MSX Q1収束振り返り・Q2ターゲット展望：米国株の主軸をしっかり掴み、精密な銘柄選定方法論

オリジナル | Odaily星球日報（@OdailyChina）

_著者 | 秦晓峰（__@QinXiaofeng 888 _）

先ほど過ぎた1四半期は、暗号資産市場のパフォーマンスが低迷しました。地政学的な緊張（例えばイラン紛争）、マクロ不確実性、リスク志向の低下の影響を受けて、ビットコインは年初の約6.67万ドルから約8.75万ドルへ下落し、下落率は約23%となりました。2018年以来の最悪のスタートとなる四半期で、他のアルトコインはさらに惨憺たる状況です。伝統的資産のトークン化やAI分野が成長を維持していることを除けば、全体の市場の物語もすっかり枯れ果ててしまいました。

それに比べて、米国株市場は別の台本のように見えます。「7大株（マグニフィセント・セブン）」が全員2桁下落しても（Microsoftが大幅下落で23%下落、2008年以来の最悪の四半期記録）、儲ける効果は消えておらず、一部のホットなセクターは素早くローテーションし、なかなかの成績を収めています。これらの優良資産は、分散型RWA取引プラットフォームの麦通 MSXが、いち早く上場（ラインアップ）しました。

データによると、2026年の第1四半期にMSXプラットフォームは合計39本の新しい「米国株トークン（美株代币）」の銘柄を上場しました。米国株の個別株、業界ETF、マクロのツールにまたがり、軍工・宇宙、エネルギー・資源、AIハードウェア、光通信、地域配分の5つのメインテーマをカバーしています。結果を見ると、この一連の銘柄は全体として非常に好調です。記事掲載時点で、**39本のうち1本だけがマイナス収益（CRDO.M，-7.81%）で、残りはいずれもプラス収益です。**このうち年内の上昇率が100%を超えた銘柄は全部で4本あります：AXTI.M（+318.59%）、AAOI.M（+174.70%）、LITE.M（+117.58%）、LWLG.M（+108.95%）。いずれもAIハードウェアと光通信の2つのメインテーマに集中しています。さらに、それ以外にも上昇率が50%を超えた銘柄は7本あり、全体の割合はほぼ5分の1です。

4月2日夜、Odaily星球日報はMSX麦通研究院のリサーチャーであるFrank氏をお招きし、MSX麦通のQ1成績を振り返るとともに、Q2の新規上場銘柄を先読みして、リスナーが米国株のメインラインを押さえ、精確に銘柄選定できるよう手助けしてもらいました。

Odaily星球日報：MSXのQ1上場39銘柄のうち38銘柄がプラス収益、平均上昇率は37.6%です。こうした勝率は、現在のボラティリティが揺れる相場環境ではかなり珍しいです。この「優等生」成績表の背後にある銘柄選定フレームワークの中核は何でしょうか？

**Frank：**実は、まず1つ表現を正しておきたいです。Q1は「相場がもみ合った（震荡）」のではなく、真に意味のある下落だったのです。

1四半期を通して、S&P500（-4%）もNASDAQ（-7%）も横に動いていたわけではなく、実際に下方向へ進んでいました。とりわけウェイトの大きいテクノロジー株への圧力が非常にはっきりしており、Microsoft、Tesla、Meta、Google、NVIDIA、Amazon、Appleといった中核資産は、いずれも程度の差こそあれ下落を経験し、さらには200日線を割り込むところまでありました。

つまり、麦通 MSXの「Q1上場39銘柄、うち38銘柄がプラス収益、8銘柄が上昇率50%以上」という成績表の背景には、大市場が下落し、ウェイトの大きい銘柄が評価（バリュエーション）の下方修正を受けている環境の中で走り切った、という状況があります。

この結果のロジックをさらに分解すると、率直に言えば、リズムをかなり正確に踏めていたのも確かに理由の一つです。上場タイミングが、実際にスタート直前の局面に重なった銘柄もあります。しかし運以上に、より重要なのは、麦通 MSXが銘柄選定において一貫している相対的に安定した原則があることです：

