#USHouseAdvancesTokenizedSecurities

La Chambre des représentants des États-Unis a pris une série de mesures importantes cette session pour intégrer les titres tokenisés dans un cadre réglementaire plus clair, et l'élan qui se construit autour de cette question est sans précédent depuis des années dans les industries de la crypto et de la finance traditionnelle.

Le développement législatif le plus significatif est intervenu le 10 juin 2025, lorsque des majorités bipartites des deux Comités de la Chambre, celui des Services Financiers et celui de l’Agriculture, ont voté en faveur de l’adoption de la Digital Asset Market Clarity Act of 2025, communément appelée la loi CLARITY. Ce vote a marqué un tournant car il a montré que l’appétit pour un cadre cohérent sur le marché des actifs numériques ne se limite plus à un seul parti politique. Les deux comités ont approuvé le projet de loi, le faisant avancer dans un élan de coopération transpartisane qui a surpris de nombreux observateurs habitués au blocage partisan sur la régulation de la crypto.

La loi CLARITY est conçue dès le départ pour résoudre l’un des problèmes les plus persistants de la régulation crypto américaine, à savoir l’ambiguïté de juridiction entre la Securities and Exchange Commission (SEC) et la Commodity Futures Trading Commission (CFTC). Depuis des années, ces deux agences revendiquent l’autorité sur différentes classes d’actifs numériques, créant une incertitude juridique qui a freiné la participation institutionnelle et poussé certains projets à l’étranger. La loi CLARITY tente de tracer une ligne claire. Elle confie à la CFTC la majorité de la juridiction sur les actifs classés comme matières premières numériques, tout en conservant un rôle significatif et précisément défini pour la SEC concernant les contrats d’investissement impliquant ces mêmes matières premières numériques.

Le projet de loi définit une matière première numérique comme un actif numérique intrinsèquement lié à un système blockchain dont la valeur dérive ou devrait raisonnablement dériver de l’utilisation de ce système. Le mécanisme de différenciation entre les deux régulateurs repose sur un concept que le texte qualifie de système blockchain mature, défini comme une blockchain qui n’est contrôlée par aucune personne ou groupe sous contrôle commun. Si une blockchain répond à cette norme, elle relève de la juridiction de la CFTC. Sinon, la SEC conserve la supervision. Les émetteurs de matières premières numériques peuvent déposer un avis auprès de la SEC affirmant que leur blockchain est déjà mature ou qu’elle atteindra ce statut dans un délai de quatre ans. La SEC a alors le pouvoir d’examiner et, si elle n’est pas d’accord, de faire une objection formelle, lui conférant une fonction de garde-fou importante même dans la zone de juridiction de la CFTC.

Concernant spécifiquement les titres tokenisés, le projet de loi établit de nouvelles catégories d’enregistrement sous la CFTC, notamment les Bourses de matières premières numériques, les Courtiers en matières premières numériques et les Négociants en matières premières numériques. Ces catégories sont délibérément analogues aux entités existantes régulées par la CFTC, telles que les marchés à terme désignés, les courtiers en contrats à terme et les dealers de swaps, ce qui permet aux entreprises déjà en relation avec la CFTC de disposer d’un modèle de référence connu. Un régime d’enregistrement provisoire a également été intégré au projet final, remplaçant un modèle antérieur basé sur un système de Notification d’Intention. Dans le cadre de cette procédure provisoire, les entreprises doivent respecter des exigences spécifiques de divulgation et de tenue de registres pendant que l’infrastructure réglementaire formelle est en cours de développement, offrant ainsi une période de transition fonctionnelle plutôt qu’une coupure brutale.

Une disposition notable concerne l’exemption de levée de fonds pour les émetteurs de matières premières numériques. Le projet final fixe le plafond des offres d’investissement exemptées à 75 millions de dollars sur une période de 12 mois. Il s’agit d’une réduction par rapport au plafond de 150 millions de dollars qui apparaissait dans la version préliminaire, reflétant un compromis entre les ambitions de l’industrie et les préoccupations de gestion des risques des législateurs, soucieux de préserver la protection des investisseurs.

Le 25 mars 2026, la discussion a pris une tournure importante lorsque la Commission des services financiers de la Chambre a organisé une audition dédiée intitulée Tokenization and the Future of Securities: Modernizing Our Capital Markets. Cette audition était spécifiquement structurée autour de deux nouveaux projets de loi, la Modernizing Markets Through Tokenization Act of 2026 et la Capital Markets Technology Modernization Act of 2026. Les témoins appelés à témoigner comprenaient les dirigeants de SIFMA et de la Blockchain Association, un conseiller général adjoint senior de la Depository Trust and Clearing Corporation, ainsi qu’un vice-président exécutif et directeur juridique de Nasdaq. La présence de la DTCC et de Nasdaq à la table des témoins est significative. Il ne s’agit pas d’acteurs marginaux de la crypto. Ils représentent l’infrastructure fondamentale des marchés de capitaux traditionnels américains, et leur participation à une audition du Congrès sur la tokenisation indique à quel point la question du règlement des titres via blockchain a pénétré le secteur financier traditionnel.

