モルガン・スタンレーが主要銀行初のビットコインETF立ち上げに動く、ブラックロックのIBITに対抗する態勢

モルガン・スタンレーは、米証券取引委員会（SEC）に修正されたS-1登録申請書を提出し、スポットビットコインETF（MSBT）であるモルガン・スタンレー・ビットコイン・トラストを申請しました。これはNYSE ArcaでティッカーシンボルMSBTで取引される予定です。

この申請書は、50,000株の販売による100万ドルのシード投資を明らかにし、Coinbase Custody、バンク・オブ・ニューヨーク・メロン（BNYメロン）、フィデリティを含むカストディ構造を示しています。承認されれば、MSBTは米国大手銀行が直接発行する最初のスポットビットコインETFとなり、3兆ドル超の資産運用会社がBlackRockのiShares Bitcoin Trust（IBIT）などの第三者商品を配布する戦略から、社内で管理手数料を獲得する方向へ戦略的に転換することを示します。

この動きは、SECの審査待ち申請が126件を超える激しい競争の中で、競争を一層激化させています。ゴールドマン・サックスはすでにETF発行会社のイノベーターを20億ドルで買収しています。

販売者から発行者へ：モルガン・スタンレーの戦略的転換

バリューチェーンの獲得

モルガン・スタンレーは2024年8月から、金融アドバイザーが顧客にビットコインETFを推奨できるようになり、当初はBlackRockやFidelityの既存商品に誘導していました。2026年初頭までに、1万5千人を超えるアドバイザーが積極的にビットコインETFを提案できるようになっています。

経済的な理由から、自社商品を発売する戦略に転じました。MSBTを発行することで、モルガン・スタンレーは0.20%から0.30%と推定される管理手数料を獲得し、競合他社の商品の販売手数料ではなく、管理手数料を得ることができます。同銀行は約1.8兆ドルの資産を管理しており、わずかな資産配分の変化でも市場の動きに大きな影響を与える可能性があります。

競争力のある手数料インセンティブ

早期資金流入を促すため、モルガン・スタンレーは修正申請によると、MSBTに最初の50億ドルを投資した場合、6か月間手数料を免除する予定です。長期的な管理手数料はまだ公表されていませんが、このプロモーション期間は、0.25%の手数料を取るBlackRockのIBITやFidelityのFBTCといった既存商品と積極的に競争できる体制を整えています。

最終的に、モルガン・スタンレーがこの閾値を下回る価格設定をするのか、同じか、それ以上に設定するのかは、同銀行が現在競合他社の資産獲得をどれだけ積極的に行うつもりかを示す指標となります。

製品構造と主要な詳細

カストディと管理

モルガン・スタンレー・ビットコイントラストは、伝統的な機関投資家の基準に沿って、3つの主要な機関にカストディ責任を分担させています。

Coinbase Custody Trust Company：オフラインのコールドウォレットにビットコインを保管し、ハッキングリスクを低減

バンク・オブ・ニューヨーク・メロン（BNYメロン）：現金の保管、ファンド管理、送金代理を担当し、会計や株主記録、キャッシュフローを管理

フィデリティ：最新の修正申請で追加されたカストディで、機関投資家の信頼性を強化

価格設定とベンチマーク

トラストは、主要なスポット取引所の取引データを集約したCoinDeskビットコイン・ベンチマーク4PMニューヨーク決済レートを用いて、日次純資産価値（NAV）を算出します。

作成と償還の仕組み

MSBTは、現金とインカインド（実物のビットコイン）による作成と償還をハイブリッドモデルでサポートします。

現金による作成：投資家が現金を提供し、認定参加者がその資金を使ってビットコインを購入し、ファンドに預ける。株式が投資家に発行される。

インカインド作成：投資家が実物のビットコインをファンドに提供し、その対価としてETF株式を受け取る。

認定参加者にはVirtu Americas、Jane Street、Macquarie Capitalが含まれ、ETFの市場価格とビットコインの基礎価値を一致させるために株式の作成と償還を行います。

シード投資

申請書は、約20ドルの株価で50,000株の初期シード投資を確認しており、これにより約100万ドルの資金を調達し、ファンドの取引開始前にビットコインを購入します。

規制の背景と市場競争

審査中の申請

SECは2026年3月時点で、126件を超える暗号資産ETFの申請を審査中です。モルガン・スタンレーは、競争が急速に激化している分野に参入しています。

ゴールドマン・サックスは2025年にビットコインETF発行会社のイノベーターを20億ドルで買収し、現在は24億ドルの暗号資産ETFを保有。

メリルリンチは2026年1月に資産運用アドバイザーにスポットビットコインETFの推奨を許可。

フィデリティは3月にイーサリアムETFの申請を修正し、ステーキングを追加。

**XRP ETFの申請は8件が保留中で、承認されれば50億ドルから70億ドルの即時流入が見込まれるとアナリストは予測。

JPMorganのアナリストは、2026年に年最大1300億ドルの規制された暗号資産商品への流入が見込まれると予測しています。

より広範な暗号資産ETF戦略

イーサリアムとソラナの申請

モルガン・スタンレーはビットコインだけにとどまらず、イーサリアム（ETH）のスポットETFも申請しています。2026年1月7日に申請され、ステーキング条項を含みます。ソラナ（SOL）のETFも1日前に申請され、保有資産の一部をステーキングし、四半期ごとにリワードを配布する計画です。ただし、ソラナの申請は最初の提出以降更新されておらず、ビットコインファンドの方が先に開始される可能性があります。

内部インフラの構築

ETF商品以外にも、モルガン・スタンレーは独自のビットコインカストディと取引サービスを内部で構築しています。新たに任命されたデジタル資産戦略責任者のエイミー・オルデンバーグは、ラスベガスのビットコイン会議で次のように述べました。「私たちはこれを内部で構築する必要があります。主に技術を借りるだけでは不十分です。」利回りや貸付サービスも検討中です。

よくある質問

MSBTは他のビットコインETFとどう違うのですか？

MSBTは、BlackRockやFidelityのような資産運用会社が発行するのではなく、米国大手銀行が直接発行する最初のスポットビットコインETFです。3つの機関カストディ（Coinbase、BNYメロン、Fidelity）を利用したハイブリッドカストディモデルを採用し、最初の50億ドルに対して6か月間手数料免除を提供します。

モルガン・スタンレーはビットコインETFにどのくらいの手数料を課す予定ですか？

長期的な管理手数料はSECの申請書にはまだ記載されていません。ただし、早期投資家を惹きつけるため、最初の50億ドルに対して6か月間手数料を免除します。最終的な手数料構造次第で、BlackRockのIBITやFidelityのFBTCと競争できるかどうかが決まります。両者とも0.25%の手数料を取っています。

モルガン・スタンレーはBlackRockのIBITの販売を停止しますか？

確証はありませんが、経済的な観点からは説得力があります。モルガン・スタンレーは現在、IBITのような競合商品に対して配布手数料のみを得ています。自社ETFを発売すれば、MSBTに誘導した資産に対して完全な管理手数料を獲得できます。競合商品を継続して提供するかどうかは、顧客の需要とMSBTの手数料構造の競争力次第となるでしょう。