見かけの余地が大きいのに、産業の方向性がはっきりしていない銘柄には手を出しません。また、市場の大型優良銘柄がいつ底打ちするかに賭けもしません。代わりに、私たちは産業トレンドが明確で、資金の伝播（コネクション）の連鎖がはっきりしており、業績が段階的に実現（兑现）されていく中小型銘柄を見つけることを好みます。

簡単に言えば、私たちは「大きな方向性が突然反転するか」を賭けるのではなく、確実性が最も強い産業チェーンに沿って掘り進めます。誰が受注を取り、誰が資本支出を受け止め、誰が産業トレンドの拡張の中で本当に恩恵を受けているのか——そこを重点的に見ます。

さらに言い切ると、私たちは「ある壮大な物語が突然反転するか」を賭けているわけではありません。確実性が最も強い産業チェーンに沿って掘ります。誰が受注を取り、誰が資本支出を受け止め、誰が産業拡張の中で本当に恩恵を受けているのか。それが麦通 MSXの観察・上場の視野に入りやすく、そしてまさにそのため、指数とウェイト全体が圧力を受ける環境においても、私たちはQ1で比較的見栄えの良い「優等生」成績表を作り出せたのです。

Odaily星球日報：皆さんはQ1の上場銘柄を5つのメインラインに整理しています：AIハードウェア、光通信、エネルギー・資源、軍工・宇宙、地域配分ツールです。この5つのメインラインは、四半期の初めにどのように識別され、そして「取引可能な方向性」として確立されたのでしょうか？量化（クオンツ）やマクロ指標による裏付けはありますか？

**Frank：**実はこの5つのラインは、四半期の初めに「計画した」ものではありません。より正確に言うなら、産業の動きを継続的に追跡し、決算データや市場の変化（イレギュラー）を見ながら、その過程で徐々に浮かび上がってきたものです。

麦通 MSXの麦点（メイテン）研究チームの日常における核心的な動きは、とても中心的で、「大テクノロジー企業の決算」「Capex指針」「サプライチェーンのデータ」、そして最新のホットな物語（ナラティブ）や資金の移動が起きているセクターを、継続的に注視することです。

例えばMeta、Microsoft、Google、AmazonがAIインフラ関連の資本支出（Capex）を次々と引き上げると、これらの数字は決算書では冷たい予算のように見えるかもしれませんが、本質的には、それらは必ずサプライチェーンに沿って下流へ伝播します——チップへ、光モジュールへ、電力設備へ、そして放熱・テスト工程へ流れていくのです。

つまり、マクロ判断をしていると言うより、資金の流れと産業の実現（兑现）プロセスの追跡をしているようなものです。なぜなら、大テクノロジーが実際に使っていくお金は、多くの抽象的なマクロ指標よりも説明力が高いことが多いからです。PMIや利率予想、マクロの枠組みはもちろん重要ですが、本当に契約が結ばれ、注文が出され、増産・拡張が始まる「現金そのもの」のサインこそが、最も確実な信号です。

この土台の上で、私たちはさらに踏み込み、各トラックの会社のうち「本当に受注を獲得し、売上と利益に反映され始めている」のか、「概念が先行し、感情（ムード）で先に炒られているだけ」のかを区別します。

エネルギー・資源や軍工・宇宙といった方向性については、推進力とAI産業チェーンのものが完全には同じではなく、より政策・地政学・景気循環のロジックに寄っていますが、本質的には麦通 MSXの同じ一連の選別基準に合致しています。つまり、まず推進力が本物かを見る。その次に恩恵が具体的かを見る。最後に取引性（トレーダビリティ）が成立しているかを見る、ということです。

Odaily星球日報：その中でAIハードウェアと光通信がQ1の最強の2本柱になりました。皆さんは、これら2本が「短期の取引ネタ」ではなく「体系的な機会（システマティックなチャンス）」を持つと確認したのは、どの時点でしたか？

**Frank：**AIハードウェアのラインについては、実は私たちの研究院は昨年のQ2、Q3の時点から注目し始めていました。その段階では、市場の注目はほぼNVIDIAに集中していましたが、麦通 MSXはより早い段階でサプライチェーンの川上・川下まで見にいっていました。誰がパッケージングをしているのか、誰が冷却をしているのか、誰が電源管理を担っているのか、誰がより細かな周辺需要を受け止めているのか——そういったところを探していたのです。

