作者：Robert Hackett、a16z crypto特集編集者；出典：a16z crypto；翻訳：Shaw、金色财经
トークン化資産市場——通称リアルワールドアセット（RWA）市場——は先月規模が300億ドルを突破し、その後も340億ドル前後の範囲で推移している。この統計にはステーブルコインは含まれていない。この規模は地域銀行やトップクラスの大学寄付基金の規模に匹敵し、実質的な市場影響力を持つが、世界の金融システムと比べると依然として小規模である。
2024年半ばには、トークン化資産の規模はまだ30億ドルに満たない。その後、業界の成長速度は急上昇：米国の「GENIUS法」施行、ステーブルコイン規制ルールの明確化、機関レベルのオンチェーンインフラの成熟、金融機関のブロックチェーン試験運用の終了と商用システムの正式稼働が相次ぐ。ステーブルコインは今回の統計には含まれないが、オンチェーンの支払いや決済の簡素化に大きく寄与し、業界の成長を後押ししている。
複数の要因により、トークン化資産市場の規模は2年足らずで10倍に拡大した。
米国国債資産は最近の市場規模拡大の中心的推進力である。
その魅力は明快で直感的：投資家は高効率かつ柔軟なネイティブのデジタル形式で、馴染みのある収益型資産を保有できる；機関はこのモデルを利用して決済や担保資産の流通効率を向上させ、デジタル金融市場との連携を強化できる。
暗号投資家にとって、国債のトークン化商品は遊休のステーブルコインを活性化させるだけでなく、伝統的な通貨市場の収益も得られる。BlackRock、Franklin D. Roosevelt、などの資産運用機関は市場の需要に迅速に対応し、このカテゴリーを中心に数十億ドル規模の市場を築いている。
さまざまなトークン化資産の成長速度には大きな差があり、これは資産のオンチェーン化の難易度の違いを反映するとともに、初期段階の製品の市場受容度の差も示している。
資産担保の信用類は、トークン化された住宅の純資産価値クレジットラインや貸付金庫のトークンを含み、最初のオンチェーン取引記録からわずか185日で時価総額が10億ドルを突破し、すべてのトークン化資産カテゴリーの中で最も速い成長を見せている。
特殊金融資産は、再保険契約やビットコイン採掘債券などを含み、2年未満で規模が10億ドルを超えた。
ベンチャーキャピタル系資産は最も成長が遅く、10億ドルに到達するまでに7年以上かかった；アクティブ戦略系資産も同様の時間を要した。これらの資産は構造が複雑で、投資サイクルも長く、運用や規制の難易度も高い。
政府債券やコモディティのトークン化は比較的早く成長し、2〜3年で規模が10億ドルを突破。現在では市場の主流カテゴリーとなっている。2024年初頭には、両者の規模はほぼ全体のトークン化資産市場の3分の2を占めている。
2024年以降、資産担保の信用、特殊金融、株式、アクティブ戦略などのカテゴリーの市場シェアは着実に拡大しているが、業界の集中度は依然高い。現在、米国国債とコモディティの合計が市場の約3分の2を占めている。
コモディティセクター内の集中度も非常に高い：金はほぼ全てのシェアを占め、そのトークン化規模は約50億ドル、一方コモディティのトークン市場全体の規模は約51億ドルだ。銀やその他のカテゴリーはごくわずかで、合計はわずか5760万ドル、占有率は0.01%に過ぎない。
**金はトークン化モデルに天然で適合している：グローバルな標準を持ち、保管が容易で劣化しにくい特性を備え、もともと権益証書の形で取引されてきた。**暗号投資家は金資産を好み、金トークン商品が登場する前から、「デジタルゴールド」としての位置付けがあった。TetherのXAUTやPaxosのPAXGなどの製品は、成熟した金保有モデルをブロックチェーンに移行し、金庫の金の所有権証明をデジタルウォレットに保管できるトークンに変換している。
原油や農産物のトークン、エネルギーや計算能力などの新興カテゴリーの市場シェアは非常に低く、まだ発展途上である。現状、コモディティのトークン市場は主に金カテゴリーに集中している。
