Acabo de revisar los estados financieros auditados de CWG para 2025 y hay algo que vale la pena analizar. En la superficie, los números parecen increíbles: ₦65.6 mil millones en ingresos, una ganancia después de impuestos de ₦4.975 mil millones, y un dividendo casi duplicado a 70 kobo por acción. Pero cuando realmente lees el estado de flujo de efectivo, la historia se vuelve mucho más interesante.

Esto fue lo que llamó mi atención: CWG pasó de generar ₦5.8 mil millones en efectivo operativo en 2024 a quemar ₦2.2 mil millones en 2025. Eso es un cambio de ₦8 mil millones en un año, mientras que la ganancia creció en ₦1.9 mil millones en la dirección opuesta. Entonces, la empresa ganó ₦5 mil millones en beneficios pero terminó el año con menos efectivo del que empezó. Eso... es una brecha que vale la pena examinar.

Los movimientos en el capital de trabajo son sustanciales. Las cuentas por cobrar comerciales aumentaron ₦2.9 mil millones hasta ₦8.3 mil millones. Pero lo que realmente llama la atención? Los activos por contrato explotaron de ₦1.6 mil millones a ₦11.6 mil millones — eso es un aumento del 623% en los ingresos que la empresa ha reconocido pero que aún no ha facturado ni cobrado. Combinado con las cuentas por cobrar, CWG tiene más de ₦20 mil millones en el balance que no ha llegado a la cuenta bancaria.

Mientras tanto, CWG redujo su plantilla en un 15% — de 321 empleados a 273 — mientras expandía la cartera de contratos. Pero de alguna manera, los costos de personal aumentaron un 43% de todos modos. Entonces, menos gente, salarios más altos, mayor carga de trabajo.

Para cubrir la brecha de efectivo, la empresa tomó prestado ₦15.4 mil millones durante el año, con un aumento neto de ₦2.7 mil millones en deuda a corto plazo. Los auditores señalaron las cuentas por cobrar y los activos por contrato como asuntos clave de auditoría, señalando que se requiere un juicio significativo sobre las pérdidas por deterioro del crédito esperado.

Lo interesante es que el informe de los directores no explica realmente nada de esto. Sin narrativa sobre la salida de efectivo, el aumento en los activos por contrato, la reducción de la fuerza laboral, o por qué están proponiendo ₦1.767 mil millones en dividendos en un año con flujo de efectivo operativo negativo.

Nada de esto por sí solo grita una crisis — las empresas de servicios tecnológicos suelen tener activos por contrato, los cambios en el capital de trabajo son normales, y los préstamos a corto plazo son habituales. Pero para una empresa que cotiza en bolsa con más de 2.5 mil millones de acciones e inversores institucionales, la desconexión entre beneficios y efectivo merece ser observada. Las cuentas auditadas plantean la pregunta incluso si no la responden completamente.