ラッセル2000のフォワード株価収益率（PER）は、全企業を考慮すると約33倍に上昇し、2000年のドットコムバブルのピークさえも超えました。損失を出している企業を除くと、この比率は約16倍にとどまり、約30年ぶりの水準です。

ラッセル2000のフォワード株価収益率（全企業対象）は約33倍に上昇し、2000年のITバブルのピークをも上回っている。赤字企業を除くと、依然として約16倍と、ほぼ30年ぶりの水準となっている。

この2つの数値の差こそが最も示唆に富む詳細である。小型株指数の構成銘柄の約40％が現在収益を上げていないことは広く知られており、これが指数の表面的なPERを数学的に膨らませる主な要因となっている。指数のこのような大部分がマイナスまたはゼロに近い収益であることは、平均的な比率を異常に高く見せかける可能性がある。なぜなら、収益側が分母としてほとんど無意味になるからである。たとえ赤字企業を除き、収益を上げている企業のみに注目しても、16倍に達する水準は、純粋なバリュエーション面でも実際に負担がかかっていることを示している。これは単なる統計上の歪みではない。

この状況は、過去1年間の中小企業セクターにおける劇的な変革の結果である。年初、ラッセル2000はS&P500と比較して歴史的なバリュエーション・ディスカウントで取引されており、フォワードPERは約18倍であったのに対し、S&P500は24倍超であった。FRBの利下げが中小企業の変動金利負担を軽減するという期待に後押しされたこのローテーションは、時間の経過とともに勢いを増し、同指数は年間を通じていくつかの急激な上昇局面を経験した。しかし、この成長の多くは、利益成長ではなく、マルチプル拡大によるものであり、つまり、価格が収益よりもはるかに速く上昇したことを意味する。

これに伴うリスク面は無視できない。中小企業の債務のかなりの部分は変動金利であり、これらの企業の多くは低金利時代に借り入れた債務を借り換えなければならない。利上げの可能性が再浮上し、FRBがタカ派姿勢をとっている中で、これらの高バリュエーションでありながら低収益の企業は特に脆弱である。歴史的に見て、このような広範囲にわたるバリュエーションの過剰は、特に利益成長に支えられていない部分において、金利環境が引き締まると最も急激な調整を経験する傾向がある。

これは、小型株指数の好調な業績の背景には、2つの異なる現実が潜んでいることを意味する。すなわち、堅固なバランスシートを持つ真に収益性の高い企業の合理的な回復と、同時に、投機的な関心と低金利への期待によって膨らんだパフォーマンスの低い企業の過大評価である。Gateを通じて株式市場と暗号通貨市場の両方を追跡している人々にとって、重要な点は、この乖離が続く限り、FRBの金利経路に関する新たなシグナルが出るたびに、大型株指数と比較して小型株指数の方がはるかに鋭い反応を示し続けるということだ。なぜなら、このセグメントの債務構造と収益の質は、平均的な企業よりもはるかに脆弱なバージョンを表しているからである。
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