**さまざまなトークン化資産を支えるブロックチェーンエコシステムは多様化している。**EthereumはDeFiや機関向けアプリの先行者利益を活かし、依然として主導的な地位を占める。関連資産の規模は157億ドルに達し、市場シェアは約半数を超える。
その他のトークン化資産は複数のパブリックチェーンに分散している：BSCネットワークは規模40億ドル、Solanaネットワークは22億ドル、Stellarネットワークは17億ドル、ビットコインのサイドチェーンLiquid Networkは15億ドル。XRP Ledger、ZKsync Era、Arbitrumもそれぞれ約10億ドルの規模を持つ。
取引コスト、流動性、規制要件、商業提携の影響により、トークン化資産は単一のパブリックチェーンに集中せず、次第に各大手ブロックチェーンエコシステムに分散している。
しかし、最も価値のあるのは市場規模ではなく、これら資産の実際の適用シーンである。
債券は最大のトークン化カテゴリーで、市場規模は152億ドルだが、資産の約5%（約8億ドル）しか分散型金融（DeFi）プロトコルに投入されていない。
**貴金属のトークン化も利用率は低く、**資産の大半はオンチェーンアカウントに保管されているだけで、コンポーザブルな金融コンポーネントとしての機能拡張や再構築、資産間の連携には活用されていない。
ニッチなカテゴリーのパフォーマンスは全く異なる。再保険のトークンは時価総額3.62億ドルに過ぎないが、84%がDeFiプロトコルに投入されている一方、プライベートクレジットのトークンはオンチェーンでの利用比率が33%にとどまる。
この背後には明確なロジックがある：DeFiで最も利用されているカテゴリーは、設計段階からオンチェーンのコンポーザビリティに適合しており、代表的なプロジェクトにはNexus MutualやMaple Financeなどがある。これに対し、国債や金のような主要なトークン化資産は、基本的にオンチェーンでの保有と送金の便宜化を目的としており、資産の本質的な運用モデルは変えていない。
**この違いは、トークン化資産市場の深層的な分化を反映している：**各資産のオンチェーンのネイティブ度合いはまちまちである。
一部資産は自由に流通し、さまざまなチェーン間での利用が可能だが、多くはブロックチェーンを証明システムとしてのみ利用し、流通やコンポーザビリティは制限されている。例えば、データプラットフォームのRWA.xyzは、資産を分散型資産と証書型資産の2つに分類している。
現状、多くのトークン化は本質的にデジタル証明に過ぎず：**資産の記録をオンチェーンに移すだけで、コンポーザブルな価値の解放には至っていない。**コンポーザビリティはオンチェーン金融システムの核心的優位性であり、金融サービスの拡張を大きく促進できる。
他の資産のオンチェーン属性の分析も同様の結論を示している。Pantera Capitalが発表したトークンネイティブ度指数は、資産のオンチェーンエコシステムへの適合度を評価したもので、結果は7割以上の資産が最低ランクに分類されている。実際の応用例では、これらのトークンはほぼデジタル証書に過ぎず、実体資産は依然としてオフチェーンの帳簿や仲介機関によって管理されている。
一部資産は単にデジタル化して上場しただけのもので、真の意味でのプログラム可能な金融基盤コンポーネントにはなっていない。これらの差は、業界が未だ早期段階にあることを示している。
資産ポートフォリオの応用を支えるインフラと対象資産は整っているが、深い融合と実現はこれからである。
市場規模の予測値はさまざまだが、成長傾向については共通認識が形成されている：全体として拡大を続ける見込みだ。
McKinseyの予測では、2030年までにこの市場は2兆ドルから4兆ドルに達するとされている。Ark Investは11兆ドルの規模を見込む。Boston Consulting Group（BCG）とRippleは、2030年に9.4兆ドル、2033年には18.9兆ドルに拡大すると予測。Standard Chartered Bankは、2034年には30兆ドルを突破すると見ている。
これらの主流予測は、現在の約300億ドルの市場規模と比較して、百倍の成長が見込まれることを示している。予測の差異は、主に統計範囲の違いに起因する。
