El presidente del BCE cuestiona si Europa realmente necesita stablecoins en euros

La presidenta del Banco Central Europeo, Christine Lagarde, utilizó un discurso en España el jueves para ofrecer una de sus advertencias más claras hasta la fecha sobre el auge de las stablecoins, argumentando que los responsables de la formulación de políticas están confundiendo cada vez más el instrumento con el resultado y fallando en separar el papel que juegan las stablecoins en los pagos de la cuestión más amplia de qué necesita realmente la infraestructura financiera moderna.

Hablando en el Foro Económico Latinoamericano inaugural del Banco de España en Castillo de Bará, Lagarde dijo que las stablecoins han pasado de ser un rincón de nicho en el mundo cripto a estar en el centro del debate político a una velocidad notable. Una vez un mercado con un valor inferior a 10 mil millones de dólares hace seis años, las stablecoins ahora han crecido a más de 300 mil millones de dólares, con la gran mayoría denominadas en dólares estadounidenses y casi el 90% del mercado controlado por Tether y Circle.

Ese crecimiento, dijo, ha obligado a los reguladores a enfrentarse a un nuevo conjunto de riesgos, especialmente a medida que las stablecoins se vinculan más estrechamente al sistema financiero real. Las preocupaciones han sido especialmente visibles en América Latina y África, donde las stablecoins se usan cada vez más como reserva de valor o como una vía de pago práctica en países con monedas más débiles. Pero Lagarde dijo que el debate ahora se ha extendido mucho más allá de los mercados emergentes y está firmemente en el radar de las economías avanzadas también.

Europa, señaló, se movió temprano con su Reglamento de Mercados en Criptoactivos, o MiCAR, que llevó las stablecoins al perímetro regulatorio en 2024. Pero en Estados Unidos, el enfoque político ha tomado una dirección muy diferente. La Ley GENIUS, dijo, se está enmarcando no solo como una medida de protección al consumidor y estabilidad financiera, sino también como una herramienta para reforzar el papel global del dólar y profundizar la demanda de los bonos del Tesoro de EE. UU. Ese cambio, en palabras de Lagarde, cambia todo el debate. La pregunta ya no es si las stablecoins deberían existir, sino si una economía importante puede permitirse no tenerlas.

Advertencia del BCE

Para Europa, algunos argumentan ahora que la respuesta es impulsar stablecoins denominadas en euros para evitar un futuro de dolarización digital y una erosión gradual de la soberanía monetaria. Lagarde rechazó esa idea, diciendo que el argumento se basa en una suposición equivocada: que las stablecoins tienen un propósito único. En realidad, dijo, cumplen dos funciones muy diferentes, una monetaria y otra tecnológica, y la respuesta política debe reflejar esa distinción.

En el lado monetario, las stablecoins pueden facilitar la circulación global de monedas de reserva y que los ahorradores en el extranjero las posean. También reducen las fricciones en comparación con canales de pago más antiguos, especialmente en transacciones transfronterizas. Pero Lagarde argumentó que cualquier ganancia debe sopesarse con serias desventajas.

La primera es la estabilidad financiera. Las stablecoins son pasivos privados que solo mantienen su valor cuando los mercados confían en las reservas y la liquidez del emisor. Cuando la confianza se rompe, el sistema puede desmoronarse rápidamente. Señaló el colapso del Silicon Valley Bank en 2023, cuando Circle reveló que allí se mantenían reservas de USD Coin por valor de 3.300 millones de dólares y el token cayó brevemente a 0,877 dólares.

El segundo riesgo es la transmisión de la política monetaria. Si los hogares y las empresas transfieren dinero de los depósitos bancarios a las stablecoins, el sistema bancario podría perder una fuente clave de financiamiento, dificultando que los cambios en las tasas de interés lleguen a la economía real. En la zona euro, donde los bancos aún dominan la provisión de crédito, Lagarde dijo que eso podría debilitar los préstamos y socavar la efectividad de la política.

Por esas razones, argumentó, las stablecoins en euros no serían la mejor manera de fortalecer el papel internacional de la moneda. Un mercado de capitales más profundo y más integrado, junto con una base de activos seguros más sólida, sería mucho más efectivo. Pero Lagarde también fue clara en que la tecnología detrás de las stablecoins no es algo que Europa deba descartar.

La verdadera innovación, dijo, no es el token en sí, sino la infraestructura que permite tokenizar activos y liquidarlos en tecnología de libro mayor distribuido. Eso crea la posibilidad de que las transacciones, la custodia y la liquidación ocurran en una sola plataforma programable, potencialmente haciendo que los mercados financieros sean más rápidos, eficientes y menos fragmentados.

Europa, sin embargo, parte de una posición difícil. Lagarde destacó lo fragmentada que sigue siendo la infraestructura del mercado financiero del continente, con cientos de plataformas de negociación, docenas de contrapartes de compensación y múltiples depositarios centrales de valores en toda la UE. Eso contrasta claramente con la estructura mucho más centralizada en Estados Unidos.

Dijo que si Europa no construye su propia infraestructura de liquidación pública, las stablecoins en dólares podrían convertirse en el instrumento de efectivo predeterminado en los mercados tokenizados, profundizando la dependencia extranjera en la capa de liquidación misma. Sin embargo, Lagarde rechazó la idea de que Europa deba luchar contra la tecnología.

En cambio, dijo, la respuesta es construir infraestructura pública que permita una liquidación segura en dinero del banco central, dejando espacio para la innovación privada. Señaló el proyecto Pontes del Eurosistema, que se espera proporcione liquidación mayorista mediante un enlace entre plataformas de libro mayor distribuido y TARGET, el sistema de liquidación existente del BCE. Dijo que las pruebas realizadas en 2024 demostraron que el modelo funcionaba en la práctica, con 50 transacciones en nueve jurisdicciones por un total de aproximadamente 1,6 mil millones de euros.

También mencionó la hoja de ruta Appia, publicada en marzo, que traza un camino hacia un ecosistema financiero tokenizado totalmente interoperable para 2028. El mensaje principal de Lagarde fue que Europa no debe simplemente copiar el modelo de stablecoin de EE. UU. Sino construir primero los cimientos y diseñar su propio marco en torno al dinero del banco central, sistemas interoperables y mercados de capital más integrados.

En su opinión, esa es la única manera de beneficiarse de la innovación digital sin importar las fragilidades que conlleva el dinero privado. “La cuestión,” dijo en efecto, “no es qué stablecoin gana, sino si Europa está construyendo el puerto correcto para navegar hacia adelante.” Para la presidenta del BCE, la respuesta es clara: las stablecoins pueden tener un papel que jugar, pero no deben confundirse con la base del sistema financiero futuro.