Pourquoi Crypto.com est le quatrième pari (stake) de Citadel en un an

• Crypto.com est la troisième prise de participation en échange crypto de Citadel Securities en treize mois, après Kraken et Ripple.
• Citadel co-possède également une quatrième plateforme, EDX Markets, qui a demandé en avril une licence de banque fiduciaire nationale.
• En décembre, Citadel a demandé à la SEC de réglementer les plateformes DeFi qui négocient des actions tokenisées, comme le font les échanges traditionnels.
• L’ensemble de ces démarches donne à Citadel une position sur des échanges de détail, sur une plateforme institutionnelle et sur un réseau de règlement.

La plupart des reportages sur la participation de 400 millions de dollars de Citadel Securities dans Crypto.com la traitent comme un tour de financement isolé. Un retour sur l’activité du market maker au cours des treize derniers mois raconte une histoire plus complète. Crypto.com est le troisième échange crypto dans lequel Citadel s’est positionnée pendant cette période, après une participation de 200 millions de dollars dans Kraken et un tour de 500 millions de dollars qui a valorisé Ripple à 40 milliards de dollars. L’opération intervient aussi quelques semaines après qu’EDX Markets, l’échange institutionnel cofondé par Citadel en 2023, a déposé une demande de licence de banque fiduciaire nationale, et sept mois après que Citadel a déclaré à la SEC que les plateformes décentralisées négociant des actions tokenisées devaient faire face aux mêmes règles que les échanges traditionnels. Chacune de ces démarches, prise séparément, raconte une histoire d’importance limitée. Alignées sur treize mois, elles décrivent une firme qui achète une position à chaque niveau où circule la valeur tokenisée, des rails de règlement jusqu’aux échanges de détail, tout en faisant du lobbying pour augmenter le coût du niveau qu’elle ne possède pas. Quatre mouvements que les investisseurs lisent comme quatre histoires distinctes La chronologie compte plus que n’importe quelle taille de deal. Citadel a co-dirigé la levée de fonds de Ripple en novembre avec Fortress Investment Group, avec Pantera Capital, Galaxy Digital, Brevan Howard et Marshall Wace aussi en participants, lui donnant une exposition aux infrastructures de règlement du XRP Ledger. Deux semaines plus tard, elle a investi 200 millions de dollars dans le tour de 800 millions de dollars de Kraken en tant que tranche stratégique secondaire, derrière un groupe principal mené par Jane Street, HSG, Oppenheimer et Tribe Capital. En avril, EDX Markets, la plateforme réservée aux institutions construite par Citadel avec Fidelity et Charles Schwab en 2023, a déposé une demande de charte bancaire fiduciaire auprès de l’OCC et a commencé à préparer un produit de dérivés KRW/USD réglés en stablecoins. Crypto.com clôt la séquence.

| Date | | --- | Mouvement | Niveau du marché | | --- | --- | | 5 nov. 2025 | Co-dirige $500M round valorisant Ripple à $40B | Règlement / rails de paiement | | 19 nov. 2025 | $200M tranche stratégique dans le $800M round de Kraken ($20B valorisation) | Échange de détail #1 | | 2 déc. 2025 | Lettre formelle à la SEC s’opposant aux exemptions larges DeFi pour les actions tokenisées | Positionnement réglementaire | | 1 avr. 2026 | EDX Markets co-possédé demande une charte bancaire fiduciaire nationale auprès de l’OCC | Échange institutionnel, détenu intégralement | | 16 juil. 2026 | $400M participation dans Crypto.com ($20B valorisation, premier tour institutionnel) | Échange de détail #2 |

