アポロのチーフエコノミスト、トーステン・スロックは金融データの中に埋もれた謎を発見しました。長年にわたり、金価格と実質金利は逆相関の関係にあり、金利が上昇すると金の価格は下がる傾向にありました。しかし、現在では両者の関係性が完全に乱れ、明確なパターンが見られなくなっています。スロックはこれを、投資家が景気の不安を感じ始めているもう一つの兆候と見ています。おすすめ動画* * *「クォンタムコミュニティのフラストレーションをよそに、2022年にFRBが金利を引き上げ始めた際、金と実質金利の強い相関関係は崩れました」と、スロックは月曜日のブログ投稿で書いています。金は安全資産として定着し、不安定な市場の中で命綱とみなされています。2022年の最初の利上げ以降、金価格は急騰し、昨月には1トロイオンスあたり5000ドルという記録的な高値をつけました。ブリッジウォーター・アソシエイツのレイ・ダリオなどの投資家は、地政学的緊張の高まりと米国の債務増加を背景に、ポートフォリオの15％を金に配分することを推奨しています。しかし、かつて信頼されていた相関関係が崩れた今、投資家は万が一の事態に備えるために警戒を強めているのです。「これは、投資家が従来の資産から得られるリターンに不安を抱いていることを示しています」と、スロックはフォーチュンに語りました。「そのため、投資家は代替資産に目を向け始めているのです。」ブルームバーグやマクロボンドのデータを引用し、スロックは、2022年初頭にFRBがパンデミック後のインフレ（ピークは約9％）を抑制するために金利を引き上げる前は、金価格と金利は逆相関の関係にあったと指摘します。しかし、2022年の利上げ以降、その関係は崩れ、金価格はむしろ堅調に推移しました。FRBが金利を据え置くと、金価格はさらに上昇し続けました。スロックによると、この関係の崩壊は、市場に対して、金利が高い時期には投資家が将来の見通しをより慎重に評価していることを示しています。特に、2021年初頭から続くインフレの高止まりがその背景にあります。「要するに、インフレが持続的にFRBの2％目標を超えているとき、新たなリスクが生まれるのです。今もその状態が続いています」と、スロックはブログで述べています。金と金利の関係崩壊の原因は何か？-----------------------------------ゴールドマン・サックスのアナリスト、リナ・トーマスとダーン・ストルイヴェンは、2025年8月のゴールド市場入門レポートで、金はユニークな資産であると記しています。採掘が難しく、供給は年々わずかに増加するだけで、これまでに採掘された金のほぼすべてが市場に出回っており、産出や破壊による供給ではなく、価値を保ち続けていると述べています。「毎年、同じ一オンスを生産するためには、より多くの岩石、エネルギー、労働、資本が必要です」とアナリストたちは言います。「この限られた、遅いペースの供給は、金の価値保存手段としての地位を築き、それが金を“金たるもの”にしています。」過去には、金と金利の逆相関は、金が利子や配当を生まない資産であることに起因していました。金利が高いと、債券など他の資産を持つ機会コストが増すため、金の魅力は低下します。逆に、金利が下がると、キャッシュフローを生む資産の需要が高まり、金への需要も急増します。しかし、パンデミック後のインフレの高騰により、この関係は変化しました。2022年には、株式60％と債券40％の従来のポートフォリオが市場の混乱とともに打撃を受け、インフレと金利引き上げが株式のヘッジとしての債券の役割を弱めました。一方、インフレに対するヘッジとされる金は、価値の硬直性から急騰しました。インフレはやや収まりつつありますが、約2.7％の水準にとどまる中、スロックは、その持続的な高止まりが、金の魅力を高め、従来の資産の魅力を相対的に低下させていると考えています。「これが3％だと聞くと、何が違うのかと思うかもしれませんが、実は非常に重要です。長期間にわたりインフレ率を3％に維持すると、あなたのポートフォリオは毎年3％ずつ侵食されることになります」とスロックは述べています。地政学的緊張の役割----------------------また、ロシアのウクライナ侵攻などの地政学的要因も金価格を押し上げています。