非常に単純な道理として、NVIDIAの時価総額はすでに数兆ドル規模で、確実性は高いものの、弾力性（アップサイドの伸びしろ）は限られています。一方で、そのTier2、Tier3のサプライヤーは業績爆発の「初期段階」にまだいるので、この中には2つの伝播が存在します。1つ目は、受注・売上・利益が産業チェーンに沿って本当に伝わっていくという伝播。2つ目は、市場の注目や資金の嗜好、物語の熱量がローテーションして伝わっていくという伝播です。前者がファンダメンタルズを決め、後者が価格の再評価（バリュエーションの見直し）を決めますが、この2つはいずれも時間が必要です。

光通信の確認時期は、もう少し遅くなります。おおむね昨年のQ4から今年1月の間です。重要な転換点は、大テクノロジーのQ3、Q4の決算が順次出そろい、資本支出の指針（Capexのガイダンス）が次々とより攻めた内容になることで生まれました。帳尻を合わせて考えると、データセンターは拡張が必要で、計算能力の密度も引き上げられるはずです。そうすると、それらの計算ノードをつなぐインフラ——光モジュール、光ファイバー、スイッチ、相互接続（インターコネクト）の各工程——の需要は「あるかもしれない」ではなく、「確実に実需が出る」ものになるのです。

ですので、麦通 MSXがあるラインに体系的な機会があるかどうかを判断する際の核心基準は、そもそも「この概念が火が付いているか」ではありません。この産業チェーンに本物の受注が伝播しているか、実際のお金が動いているか、重要な工程で滞りがあり、かつ売上の伸びとしてすでに反映されている会社があるかどうかです。

これらの条件を満たして初めて、それは短期の仕掛け（短炒）ではなく、継続的に保有・上場していく価値のある体系的な機会になります。物語だけを語る方向性では、私たちは通常手を出しません。

Odaily星球日報：それとは対照的に、軍工・宇宙と地域配分ツールの上昇幅は目立ってはいませんが、それでも体系の中に組み込まれています。それらをポートフォリオ内での本当の価値としてどう評価しますか？

**Frank：**上昇幅が目立たないこと自体が、それが最初から「攻めの矛先」を担う役割ではないことを示しています。

成熟したプラットフォーム型プロダクトのロジックでは、すべてのエクスポージャーを高い弾力性（ハイベータ）を持つセクターに賭けることはできません。例えばもしユーザーの手元が全部AIハードウェアや光通信の銘柄だった場合、バックテストを見るとQ1ではきっと非常に気持ちよく収益を得られます。しかしメインラインが調整局面に入ると、途端に非常に受け身になります。今日、木頭姉妹（キャシー・ウッド）に関する記事を見たのですが、彼女の投資スタイルはかなり攻めていて、セカンダリー市場でやっているとはいえ、VC（ベンチャーキャピタル）のような底層のロジックで積極的に投資する——そういうところがあるわけです。

これが双刃の剣になりやすいのです。左側（割安局面）を押し当てると、2020年から2021年の大幅利下げ（メガ降息）局面でテック株が暴騰したように、非常に猛烈に上がります。そして木頭姉妹は「女性版バフェット」とまで持ち上げられ、運用資産は一時590億ドルにまで達した。しかし下がるときも同様に惨烈で、今は70%も下落しており、数百億ドルが吹き飛んでしまった……。

結局のところ、高弾力性は長所ですが、構造的なヘッジや分散がないと、同じように双刃になります。

だから軍工・宇宙と地域配分ツールの価値は、「異なる方向へのエクスポージャー」を提供することにあります。軍工・宇宙には独自の推進要因があり、AIの景気循環との相関性はかなり低いからです。地政学的な駆け引きが激化し、各国の防衛予算が増える——これらはテクノロジーの景気循環とは完全に歩調が違うロジックです。地域配分ツールはよりツールとしての属性に寄っていて、ユーザーが非米国市場へのエクスポージャーを手軽に調整できるようにします。