L’échange que Citadel possède déjà Les opérations Crypto.com et Kraken font des gros titres parce qu’elles impliquent des marques grand public bien connues. EDX Markets en obtient presque aucun, malgré le fait que c’est l’élément qui rend le schéma lisible. Citadel a construit EDX ex nihilo en 2023 avec Fidelity Digital Assets et Charles Schwab précisément pour que les institutions puissent négocier du crypto via une structure calquée sur la plomberie du marché traditionnel, avec la conservation et le règlement maintenus séparés de la mise en correspondance des ordres. Trois ans plus tard, cette plateforme n’est plus un projet annexe. Sa demande de charte fiduciaire d’avril lui permettrait de conserver les actifs et d’exécuter du trading pour compte propre sous surveillance fédérale directe, et ses dérivés de devise prévus réglés en stablecoins ciblent un marché des changes qui tourne à environ 27 milliards de dollars par jour. Citadel s’invite dans les échanges des autres tout en mettant discrètement à niveau celui qu’elle contrôle déjà. Le même mois, Citadel a demandé à la SEC de réglementer la DeFi comme un échange boursier Le 2 décembre, Citadel** a déposé une soumission écrite auprès du Crypto Task Force de la SEC en plaidant contre des exemptions générales pour les plateformes décentralisées négociant des actions US tokenisées. Le dossier indiquait que de nombreux protocoles DeFi, ainsi que les développeurs et les apporteurs de liquidité derrière eux, satisfont déjà à la définition légale d’un échange ou d’un courtier-négociateur et devraient donc être réglementés comme tels. Il mettait en garde contre le fait de les laisser fonctionner avec des règles plus légères, ce qui créerait, selon les mots de la firme, deux régimes réglementaires distincts pour le même titre. Les défenseurs de la DeFi, dont le fondateur d’Uniswap, ont répliqué publiquement dans les jours qui ont suivi, soutenant que la position visait moins la protection des investisseurs que le fait de maintenir le volume de négociation à l’intérieur d’intermédiaires agréés. Le calendrier colle avec tout le reste de la liste. Chaque plateforme dans laquelle Citadel s’est positionnée cette année, chaque demande de charte fiduciaire et licences de dérivés de Crypto.com, la charte du Wyoming de Kraken, et la propre charte fiduciaire en attente d’EDX, fonctionnent comme des intermédiaries agréés du type exact que la lettre de Citadel dit que les titres tokenisés devraient obligatoirement emprunter. Un protocole DeFi sans permission qui pourrait légalement faire correspondre la même transaction sans cette licence ferait passer le volume autour de chacune des participations de cette liste. Ce que le schéma achète réellement à Citadel Rien de tout cela n’exige que Citadel contrôle un seul échange en propre ; ses participations en actions dans Kraken et Crypto.com sont toutes deux des positions minoritaires. Ce qu’elle construit plutôt, c’est une présence et de l’information sur les plateformes les plus susceptibles de véhiculer des flux d’actifs tokenisés réglementés une fois les règles stabilisées, plus un siège autour de la table pour façonner ce que ces règles exigent. Si des Trésors tokenisés, des actions et des dérivés doivent finalement passer par des banques fiduciaires agréées et des market makers enregistrés, une firme qui détient des participations dans quatre des entités positionnées pour effectuer ce clearing démarre chaque négociation d’une position plus forte qu’une firme qui n’en a aucune. La partie non testée de la thèse Le schéma est réel, mais il n’a pas encore été rentable sur le papier. La valorisation de Kraken à 20 milliards de dollars en novembre est tombée à 13,3 milliards de dollars d’ici avril après un achat secondaire par Deutsche Börse, une baisse d’environ un tiers en cinq mois**, ce qui signifie que la participation de Citadel dans Kraken vaut actuellement moins que ce qu’elle a payé. L’étiquette de prix de 20 milliards de dollars pour Crypto.com a été fixée cette semaine, à une période où le Bitcoin s’échange près de 64 000 dollars, soit encore d’environ la moitié par rapport à son pic de 126 000 dollars en octobre 2025. Une firme qui assemble une infrastructure pour une ruée vers la tokenisation fait un pari pluriannuel dans un marché qui, au vu de l’horizon disponible jusqu’ici, a surtout évolué dans l’autre sens. La SEC n’a pas encore statué sur la demande de charte fiduciaire d’EDX ni sur la question plus large soulevée par la lettre de décembre de Citadel sur la façon dont les protocoles DeFi devraient être classés. Ces deux décisions pèseront davantage sur la question de savoir si ce montage paie que n’importe quoi dans le communiqué de jeudi.