Les actions hongkongaises traversent une douloureuse « purge »

Demandez à l’IA · Les flux de capitaux vers le sud, affluant à contre-courant, laissent-ils entrevoir quel changement structurel ?

Le 26 mars, Hong Kong a vécu une plongée spectaculaire et hautement conflictuelle. D’un côté, les bonnes nouvelles retentissantes de la saison des résultats des entreprises ; de l’autre, la chute rectiligne des indices. À la clôture, l’indice Hang Seng a chuté de 1,89 %, et l’indice Hang Seng Tech a lourdement reculé de 3,28 %.

Les trois sociétés chinoises – China Life, Pop Mart et Kuaishou – ont toutes présenté des « résultats » « remarquables », sans exception victimes d’un « matraquage » de la part du marché des capitaux.

Kuaishou : le chiffre d’affaires 2025 a augmenté de 12,5 % en glissement annuel pour atteindre 1427,8 milliards de RMB, et la performance bénéficiaire a également dépassé les attentes. Pourtant, le 26 mars, le cours de Bourse a chuté de plus de 14 %.

Pop Mart : le chiffre d’affaires 2025 a explosé de 184,7 %, le bénéfice net a plus que triplé, et le revenu IP de LABUBU a dépassé 10 milliards. Ce bilan suffirait à dominer l’ensemble du segment de la consommation, mais le cours a reculé de plus de 30 % au cours des deux jours récents.

En tant que « pierre d’ancrage » du secteur de l’assurance, China Life affiche en 2025 un bénéfice net attribuable aux actionnaires de 1540,78 milliards de RMB, en hausse de 44,1 %, tandis que la prime totale dépasse pour la première fois 7000 milliards de RMB. Mais le 26 mars, le cours de Bourse a plongé de 8,48 %.

Les raisons directes de la baisse des trois sociétés sont différentes. Pour Kuaishou, le marché craint que « l’investissement massif dans l’IA » entraîne une charge de coûts ; Pop Mart a pâti d’une hypothèse de croissance trop prudente ; pour China Life, le point sensible vient du fait qu’au quatrième trimestre 2025, le bénéfice net a enregistré une perte de 137,26 milliards de RMB.

Les défauts de ces entreprises de qualité ont été amplifiés par le marché : les « nouvelles favorables » des rapports annuels se sont transformées en « nouvelles défavorables ». Une raison importante est que les actions de Hong Kong se trouvent actuellement dans un grand choc de volatilité de liquidité d’un marché offshore.

Récemment, en raison de l’escalade continue de la situation au Moyen-Orient, les prix mondiaux du pétrole oscillent à un niveau élevé proche de 100 dollars. Cela déclenche directement une inquiétude mondiale concernant l’inflation.

Cette inquiétude se propage aux actions de Hong Kong selon une logique implacable : conflit géopolitique (Moyen-Orient) – déséquilibre de l’offre et de la demande de pétrole brut – hausse des anticipations d’inflation mondiale – chute brutale des anticipations de baisse des taux – raffermissement du dollar – double pression sur la valorisation et la liquidité des actions de Hong Kong.

Les capitaux du Moyen-Orient et les capitaux mondiaux de « valeur refuge » sont actuellement en mode « retranchement ». La stratégie adoptée est une survie totalement défensive, à faible rotation et extrêmement prudente. Les fonds entrent dans du cash en dollars, dans des bons du Trésor américain ou dans le marché des opérations de prise en pension à un jour (reverse repo). Pour certains investisseurs, le cash est la ration et la munition dans les tranchées : tant qu’on détient du cash, on peut « ouvrir le feu » dès que des opportunités historiques se présentent.

Dans un contexte où le marché dans son ensemble perd des liquidités, les actifs de qualité dont les fondamentaux sont solides et dont la liquidité est bonne deviennent souvent la « machine à tirer » utilisée par les institutions pour liquider des positions et « éteindre l’incendie » (pour compléter les marges d’autres secteurs).

En tant que marché offshore extrêmement sensible à l’environnement externe, les valeurs technologiques de Hong Kong sont les premières touchées. Le moyen le plus direct de constater l’affaiblissement de la liquidité n’est pas qu’il n’y ait plus de vendeurs, mais qu’il n’y ait plus d’acheteurs. Par conséquent, l’ajustement des actions de Hong Kong n’est pas dû aux entreprises elles-mêmes : c’est l’ombre portée du grand contexte mondial.

À noter : les flux de capitaux vers le sud ont aujourd’hui réalisé des achats nets à contre-courant dépassant 33 milliards de HKD. Le signal le plus digne d’attention apparaît le 9 mars de cette année, lorsque les flux vers le sud ont finalement atteint 372 milliards de HKD de flux nets entrants sur une seule journée. Un afflux de cette ampleur est extrêmement rare dans l’histoire des actions de Hong Kong.

Le fait que les flux vers le sud soient « plus nombreux » n’est pas un phénomène à court terme : c’est une tendance de long cycle qui dure depuis déjà deux ans.

▲ Évolution des montants nets d’achats des flux vers le sud sur les 5 dernières années

On peut dire qu’au fil des douleurs de plusieurs tours d’ajustement, le marché des actions de Hong Kong traverse une transformation fondamentale : passer de « poste d’échange des capitaux mondiaux » à « centre offshore de valorisation des actifs chinois ». Il s’agit d’un décalage structurel et d’une reconstruction historiques.

La volatilité des actions de Hong Kong pourrait encore être intense à court terme. Mais sa résilience ne dépendra plus du bon vouloir de la Fed : elle dépendra de la solidité de l’économie chinoise et de la confiance des investisseurs domestiques dans l’allocation de leurs capitaux.