こうした銘柄が必ずしも最大の上昇幅に貢献するためにあるわけではありませんが、ユーザーが麦通 MSXのプラットフォーム上で、より完全で、よりしなやかな（レジリエントな）構造の組み合わせを作れるようにします。私たちがプラットフォームを作る目的は、ただ「一番上がるもの」だけを提供することではありません。十分に多く、十分に使いやすい構成ツールを提供し、ユーザーがさまざまな市場環境に対応できるようにすることです。

これが、麦通 MSXの上場（新規導入）の体系でずっと守っている点でもあります。攻めの弾力性があることも必要ですが、構造の完全性も同様に必要です。

Odaily星球日報：Q1の上場ペースは、明確に段階的な推進の形を見せています。1月はマクロの土台となるフレームワーク寄り、2月はAIインフラを深掘り、3月はツールと素材を補充。こうしたダイナミックな動きとランダム制（随時対応）を、どう理解すればいいのでしょうか？このリズムは能動的な設計の結果ですか、それとも市場の感情や資金の流れに追随する形で動的に調整されたものですか？

**Frank：**両方あります。ただ、重み付けをつけるなら、動的調整の比重の方が大きいと思います。

1月のマクロ枠組み寄りなのは、年明けに最初に温まったのがエネルギー、資源、地政学に関連する手がかりだったからです。市場が最初に反応を返したのも、そうした方向でした。2月に入ると、大テクノロジーの決算が順次出揃い、Capexデータが次々と予想を上回りました。そこで初めて、AIインフラの細分領域へ深掘りする判断がより確実にできるようになります——誰が光モジュールを作るのか、誰が液冷をしているのか、誰が電力の付帯設備を担うのか、そして実際に拡産のロジックを通じて伝播してきた受注を取り始めたのは誰なのか。

3月は、ツールと素材の補充が中心です。主線の銘柄がすでに一段の相場局面（上昇の波）を走り終えた後、資金が自然に、まだ十分に値付けされていない周辺の工程、追随して上がりやすいロジック、相対的な低位の恩恵資産を探し始めるためです。そこに、GTCや大型の光通信業界会議などの触媒（カタリスト）の着地が重なると、市場の注目はリーダーから、周辺の付帯や応用レイヤーへさらに広がります。

なので、麦通 MSXの上場リズムは次のように理解できます：大きな方向性には前もって見立てがありますが、「毎月何を、どれだけ、どの種類から」上場するかは、産業データの着地ペースと、市場の資金嗜好に追随して動的に進むものです。

これは、頭で思いつきで作った月次計画ではなく、「シグナルが到着したら進める」という仕組みのようなものです。だからこそ、麦通 MSXの上場は機械的に見えず、むしろ市場と継続的に高頻度でインタラクションしているように見えるのです。

Odaily星球日報：グローバルな流動性がやや引き締まる環境下で、米国株とCryptoの投資対効果が再評価されています。皆さんは、この「資金の二者択一（資金二選一）」のトレンドがQ2でも継続するとどう見ていますか？

**Frank：**アルトは確かに「賢者の時間」に入っています。ここ2年の米国株で、数か月で倍、あるいは10倍台になった銘柄は多すぎました。例えばQ1で上場したLITEは、たった1、2か月で倍以上になっています。

だから、私はこれが完全に単純な「二者択一」だとは思いません。資金が優先順位を再配分しているのです。過去2年、Cryptoのユーザーには明確な学習カーブがありました。例えば純粋なMEMEや、純粋なチェーン上の駆け引きから始まり、徐々にマクロを意識し、FRBを意識し、大テクノロジーの決算に注目するようになっていきました。

この認知のアップグレードが一度起きると不可逆になります。彼らが「米国株の方が、確実性が高く、ボラティリティが比較的コントロール可能な機会がある」と気づけば、一部のポジションは自然とそこへ配置されます。

Q2も継続するでしょうか？私は大いに継続する可能性が高いと思います。さらに加速するかもしれません。理由はシンプルで、Crypto市場には現状、新しい大きなレベルの物語が不足しており、オンチェーンの活発度も低下しています。一方で米国株は、AI産業の業績実現サイクルがちょうど始まったばかりです。賢い資金は、確実性がより高い場所へ向かいます。