2兆ドルから30兆ドルの差は、普及速度の判断の違いではなく、統計定義の違いによる。各機関の統計範囲には差異があり、対象とする資産カテゴリー、ステーブルコインや預金の取り扱い、トークン化の定義尺度などが異なる。McKinseyは主に債券、ローン、ファンド、株式を対象とし、スタンダードチャータードはコモディティや貿易金融も含めている。Boston Consulting GroupとRippleは、伝統的資産に預金やステーブルコインも併せて統計している。
統計方法の違いはあるものの、全ての機関が全体的な成長トレンドについては一致している：資産のトークン化市場は大きく拡大していく見込みだ。
世界の金融規模を見ると、現状のトークン化資産市場はごくわずかである。世界の債券市場は超過140兆ドルだが、トークン化された債券は約150億ドルに過ぎず、比率は0.01%にすぎない；世界の流通金の価値は数兆ドルに達しているが、トークン化された金は約50億ドルで、比率は0.02%未満；世界の株式時価総額は100兆ドル超だが、トークン化株式は約15億ドルで、比率は0.001%に過ぎない。
この新興市場は徐々に形成されつつある。国債、金、プライベートクレジットなど、価格が明確で需要が安定し、権利構造がシンプルな資産は、早期にオンチェーン化を完了し、最初のホットカテゴリーとなっている。
現段階では、トークン化は資産の本質を根本的に変えるものではなく、流通と決済の方式を変えただけである。資産とデジタル金融インフラの深い連携も始まったばかりだ。現在の市場は多くがデジタル証明の段階にとどまっており、真のオンチェーンのコンポーザブルな応用には至っていない。多くの資産はブロックチェーン上で動作しているものの、プログラム可能な金融基盤コンポーネントとしての役割を果たせていない。
今後、より大きな課題が待ち受けている：より複雑な資産のオンチェーン化を促進し、トークン化資産を深くインターネットネイティブな金融体系に組み込むこと。
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a16z：7つの図表で理解するトークン化ブーム
作者：Robert Hackett、a16z crypto特集編集者；出典：a16z crypto；翻訳：Shaw、金色财经
トークン化資産市場——通称リアルワールドアセット（RWA）市場——は先月規模が300億ドルを突破し、その後も340億ドル前後の範囲で推移している。この統計にはステーブルコインは含まれていない。この規模は地域銀行やトップクラスの大学寄付基金の規模に匹敵し、実質的な市場影響力を持つが、世界の金融システムと比べると依然として小規模である。
2024年半ばには、トークン化資産の規模はまだ30億ドルに満たない。その後、業界の成長速度は急上昇：米国の「GENIUS法」施行、ステーブルコイン規制ルールの明確化、機関レベルのオンチェーンインフラの成熟、金融機関のブロックチェーン試験運用の終了と商用システムの正式稼働が相次ぐ。ステーブルコインは今回の統計には含まれないが、オンチェーンの支払いや決済の簡素化に大きく寄与し、業界の成長を後押ししている。
複数の要因により、トークン化資産市場の規模は2年足らずで10倍に拡大した。
トークン化の爆発的成長
米国国債資産は最近の市場規模拡大の中心的推進力である。
その魅力は明快で直感的：投資家は高効率かつ柔軟なネイティブのデジタル形式で、馴染みのある収益型資産を保有できる；機関はこのモデルを利用して決済や担保資産の流通効率を向上させ、デジタル金融市場との連携を強化できる。
暗号投資家にとって、国債のトークン化商品は遊休のステーブルコインを活性化させるだけでなく、伝統的な通貨市場の収益も得られる。BlackRock、Franklin D. Roosevelt、などの資産運用機関は市場の需要に迅速に対応し、このカテゴリーを中心に数十億ドル規模の市場を築いている。
さまざまなトークン化資産の成長速度には大きな差があり、これは資産のオンチェーン化の難易度の違いを反映するとともに、初期段階の製品の市場受容度の差も示している。
資産担保の信用類は、トークン化された住宅の純資産価値クレジットラインや貸付金庫のトークンを含み、最初のオンチェーン取引記録からわずか185日で時価総額が10億ドルを突破し、すべてのトークン化資産カテゴリーの中で最も速い成長を見せている。
