Je viens de jeter un autre coup d'œil à Chewy et honnêtement, le calcul de la valorisation continue d'attirer mon attention. Se négociant à 0,83x des ventes futures alors que le secteur de la vente au détail en moyenne à 1,61x et que le S&P se situe à 5,19x ? C'est une réduction assez agressive que le marché accorde ici.

Ce qui est intéressant, c'est la progression de la marge au cours des derniers trimestres. La marge EBITDA s'est établie à 6,2 % au T1, 5,9 % au T2, et 5,8 % au T3 de l'exercice 2025. Pas de mouvements explosifs, mais une croissance régulière. La direction vise entre 5,6 % et 5,7 % pour l'année complète, ce qui représente environ 90 points de base d'expansion d'une année sur l'autre. La voie vers une marge EBITDA ajustée de 10 % sur plusieurs années est ce qui rend cela intéressant à suivre.

Le véritable point d'ancrage ici est Autoship. Ce modèle d'abonnement représente désormais 84 % des ventes nettes, contre 80 % il y a un an, avec Autoship en croissance de 13,6 % d'une année sur l'autre pour atteindre 2,61 milliards de dollars. C'est ce genre de prévisibilité et de moteur de fidélisation qui modifie le profil de risque par rapport au commerce électronique typique. L'inconvénient, c'est que vous ne voyez pas une croissance explosive. La croissance de l'industrie des animaux de compagnie est faible à un chiffre, et la formation de ménages est pratiquement stable. C'est une stabilité déguisée en histoire de croissance.

La dynamique client était solide avec 21,2 millions de clients actifs, en hausse de 5 % d'une année sur l'autre, et le chiffre d'affaires par client actif atteignait 595 dollars, également en hausse d'environ 5 %. Mais c'est ici que les trimestres comptent pour le sentiment. Le T4 a été présenté comme un trimestre d'investissement avec des promotions et des dépenses médias accrues, ce qui signifie généralement que l'ajout de clients séquentiel pourrait ralentir. Si cela se produit, le marché pourrait mal interpréter cela comme un refroidissement permanent de la croissance, même si l'histoire d'engagement sous-jacente reste intacte.

Le bilan leur donne de la marge de manœuvre. Environ 675 millions de dollars en liquidités, 1,5 milliard de dollars en liquidités totales, et aucune dette. Le flux de trésorerie disponible s'est amélioré à 175,8 millions de dollars au T3 contre 151,8 millions de dollars l'année précédente. Ils retournent également du capital avec des rachats d'actions d'environ 55 millions de dollars au trimestre.

Zacks considère cela comme une recommandation de conservation, ce qui me semble honnêtement approprié. La valeur des trimestres à venir dépend de deux choses : peuvent-ils prouver que la croissance active des clients peut s'accélérer sans devenir trop promotionnel, et la croissance de la marge EBITDA continue-t-elle à progresser vers cet objectif de 10 % ? Si les dépenses d'investissement du T4 impactent l'optique mais que l'engagement client et la génération de cash restent stables, la thèse de conservation reste solide. À garder à l'œil, mais pas forcément à poursuivre immédiatement.