このトレンド判断に基づいて、麦通 MSXは最近「米国株大学習（ビッグ米株学習）」というコンテンツ企画を特別に行いました（関心がある方は、公式サイトの麦点（メイテン）セクションで「初心者と教育」入口が見つかります）。これはCryptoの背景を持つユーザーが、米国株の基本ロジックを理解するのを助けることを目的としています——決算の見方、バリュエーションの理解、産業チェーンの分析方法などで、体系的に「決算を見る、バリュエーションを見る、産業チェーンを見る」という基礎力を補います。

このコンテンツは単に普及のためではありません。実際に私たちは、ユーザーのニーズが変化していることを見ているからです。皆が「Cryptoを捨てたい」と思っているわけではなく、現状の市場環境下で資金配分をより効率的にして、より稼げる方向へ向けたいと考えているだけです。だからこそ、米国株を学び、自分に新しい武器庫を増やす必要があるのです。

この変化こそが、より重視すべきトレンドです。

Odaily星球日報：証券トークン化が実現された後、米国株の「参入障壁（入口）」が下がってきています。皆さんは、これが将来の米国株の個人投資家（散户）構造をどう変えると考えていますか？

**Frank：**最も直感的な変化は、参入障壁が下がることで、入ってくる人も自然に変わることです。

過去にアジアの個人投資家が米国株に参加しようとすると、往々にして従来の証券会社での口座開設、入出金、口座体系、最低資金のハードルなど、一連の摩擦を経なければならないことが多かった。一方で証券トークン化が徐々に実現されていけば、ユーザーはより軽量なオンチェーンの方式で関連銘柄に参加でき、保有もより柔軟で、より細分化（フラグメンタル）できるようになります。

本質的には、取引インターフェースを単にチェーンへ移しただけではありません。インフラ上のハードルでこれまで門の外にいた一群の新規ユーザーを解放することなのです。

構造の変化という観点で、私たちMSX研究院では2つのトレンドがより明確になると考えています。

第一に、アジア太平洋地域や新興市場の個人投資家の比率が高まります。以前彼らにニーズがなかったわけではなく、チャネル、コスト、手続きが壁になって外に押し出されていただけです。これらの制約が弱まれば、増分のユーザーは自然と入り込んできます。

第二に、この新規ユーザーの取引のやり方は、将来的にはおそらく「産業テーマ主導」寄りになる可能性が高く、従来の意味での指数の受動的な保有（パッシブ配分）だけではなくなります。なぜならこの層はそもそも、レーン（赛道）思考、物語思考、テーマ投資思考に慣れているからです。Cryptoでは新しい物語を見つけ、新しいトラックを追いかけるので、トークン化された証券市場でも、単に指数を買って長期放置するだけではなく、産業チェーンの中のより柔軟性のある細分機会を自ら探す可能性が高いのです。

これは実は、麦通 MSXの銘柄選定ロジックとも非常に高い一致があります。私たちは元々、大型指数の道具だけを提供する一般化した入口を作っているのではなく、新世代のオンチェーンユーザーが理解し操作しやすいテーマ型・構造型の取引プラットフォームの構築を目指しているからです。

言い換えれば、証券トークン化が変えるのは「どう買うか」だけではなく、「誰が買うのか、何を買うのか、なぜ買うのか」までです。

Odaily星球日報：Q2のスタート地点に立って、現在の米国株メインラインの継続性と切り替え（ローテーション）のリスクをどう見ていますか？AIハードウェアと光通信は依然として攻めの中核でしょうか？新しいメインラインがMSXの上場視野に入ってきていますか？

**Frank：**私は、AIの物語は大概率としては継続すると思いますが、その形態はすでに変わり始めています。

Q1の市場は実際に、「NVIDIAが上がる限りAI相場が来る」という単一の考え方から、AIインフラの拡張の後に、いったい誰が本当に増分（インクリメンタル）を食っているのかを見る方向へと移っています。つまりAIハードウェアと光通信は依然としてQ2のコア攻撃方向ではありますが、市況は「全面的な上げ（全面普涨）」から、徐々に「分化した選別（セレクティブな篩い分け）」へと移る可能性が高いです。

