ビットコインは現在、Bitwise Europeの主权デフォルトモデルが示す価値から約15万ドル低い水準で取引されています。その差は5月に拡大し、価格は83,000ドルに上昇した後、10億ドルの取引所取引型商品（ETP）流出により72,000ドルに押し戻され、市場は構造的な岐路に立たされています。
月初め、ビットコインは1月下旬以来初めて80,000ドルを突破した。最初の動きは主に機械的なものであった。Bitwise Europeの研究者アンドレ・ドラゴシュとルーク・ディーンズによると、4月の30日間のうち21日間で永続的な資金調達率がマイナスであり、過剰なショートポジションを示していた。これらのポジションが解消されると、約4200万ドルのショート先物の清算が24時間以内に行われた。
世界のビットコインETPは、月前半に1億6650万ドルの純流入を記録した。純実現損益は、1月下旬以来初めてプラスに転じた。売り側のリスク比率は2023年10月以来最低水準に落ち込み、長期保有者はこの期間に約12万5000BTCを追加したと、Bitwise Europeの報告書は述べている。
「このモデルに基づくと、ビットコインの『公正価値』は、主权デフォルトのヘッジとしての重み付けされたデフォルト確率と『保険付き』主权債の時価総額に依存している」とBitwiseは報告書で述べている。画像出典：Bitwise。 センチメントは月中にピークに達した。同社のCryptoasset Sentiment Indexは、過去12ヶ月で最高の値を記録し、15のサブ指標のうち13が短期トレンドを上回った。ビットコインはまた、米国とイランの緊張緩和に向けた進展報告を受けて、一時83,000ドルに達した。
後半は完全に逆転した。世界のビットコインETPは10億3100万ドルの純流出を記録した。Crypto Fear and Greed Indexは恐怖ゾーンに再び入り、ビットコインは82,000ドル付近の200日移動平均線で拒否され、その後72,000ドルに向かって反落し、月末を迎えた。
Bitwise Europeの報告書は、分裂したマクロ環境を指摘している。一方では、世界株式は引き続き史上最高値を更新し、企業収益の好調と成長見通しの上方修正に支えられている。もう一方では、主权債市場は緊張が高まっている。
政府と企業は2026年に債券市場から29兆ドルを借り入れる予定であり、2024年より17％増、10年前の倍の規模になると報告書は述べている。IMFは、市場が主权借入の前提条件に対して寛容さを失いつつあると警告している。月間中に日本の10年国債利回りは数十年ぶりの高水準に達し、これは日本の約7.5兆ドルの主权債市場と米国債の最大の外国保有者であることを考えると、特に重要な動きとBitwise Europeは指摘している。
ドラゴシュとディーンズの報告書は、StrategyのSTRC永続優先株式が額面以下で取引されていることに言及しており、これがさらなるビットコイン購入の逆風となっている。Bitwise Europeは、2026年までにStrategyが機関投資家のビットコイン需要の約3分の2を、トレジャリー企業やETPを通じて占めていると推定している。
ケビン・ウォーシュは5月22日に連邦準備制度理事会（FRB）の議長に就任し、ジェローム・パウエルの後任として4年任期を務める。Bitwise Europeの自然言語分析によると、ウォーシュの最近の上院銀行委員会でのスピーチは、ややハト派的なトーンと特徴付けられている。同社は、FRBが金利を据え置きながらインフレが上昇すれば、実質利回りの低下がビットコインにとって歴史的に好ましいマクロ環境を再現する可能性があると指摘している。
価格の回復を試みたにもかかわらず、Bitwise Europeによると、スポット、デリバティブ、オプション、ETFの取引所活動は5月を通じて年間最低水準付近にとどまった。報告書は、記録された取引日のうちわずか3.3％で、実現損益の合計が低水準だったことを指摘し、投資家の関心が薄れていることを示している。
供給側は異なるストーリーを語る。長期保有者の供給量は、史上最高の約1,485万BTC、つまり流通供給の約74.3％に達し、その供給は月次新規発行の10.3倍の速度で増加している。年齢層別に見ると、すべてのコホートのうち60.5％が1年以上動いておらず、48.5％が2年以上、42.9％が3年以上、33.0％が5年以上動いておらず、いずれも増加傾向にある。
Bitwise Europeは、78,000ドルから85,000ドルの範囲を、市場の現在の中間点と特定している。ここでは、True Market Mean（短期保有者のコストベース）、短期保有者のコストベース、米国のスポットビットコインETFの合計コストベースがすべて収束している。200日移動平均はこの範囲内の80,500ドルに位置している。報告書は、85,000ドルのゾーンを明確に取り戻すことは、歴史的に新たな強気市場サイクルへの移行を示すと主張している。
ビットコインの時価総額対実現価値比率は、現在、Bitwise Europeによると、過去の観測値の64％未満に位置し、長期分布の下位半分に入っている。一方、ナスダック100の株価純資産倍率は、記録上最高水準付近にあり、過去の値の約99％が現在の水準を下回っている。
報告書はまた、2021年にGreg Fossが提案した理論モデルを引用し、G20の主权債市場における加重デフォルト確率に基づき、ビットコインの示唆的な公正価値を約224,000ドルと推定している。Bitwise Europeはこれをモデルから導き出された数値として提示しており、価格目標ではない。
