El BIS advierte que las stablecoins están rompiendo los controles de capitales a medida que se acelera la dolarización

El Banco de Pagos Internacionales (BIS) dice que las stablecoins vinculadas al dólar estadounidense están repitiendo un patrón que los bancos centrales han observado durante décadas, y que las herramientas regulatorias que antes funcionaban ya no se aplican.

Principales conclusiones

• Los investigadores del BIS Hofmann, Mehrotra y Paulick estudiaron 130+ economías y datos de stablecoins de 184 países desde 2017.
• Los controles de capital redujeron la dolarización bancaria hasta en 32 puntos porcentuales, pero no mostraron efecto en las entradas de stablecoins.
• La capitalización de mercado de las stablecoins se ha casi triplicado desde 2023, liderada por USDT y USDC.

Un documento de trabajo del Banco de Pagos Internacionales (BIS) publicado en julio de 2026 por economistas del BIS Boris Hofmann, Aaron Mehrotra y Jan Paulick compara el auge de las stablecoins en las economías emergentes y en desarrollo con la “dolarización de depósitos”, la práctica de larga data de mantener ahorros en cuentas bancarias en moneda extranjera. El documento se basa en datos que cubren más de 130 economías de 1990 a 2019 para la dolarización de depósitos y en datos de flujos de stablecoins de Chainalysis para 184 países de 2017 a 2024.

La capitalización de mercado de las stablecoins se ha casi triplicado desde 2023, impulsada casi por completo por los dos tokens estadounidenses vinculados al dólar más grandes, el USDT de Tether y el USDC de Circle, según el documento. Esos dos tokens representan más del 80% de la capitalización de mercado total de las stablecoins.

Los mismos impulsores, resultados diferentes

Los investigadores hallaron que la dolarización de depósitos y las entradas de stablecoins responden a presiones económicas similares. Ambas aumentan cuando el tipo de cambio de un país se traslada con fuerza a la inflación local, y ambas suben durante las crisis financieras.

Una diferencia destacó. Las crisis bancarias se asocian con mayores entradas de stablecoins, pero no con una mayor dolarización de depósitos. Las crisis de deuda soberana muestran el patrón contrario: aumentan la dolarización de depósitos en 4 a 6 puntos porcentuales durante una década, con poco efecto en las entradas de stablecoins.

Hofmann, Mehrotra y Paulick escribieron que el vínculo con las crisis bancarias tiene sentido dado que las stablecoins operan fuera del sistema bancario tradicional, volviéndose más atractivas cuando los bancos son la fuente de la inestabilidad.

Las entradas brutas de stablecoins en relación con el PIB fueron esencialmente cero en todos los países en 2019. Para 2021, la entrada mediana subió a alrededor del 1,2% del PIB, y algunos países registraron entradas cercanas al 7% del PIB. Para 2023, la mediana se había reducido a aproximadamente el 0,9% del PIB.

Los controles de capital no llegan a las stablecoins

El hallazgo más claro del documento para los responsables de formular políticas se refiere a la regulación. Los países que exigen aprobación para que los residentes mantengan cuentas bancarias en moneda extranjera vieron ratios de dolarización de depósitos de alrededor de 25 a 32 puntos porcentuales más bajos que los países sin esas reglas, con base en datos de 2000 a 2016.

Las stablecoins no mostraron una respuesta así. Los investigadores no encontraron una relación estadísticamente significativa entre las restricciones sobre el uso transfronterizo de stablecoins y el tamaño de las entradas de stablecoins.

El documento lo atribuye a dónde circulan las stablecoins. Los depósitos bancarios están dentro de instituciones reguladas a las que los supervisores pueden llegar directamente. Las stablecoins se mueven en blockchains públicas y pueden residir en carteras no custodiadas, fuera del alcance de las mismas reglas.

La dolarización es difícil de deshacer

Ambas formas de dolarización mostraron alta persistencia en los datos. Una vez que aumenta el ratio de dolarización de depósitos de un país, tiende a mantenerse elevado incluso después de que la inflación o la crisis que lo provocó haya pasado. Las estimaciones autorregresivas sitúan el coeficiente de persistencia cerca de 0,8 tanto en economías avanzadas como en desarrollo, una cifra que no ha cambiado desde 2000.

Los investigadores también buscaron indicios de que las stablecoins simplemente estén sustituyendo los depósitos bancarios como vehículo para mantener dólares. Encontraron evidencia limitada de ese tipo de sustitución, lo que sugiere que la demanda de stablecoins en mercados emergentes proviene de usuarios distintos, posiblemente más jóvenes y con mayor enfoque tecnológico, en lugar de desplazar depósitos existentes en dólares hacia la forma cripto.

El riesgo de inflación no es una línea recta

Usando un modelo de inflación en riesgo aplicado a 91 economías emergentes y en desarrollo, los autores del BIS hallaron que la relación entre dolarización e inflación no es lineal. Los países con una dolarización muy baja no mostraron un efecto de inflación significativo. Los países con dolarización moderada mostraron un riesgo de inflación algo mayor a lo largo de la distribución. Los países con los niveles más altos de dolarización mostraron menor riesgo de inflación, en particular en el tramo superior de la distribución.

Los autores describen esto como que las economías altamente dolarizadas efectivamente importan la credibilidad del dólar estadounidense como ancla. El documento encontró evidencia limitada de que la dolarización cambie la forma en que los shocks de la política monetaria se transmiten al crecimiento, la inflación o los tipos de cambio.

Qué sigue

Los autores advierten que la adopción de stablecoins puede no seguir expandiéndose al ritmo reciente, y que las lecciones de décadas de dolarización bancaria pueden no aplicarse plenamente a un sistema diseñado para operar fuera de las finanzas supervisadas. Aun así, el documento sostiene que si el crecimiento de las stablecoins en los mercados emergentes continúa, los bancos centrales y los ministerios de finanzas se enfrentan a un canal de exposición al dólar estadounidense que las herramientas existentes de flujos de capital no fueron diseñadas para gestionar.