投資家が実物資産に殺到したことに加え、ロシアに対する制裁措置もその一因です。これらの制裁により、中央銀行は金を買い増し、制裁に強い資産とみなしています。中央銀行の金への関心は、ドナルド・トランプ大統領の「TACO」貿易や、米ドルを増やすための戦略の中で、さらに高まっています。「2025年に見られるマクロ政策リスクの高まりは、まだ逆転していません」と、トーマスとストルイヴェンは先月の顧客向けメモで書いています。「これらのマクロ政策リスクの認識は根強く、2026年までに完全に解決しない可能性があるため、金を基軸としたヘッジは安定したままでしょう。」今後の展望は？-------------スロックは、金価格がかつてのように金利と予測可能な関係に戻るかどうかについては、確信を持っていません。彼は、投資家の間でインフレと地政学的緊張が長期化することを脅威とみなす限り、金の人気は続くと見ています。「もしかすると、今やインフレが恒常的に高い状態になっているのかもしれません。そのため、私は不動産や金などの実物資産を買って、恒久的な保護を確保しようとしているのです」と、スロックは投資家の思考を語ります。この変化に伴い、プライベートクレジットや国際資産への関心も高まり続けると見ており、これが米国売りのトレードや、FRBの独立性やトランプ大統領のグリーンランド併合の脅威に対する懸念を煽る要因になると示唆しています。「投資家は、2022年以降のこの4年間が異常だったのか、それとも新たな常態に入ったのか、どう考えているのでしょうか？」と彼は問いかけています。**フォーチュン・ワークプレース・イノベーション・サミット**にぜひご参加ください。2026年5月19日〜20日、アトランタで開催されます。次世代の職場革新の時代が到来し、従来のやり方は書き換えられつつあります。このエリートでエネルギッシュなイベントでは、AI、人間性、戦略が融合し、再び未来の働き方を再定義します。今すぐ登録を。
金と金利に関して奇妙な動きが起きており、ウォール街のトップアナリストはインフレリスクが市場の論理を書き換えると見ている
アポロのチーフエコノミスト、トーステン・スロックは金融データの中に埋もれた謎を発見しました。長年にわたり、金価格と実質金利は逆相関の関係にあり、金利が上昇すると金の価格は下がる傾向にありました。しかし、現在では両者の関係性が完全に乱れ、明確なパターンが見られなくなっています。スロックはこれを、投資家が景気の不安を感じ始めているもう一つの兆候と見ています。
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「クォンタムコミュニティのフラストレーションをよそに、2022年にFRBが金利を引き上げ始めた際、金と実質金利の強い相関関係は崩れました」と、スロックは月曜日のブログ投稿で書いています。
金は安全資産として定着し、不安定な市場の中で命綱とみなされています。2022年の最初の利上げ以降、金価格は急騰し、昨月には1トロイオンスあたり5000ドルという記録的な高値をつけました。ブリッジウォーター・アソシエイツのレイ・ダリオなどの投資家は、地政学的緊張の高まりと米国の債務増加を背景に、ポートフォリオの15％を金に配分することを推奨しています。しかし、かつて信頼されていた相関関係が崩れた今、投資家は万が一の事態に備えるために警戒を強めているのです。
「これは、投資家が従来の資産から得られるリターンに不安を抱いていることを示しています」と、スロックはフォーチュンに語りました。「そのため、投資家は代替資産に目を向け始めているのです。」
ブルームバーグやマクロボンドのデータを引用し、スロックは、2022年初頭にFRBがパンデミック後のインフレ（ピークは約9％）を抑制するために金利を引き上げる前は、金価格と金利は逆相関の関係にあったと指摘します。しかし、2022年の利上げ以降、その関係は崩れ、金価格はむしろ堅調に推移しました。FRBが金利を据え置くと、金価格はさらに上昇し続けました。