言い換えると、方向性が弱くなるとは限りませんが、銘柄選びの難度は明確に上がります。今後は「AIに露出しているかどうか」ではなく、「より重要で、より早く実現（兑现）される工程にいるのは誰か」を争うことになります。

それに加えて、私たちMSX研究院が重点的に注目する価値がある方向性が2つあります。

1つ目は航空宇宙（航空航天）です。これは完全に新しいメインラインではありませんが、Q2に入ってからの確実性はQ1より高くなっています。その理由は、地政学的な環境がまだ継続して変化しており、防衛予算と関連受注の着地ペースがよりはっきりしてきていること、そして一部の細分企業の業績可視性（見え方）が上がっていることです。

麦通 MSXは先頃このトレンドを敏感に捉え、いくつかの中小型の商用航空（ビジネス航空）銘柄を前もって上場しました。いずれも二桁の上昇率を収めています。とりわけ、ここ数日は市場全体が弱い中でも、相対的に独立した動きができています。これは実は、この方向が引き続き観察し、布陣する価値があることをすでに示しています。

2つ目は、Q1のセンチメント（感情）によって「誤って売られた」ソフトウェアSaaSセクターです。Q1のソフト株は多くのケースで、いわゆる一刀切で下方向に投げられていました。市場はまずリスク志向で価格を決め、その後にファンダメンタルを区別します。ただしここには、顧客の定着率が高く、キャッシュフローが健全で、細分の参入障壁が明確な一群の会社がいるはずです。にもかかわらず、セクターのムードが重くて一緒に引きずり下ろされただけなのです。このような資産がバリュエーションの修復フェーズに入れば、弾力性は非常に大きくなることが多いです。

なので、麦通 MSXのQ2理解は概ね次のようになります：メインラインは維持されるが、スタイルは「広く網をかける（広撒网）」から「深くふるい分ける（深筛选）」へ変わります。AIハードウェアや光通信のような高確度のメインラインを引き続き押さえつつ、航空宇宙、ソフトの修復といった方向性でも新しい構造的機会を探し始めます。

Odaily星球日報：現在のマクロ背景（利率のパス、地政学環境、利益（収益）サイクル）を踏まえ、皆さんは攻撃型の銘柄を好むのか、それとも配分（コンフィギュレーション）型のツールを好むのか？弾力性とディフェンスのバランスはどう取りますか？

**Frank：**この問題の核心は、単に「攻め寄りか守り寄りか」と答えるところにはありません。現段階のマクロ環境をどう理解するか、という点にあります。

• 第一に、利率のパスについて、市場の利下げへの期待はすでに何度も修正されているため、「ある時点では必ず利下げする」という仮定に戦略を過度に置くのは、実はとても危険です；
• 第二に、地政学レイヤーでの不確実性は依然として高いです；
• 第三に、利益サイクルでは、大テクノロジーの資本支出はまだ拡張していますが、売上側の実現速度は完全に同期していません。つまり市場はますます「お金を使った後、それがいつ本当の利益に変わるのか」を重視するようになります；

だから、このような背景のもとで麦通 MSXが好むのは、全攻撃でも全防御でもなく、「防御を伴って攻める」やり方です。

具体的には、コアのポジションは引き続き、確実性が最も高いAIインフラチェーンに優先して置きます。これらの企業の背後には、より実際の受注と売上成長のロジックが支えとしてあるからです。同時に、テクノロジーの景気循環との相関が低い防御的なエクスポージャーとして、エネルギーや軍工、そして一定割合のツール型の配分銘柄も保持します。

これが、麦通 MSXがプラットフォーム上で新しく打ち出している全体の考え方です。すべての資源を高弾力性の攻撃銘柄に賭けるのではなく、防御的な資産やツール型の資産を継続的に補充し、ユーザーがどんな市場環境でも適切な対応手段を見つけられるようにするのです。

結局のところ、本当に長期で有効な体系とは、ある一時期に最も猛いメインラインを当てることではなく、攻撃性、確実性、そして組み合わせの安定性の間で常にバランスを取れる能力にあります。Q1のこの成績表は、本質的にこのロジックの段階的な体現でもあります。