L’audition a examiné si les lois actuelles sur les valeurs mobilières sont structurellement compatibles avec les actifs tokenisés ou si elles entravent activement les gains d’efficacité que promet la tokenisation. Le débat a porté sur des questions telles que la finalité du règlement, le rôle des agents de transfert dans un environnement d’émission basé sur la blockchain, et les mesures de protection des investisseurs à adopter lorsque les titres existent sous forme de jetons numériques programmables plutôt que comme entrées dans un registre centralisé.

La même semaine, la SEC et la CFTC ont conjointement publié une interprétation officielle datée du 24 mars 2026 concernant les crypto-actifs. Ce document a abordé une distinction cruciale qui a posé problème à l’industrie pendant des années : la différence entre un crypto-actif qui est lui-même un titre et un crypto-actif qui devient soumis à un contrat d’investissement en fonction de la manière dont il est proposé. Les agences ont conclu que de nombreux jetons précédemment ciblés par des actions de la SEC ne sont pas, en eux-mêmes, des titres. Au contraire, un crypto-actif non sécurisé ne devient soumis aux règles du contrat d’investissement que lorsqu’il est proposé avec des représentations ou des promesses selon lesquelles les acheteurs tireront profit des efforts managériaux d’autres personnes. Importamment pour la discussion sur la tokenisation, l’interprétation établit une ligne précise entre les titres directement tokenisés par ou pour le compte d’un émetteur et les crypto-actifs créés par des tiers qui offrent simplement une exposition économique à un titre sous-jacent. Cela est important car cela définit où se situe la responsabilité réglementaire lorsqu’une action ou une obligation est convertie en un jeton basé sur la blockchain.

Le secteur privé a réagi presque immédiatement à cette dynamique législative et réglementaire. Le 24 mars 2026, la Bourse de New York a annoncé un partenariat avec Securitize, l’une des principales plateformes de titres d’actifs numériques, pour commencer à construire une infrastructure de négociation de titres tokenisés. Securitize sera le premier agent de transfert numérique de la NYSE, ce qui signifie qu’il sera autorisé à créer des actions basées sur la blockchain pour des actions et des fonds négociés en bourse qui pourraient éventuellement être échangés sur une nouvelle plateforme numérique affiliée à la NYSE. L’ambition déclarée est de mettre en place un système capable de fonctionner en continu, permettant potentiellement de négocier en dehors des heures traditionnelles du marché, du lundi au vendredi, de 9h30 à 16h00 heure de l’Est, qui ont longtemps défini la négociation des actions américaines. Nasdaq a également sollicité séparément l’approbation pour offrir des versions tokenisées de ses actions cotées et travaille avec des partenaires pour développer une capacité de négociation 24 heures sur 24. La Banque de Montréal a également été mentionnée dans les reportages de la même semaine, avec des plans pour lancer des capacités de liquidités tokenisées pour ses clients institutionnels.

Au niveau du Sénat, la situation est plus complexe. La Commission bancaire du Sénat a annoncé à la mi-2025 qu’elle tiendrait ses propres auditions sur la structure du marché des actifs numériques et qu’elle prévoyait de produire un projet de loi. Les progrès ont été inégaux, en partie à cause de négociations politiques plus larges, et en partie à cause d’un différend spécifique sur les rendements des stablecoins, qui a bloqué une législation complémentaire. La loi GENIUS, qui traitait de la régulation des stablecoins et qui a été adoptée plus tôt, interdisait explicitement les stablecoins à rendement. La trajectoire de la loi CLARITY au Sénat s’est retrouvée mêlée à ce débat, les sénateurs tentant de concilier la question de savoir si les détenteurs de stablecoins peuvent gagner des intérêts sur des fonds immobilisés. Un accord aurait été conclu entre les sénateurs Thom Tillis (Caroline du Nord) et Angela Alsobrooks (Maryland) sur la question des rendements, bien que cette résolution ait des coûts pour certaines parties de l’industrie crypto qui avaient plaidé pour des règles de rendement plus permissives.

Le paquet législatif plus large continue également d’avancer dans une structure consultative de la Maison Blanche. Patrick Witt, directeur exécutif du conseil des conseillers du président pour les actifs numériques, a publiquement souligné que l’accord entre sénateurs sur la loi Clarity représentait une étape majeure, même si la voie vers un vote au Sénat reste incertaine, étant donné qu’un projet de loi doit obtenir 60 voix pour passer dans la chambre haute.

Ce qui ressort de l’ensemble de ces événements, c’est que les États-Unis ne sont plus dans la phase de sensibilisation initiale concernant la politique sur les titres tokenisés. La Chambre a fait adopter une législation concrète par le biais des comités. Les régulateurs ont publié des orientations interprétatives officielles. Les plus grandes bourses du pays construisent l’infrastructure pour émettre des titres sur blockchain. L’écart législatif entre la position de Washington et la réalité opérationnelle de l’industrie se réduit en temps réel, et les décisions prises dès maintenant concernant les lignes de juridiction, les exigences d’enregistrement et les normes d’émission risquent de définir l’architecture des marchés de capitaux américains pour la prochaine génération.