スロックによると、この関係の崩壊は、市場に対して、金利が高い時期には投資家が将来の見通しをより慎重に評価していることを示しています。特に、2021年初頭から続くインフレの高止まりがその背景にあります。
「要するに、インフレが持続的にFRBの2％目標を超えているとき、新たなリスクが生まれるのです。今もその状態が続いています」と、スロックはブログで述べています。
金と金利の関係崩壊の原因は何か？
ゴールドマン・サックスのアナリスト、リナ・トーマスとダーン・ストルイヴェンは、2025年8月のゴールド市場入門レポートで、金はユニークな資産であると記しています。採掘が難しく、供給は年々わずかに増加するだけで、これまでに採掘された金のほぼすべてが市場に出回っており、産出や破壊による供給ではなく、価値を保ち続けていると述べています。
「毎年、同じ一オンスを生産するためには、より多くの岩石、エネルギー、労働、資本が必要です」とアナリストたちは言います。「この限られた、遅いペースの供給は、金の価値保存手段としての地位を築き、それが金を“金たるもの”にしています。」
過去には、金と金利の逆相関は、金が利子や配当を生まない資産であることに起因していました。金利が高いと、債券など他の資産を持つ機会コストが増すため、金の魅力は低下します。逆に、金利が下がると、キャッシュフローを生む資産の需要が高まり、金への需要も急増します。
しかし、パンデミック後のインフレの高騰により、この関係は変化しました。2022年には、株式60％と債券40％の従来のポートフォリオが市場の混乱とともに打撃を受け、インフレと金利引き上げが株式のヘッジとしての債券の役割を弱めました。一方、インフレに対するヘッジとされる金は、価値の硬直性から急騰しました。
インフレはやや収まりつつありますが、約2.7％の水準にとどまる中、スロックは、その持続的な高止まりが、金の魅力を高め、従来の資産の魅力を相対的に低下させていると考えています。
「これが3％だと聞くと、何が違うのかと思うかもしれませんが、実は非常に重要です。長期間にわたりインフレ率を3％に維持すると、あなたのポートフォリオは毎年3％ずつ侵食されることになります」とスロックは述べています。
地政学的緊張の役割
また、ロシアのウクライナ侵攻などの地政学的要因も金価格を押し上げています。投資家が実物資産に殺到したことに加え、ロシアに対する制裁措置もその一因です。これらの制裁により、中央銀行は金を買い増し、制裁に強い資産とみなしています。
中央銀行の金への関心は、ドナルド・トランプ大統領の「TACO」貿易や、米ドルを増やすための戦略の中で、さらに高まっています。
「2025年に見られるマクロ政策リスクの高まりは、まだ逆転していません」と、トーマスとストルイヴェンは先月の顧客向けメモで書いています。「これらのマクロ政策リスクの認識は根強く、2026年までに完全に解決しない可能性があるため、金を基軸としたヘッジは安定したままでしょう。」
今後の展望は？
スロックは、金価格がかつてのように金利と予測可能な関係に戻るかどうかについては、確信を持っていません。彼は、投資家の間でインフレと地政学的緊張が長期化することを脅威とみなす限り、金の人気は続くと見ています。
「もしかすると、今やインフレが恒常的に高い状態になっているのかもしれません。そのため、私は不動産や金などの実物資産を買って、恒久的な保護を確保しようとしているのです」と、スロックは投資家の思考を語ります。
この変化に伴い、プライベートクレジットや国際資産への関心も高まり続けると見ており、これが米国売りのトレードや、FRBの独立性やトランプ大統領のグリーンランド併合の脅威に対する懸念を煽る要因になると示唆しています。
「投資家は、2022年以降のこの4年間が異常だったのか、それとも新たな常態に入ったのか、どう考えているのでしょうか？」と彼は問いかけています。
フォーチュン・ワークプレース・イノベーション・サミットにぜひご参加ください。2026年5月19日〜20日、アトランタで開催されます。次世代の職場革新の時代が到来し、従来のやり方は書き換えられつつあります。このエリートでエネルギッシュなイベントでは、AI、人間性、戦略が融合し、再び未来の働き方を再定義します。今すぐ登録を。