrativa de dinero ultrasónico que alguna vez fue muy popular.

Vamos a repasar la lógica de aquel entonces. La actualización EIP-1559 en 2021 introdujo un mecanismo de quema, además de que tras la Merge en 2022, la emisión adicional de ETH se redujo significativamente, y los defensores pensaron que así ETH podría convertirse en un activo más escaso que BTC. En teoría, suena bien — la tasa de suministro anual de ETH después de activar el mecanismo de quema promedió aproximadamente -0.19%. Pero la realidad es que, tras la Merge, la oferta de ETH en realidad crece a una tasa anual del 0.23%, aunque menor que la inflación del 0.85% de BTC, esto ya rompe la promesa de deflación.

¿Dónde está el problema? ETH solo puede ser verdaderamente deflacionario si la actividad en la mainnet es suficientemente grande y la cantidad quemada supera a la emitida. Pero ahora esa condición se está debilitando. La tarifa media de gas en Ethereum cayó de 0.45 dólares el año pasado a aproximadamente 0.21 dólares ahora, una caída superior al 50%. Menores tarifas significan menos ETH quemado. Más importante aún, gran parte de la actividad en Ethereum se ha trasladado a las redes Layer 2, donde el promedio diario de operaciones en L2 es de unas 926 UOPS, mientras que en la red principal solo 22.36. Esto favorece la escalabilidad, pero es un golpe para la premisa del dinero ultrasónico.

¿Por qué ETH está siendo aplastado por BTC? Una razón clave es la confianza de los inversores en una oferta fija. Los 21 millones de BTC, junto con un plan de emisión completamente fijo, hacen que los inversores lo vean como predecible y estable. Esta resistencia a cambios es única en los activos criptográficos. Un analista lo expresó bien: "Cada ajuste, propuesta de actualización, incluso intentos de cambiar la política monetaria de Bitcoin han fracasado, porque la mayoría económica sabe claramente qué está protegiendo." En cambio, la política de suministro de Ethereum ahora no es tan segura.

También se puede ver en el mercado de ETF. Hasta abril, los ETF de Bitcoin spot gestionan más de 92 mil millones de dólares, mientras que los ETF de Ethereum solo alrededor de 12 mil millones. Esa diferencia lo dice todo.

ETH tampoco ha sorprendido en dólares. Desde 2021, ETH apenas ha superado su máximo histórico previo de 4800 dólares, y ahora ronda los 2.23K, sin una verdadera ruptura. En comparación, BTC se duplicó desde su pico en 2021 hasta un nuevo máximo en 2025. En cinco años, el rendimiento de ETH ha sido tan mediocre que demuestra que reducir la emisión no es suficiente; también se necesita una demanda real que la respalde.

Otra presión proviene de las ventas continuas de Vitalik y la Fundación Ethereum. Algunas instituciones de investigación han declarado públicamente que son bajistas en ETH precisamente por esto, lo que refuerza la percepción en el mercado: que los insiders de Ethereum están vendiendo en los máximos, en lugar de tener una visión a largo plazo. Este sentimiento, quizás más que cualquier factor técnico, explica por qué la narrativa del dinero ultrasónico no pudo salvar el rendimiento del precio de ETH al final.