特殊金融資産は、再保険契約やビットコイン採掘債券などを含み、2年未満で規模が10億ドルを超えた。
ベンチャーキャピタル系資産は最も成長が遅く、10億ドルに到達するまでに7年以上かかった；アクティブ戦略系資産も同様の時間を要した。これらの資産は構造が複雑で、投資サイクルも長く、運用や規制の難易度も高い。
政府債券やコモディティのトークン化は比較的早く成長し、2〜3年で規模が10億ドルを突破。現在では市場の主流カテゴリーとなっている。2024年初頭には、両者の規模はほぼ全体のトークン化資産市場の3分の2を占めている。
2024年以降、資産担保の信用、特殊金融、株式、アクティブ戦略などのカテゴリーの市場シェアは着実に拡大しているが、業界の集中度は依然高い。現在、米国国債とコモディティの合計が市場の約3分の2を占めている。
トークン化資産市場の深掘り分析
コモディティセクター内の集中度も非常に高い：金はほぼ全てのシェアを占め、そのトークン化規模は約50億ドル、一方コモディティのトークン市場全体の規模は約51億ドルだ。銀やその他のカテゴリーはごくわずかで、合計はわずか5760万ドル、占有率は0.01%に過ぎない。
**金はトークン化モデルに天然で適合している：グローバルな標準を持ち、保管が容易で劣化しにくい特性を備え、もともと権益証書の形で取引されてきた。**暗号投資家は金資産を好み、金トークン商品が登場する前から、「デジタルゴールド」としての位置付けがあった。TetherのXAUTやPaxosのPAXGなどの製品は、成熟した金保有モデルをブロックチェーンに移行し、金庫の金の所有権証明をデジタルウォレットに保管できるトークンに変換している。
原油や農産物のトークン、エネルギーや計算能力などの新興カテゴリーの市場シェアは非常に低く、まだ発展途上である。現状、コモディティのトークン市場は主に金カテゴリーに集中している。
**さまざまなトークン化資産を支えるブロックチェーンエコシステムは多様化している。**EthereumはDeFiや機関向けアプリの先行者利益を活かし、依然として主導的な地位を占める。関連資産の規模は157億ドルに達し、市場シェアは約半数を超える。
その他のトークン化資産は複数のパブリックチェーンに分散している：BSCネットワークは規模40億ドル、Solanaネットワークは22億ドル、Stellarネットワークは17億ドル、ビットコインのサイドチェーンLiquid Networkは15億ドル。XRP Ledger、ZKsync Era、Arbitrumもそれぞれ約10億ドルの規模を持つ。
取引コスト、流動性、規制要件、商業提携の影響により、トークン化資産は単一のパブリックチェーンに集中せず、次第に各大手ブロックチェーンエコシステムに分散している。
しかし、最も価値のあるのは市場規模ではなく、これら資産の実際の適用シーンである。
多くのトークン化資産は未だコンポーザビリティを実現していない
債券は最大のトークン化カテゴリーで、市場規模は152億ドルだが、資産の約5%（約8億ドル）しか分散型金融（DeFi）プロトコルに投入されていない。
**貴金属のトークン化も利用率は低く、**資産の大半はオンチェーンアカウントに保管されているだけで、コンポーザブルな金融コンポーネントとしての機能拡張や再構築、資産間の連携には活用されていない。
ニッチなカテゴリーのパフォーマンスは全く異なる。再保険のトークンは時価総額3.62億ドルに過ぎないが、84%がDeFiプロトコルに投入されている一方、プライベートクレジットのトークンはオンチェーンでの利用比率が33%にとどまる。
この背後には明確なロジックがある：DeFiで最も利用されているカテゴリーは、設計段階からオンチェーンのコンポーザビリティに適合しており、代表的なプロジェクトにはNexus MutualやMaple Financeなどがある。これに対し、国債や金のような主要なトークン化資産は、基本的にオンチェーンでの保有と送金の便宜化を目的としており、資産の本質的な運用モデルは変えていない。