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ビットワイズモデルは、$224K の公正価値においてビットコインが深く割安であることを示す、債務危機の中で
ビットコインは現在、Bitwise Europeの主权デフォルトモデルが示す価値から約15万ドル低い水準で取引されています。その差は5月に拡大し、価格は83,000ドルに上昇した後、10億ドルの取引所取引型商品（ETP）流出により72,000ドルに押し戻され、市場は構造的な岐路に立たされています。
ビットコインは$83K に到達し、その後$72K に急落—何が逆転したのか
月初め、ビットコインは1月下旬以来初めて80,000ドルを突破した。最初の動きは主に機械的なものであった。Bitwise Europeの研究者アンドレ・ドラゴシュとルーク・ディーンズによると、4月の30日間のうち21日間で永続的な資金調達率がマイナスであり、過剰なショートポジションを示していた。これらのポジションが解消されると、約4200万ドルのショート先物の清算が24時間以内に行われた。
世界のビットコインETPは、月前半に1億6650万ドルの純流入を記録した。純実現損益は、1月下旬以来初めてプラスに転じた。売り側のリスク比率は2023年10月以来最低水準に落ち込み、長期保有者はこの期間に約12万5000BTCを追加したと、Bitwise Europeの報告書は述べている。
後半は完全に逆転した。世界のビットコインETPは10億3100万ドルの純流出を記録した。Crypto Fear and Greed Indexは恐怖ゾーンに再び入り、ビットコインは82,000ドル付近の200日移動平均線で拒否され、その後72,000ドルに向かって反落し、月末を迎えた。
29兆ドルの債務壁と新たなFRB議長：ビットコインへの影響
Bitwise Europeの報告書は、分裂したマクロ環境を指摘している。一方では、世界株式は引き続き史上最高値を更新し、企業収益の好調と成長見通しの上方修正に支えられている。もう一方では、主权債市場は緊張が高まっている。
政府と企業は2026年に債券市場から29兆ドルを借り入れる予定であり、2024年より17％増、10年前の倍の規模になると報告書は述べている。IMFは、市場が主权借入の前提条件に対して寛容さを失いつつあると警告している。月間中に日本の10年国債利回りは数十年ぶりの高水準に達し、これは日本の約7.5兆ドルの主权債市場と米国債の最大の外国保有者であることを考えると、特に重要な動きとBitwise Europeは指摘している。
ドラゴシュとディーンズの報告書は、StrategyのSTRC永続優先株式が額面以下で取引されていることに言及しており、これがさらなるビットコイン購入の逆風となっている。Bitwise Europeは、2026年までにStrategyが機関投資家のビットコイン需要の約3分の2を、トレジャリー企業やETPを通じて占めていると推定している。
ケビン・ウォーシュは5月22日に連邦準備制度理事会（FRB）の議長に就任し、ジェローム・パウエルの後任として4年任期を務める。Bitwise Europeの自然言語分析によると、ウォーシュの最近の上院銀行委員会でのスピーチは、ややハト派的なトーンと特徴付けられている。同社は、FRBが金利を据え置きながらインフレが上昇すれば、実質利回りの低下がビットコインにとって歴史的に好ましいマクロ環境を再現する可能性があると指摘している。
14.9百万ビットコインがロックされ、トレーダーは後退
価格の回復を試みたにもかかわらず、Bitwise Europeによると、スポット、デリバティブ、オプション、ETFの取引所活動は5月を通じて年間最低水準付近にとどまった。報告書は、記録された取引日のうちわずか3.3％で、実現損益の合計が低水準だったことを指摘し、投資家の関心が薄れていることを示している。
供給側は異なるストーリーを語る。長期保有者の供給量は、史上最高の約1,485万BTC、つまり流通供給の約74.3％に達し、その供給は月次新規発行の10.3倍の速度で増加している。年齢層別に見ると、すべてのコホートのうち60.5％が1年以上動いておらず、48.5％が2年以上、42.9％が3年以上、33.0％が5年以上動いておらず、いずれも増加傾向にある。
Bitwise Europeは、78,000ドルから85,000ドルの範囲を、市場の現在の中間点と特定している。ここでは、True Market Mean（短期保有者のコストベース）、短期保有者のコストベース、米国のスポットビットコインETFの合計コストベースがすべて収束している。200日移動平均はこの範囲内の80,500ドルに位置している。報告書は、85,000ドルのゾーンを明確に取り戻すことは、歴史的に新たな強気市場サイクルへの移行を示すと主張している。
歴史的割引中のビットコインと史上最高値付近のナスダック
ビットコインの時価総額対実現価値比率は、現在、Bitwise Europeによると、過去の観測値の64％未満に位置し、長期分布の下位半分に入っている。一方、ナスダック100の株価純資産倍率は、記録上最高水準付近にあり、過去の値の約99％が現在の水準を下回っている。
報告書はまた、2021年にGreg Fossが提案した理論モデルを引用し、G20の主权債市場における加重デフォルト確率に基づき、ビットコインの示唆的な公正価値を約224,000ドルと推定している。Bitwise Europeはこれをモデルから導き出された数値として提示しており、価格目標ではない。