**この違いは、トークン化資産市場の深層的な分化を反映している：**各資産のオンチェーンのネイティブ度合いはまちまちである。
一部資産は自由に流通し、さまざまなチェーン間での利用が可能だが、多くはブロックチェーンを証明システムとしてのみ利用し、流通やコンポーザビリティは制限されている。例えば、データプラットフォームのRWA.xyzは、資産を分散型資産と証書型資産の2つに分類している。
現状、多くのトークン化は本質的にデジタル証明に過ぎず：**資産の記録をオンチェーンに移すだけで、コンポーザブルな価値の解放には至っていない。**コンポーザビリティはオンチェーン金融システムの核心的優位性であり、金融サービスの拡張を大きく促進できる。
他の資産のオンチェーン属性の分析も同様の結論を示している。Pantera Capitalが発表したトークンネイティブ度指数は、資産のオンチェーンエコシステムへの適合度を評価したもので、結果は7割以上の資産が最低ランクに分類されている。実際の応用例では、これらのトークンはほぼデジタル証書に過ぎず、実体資産は依然としてオフチェーンの帳簿や仲介機関によって管理されている。
一部資産は単にデジタル化して上場しただけのもので、真の意味でのプログラム可能な金融基盤コンポーネントにはなっていない。これらの差は、業界が未だ早期段階にあることを示している。
資産ポートフォリオの応用を支えるインフラと対象資産は整っているが、深い融合と実現はこれからである。
トークン化資産の未来の展望
市場規模の予測値はさまざまだが、成長傾向については共通認識が形成されている：全体として拡大を続ける見込みだ。
McKinseyの予測では、2030年までにこの市場は2兆ドルから4兆ドルに達するとされている。Ark Investは11兆ドルの規模を見込む。Boston Consulting Group（BCG）とRippleは、2030年に9.4兆ドル、2033年には18.9兆ドルに拡大すると予測。Standard Chartered Bankは、2034年には30兆ドルを突破すると見ている。
これらの主流予測は、現在の約300億ドルの市場規模と比較して、百倍の成長が見込まれることを示している。予測の差異は、主に統計範囲の違いに起因する。
2兆ドルから30兆ドルの差は、普及速度の判断の違いではなく、統計定義の違いによる。各機関の統計範囲には差異があり、対象とする資産カテゴリー、ステーブルコインや預金の取り扱い、トークン化の定義尺度などが異なる。McKinseyは主に債券、ローン、ファンド、株式を対象とし、スタンダードチャータードはコモディティや貿易金融も含めている。Boston Consulting GroupとRippleは、伝統的資産に預金やステーブルコインも併せて統計している。
統計方法の違いはあるものの、全ての機関が全体的な成長トレンドについては一致している：資産のトークン化市場は大きく拡大していく見込みだ。
世界の金融規模を見ると、現状のトークン化資産市場はごくわずかである。世界の債券市場は超過140兆ドルだが、トークン化された債券は約150億ドルに過ぎず、比率は0.01%にすぎない；世界の流通金の価値は数兆ドルに達しているが、トークン化された金は約50億ドルで、比率は0.02%未満；世界の株式時価総額は100兆ドル超だが、トークン化株式は約15億ドルで、比率は0.001%に過ぎない。
この新興市場は徐々に形成されつつある。国債、金、プライベートクレジットなど、価格が明確で需要が安定し、権利構造がシンプルな資産は、早期にオンチェーン化を完了し、最初のホットカテゴリーとなっている。
現段階では、トークン化は資産の本質を根本的に変えるものではなく、流通と決済の方式を変えただけである。資産とデジタル金融インフラの深い連携も始まったばかりだ。現在の市場は多くがデジタル証明の段階にとどまっており、真のオンチェーンのコンポーザブルな応用には至っていない。多くの資産はブロックチェーン上で動作しているものの、プログラム可能な金融基盤コンポーネントとしての役割を果たせていない。
今後、より大きな課題が待ち受けている：より複雑な資産のオンチェーン化を促進し、トークン化資産を深くインターネットネイティブな金融体系に組み込むこと。