#BernsteinSaysMemoryBullMarketToLastUntil2027

世界有数の投資リサーチおよび資産運用会社であるバーンスタインは、大胆な予測を発表した。メモリーチップの強気相場は、人工知能のインフラ、データセンター、高性能コンピューティング・アプリケーションからの前例のない需要によって、2027年まで継続するという。これは、SKハイニックス、サムスン電子、マイクロン・テクノロジーといった主要メモリーチップメーカーにとって大きな強気シグナルであり、半導体セクターの現在の上昇トレンドには、十分な長い追い風が残っていることを示している。
メモリーチップ業界は過去18カ月で目覚ましい変化を遂げ、景気循環型のコモディティ事業から、AI革命の重要な推進力へと進化した。高帯域幅メモリ（HBM）チップは、半導体サプライチェーンで最も求められる部品として登場し、需要が利用可能な製造能力を大幅に上回っている。SKハイニックスは現在HBM市場で約58％のグローバルシェアを持ち、マイクロンの21％を大きく上回っている。このリードは、AIインフラの構築におけるSKハイニックスの主要な受益者としての地位を確立しており、バーンスタインは、同社が2026年第2四半期までに売上総利益率91％を達成し、営業利益率は70％〜80％になると予測している。これらの数値は、マイクロンの見通しである営業利益率50％〜55％と比べても良好であり、高い収益性を持つHBMセグメントにおけるSKハイニックスの優れた競争力を浮き彫りにしている。
マイクロン・テクノロジーも非常に高い業績を示しており、同社は四半期売上高の過去最高記録として464.6億ドルを報告し、調整後の売上総利益率は84.6％に到達した。同社は、ノンキャンセラブル（解約不可）でテイク・オア・ペイ契約により、約1,000億ドルの長期契約売上を確保しており、DRAM業界を歴史的に特徴づけてきた従来のブーム・バストの影響から事業を実質的に隔離している。マイクロンは、国内の拡張施策に最大30億ドルを投じることを約束しており、その内訳には、テキサス州シャーマンの施設を支援するためのグローバルウェハーズへの戦略的資金として5億ドルが含まれる。さらに、今後も見通しの立つ期間に原材料の供給能力を固定する10年のシリコンウェハー供給契約も締結している。同社のHBM供給は2028年までに完全に売り切れとなっており、メモリーチップ業界全体で価格決定力を押し上げ続ける構造的な需給ギャップが継続していることを裏づけている。
世界最大のメモリーチップメーカーであるサムスン電子は、前例のない財務の立て直しを経験しており、第2四半期には営業利益が前年比で約18倍に急増し、過去最高水準に到達した。同社の株価は今年158％上昇している一方、SKハイニックスの株価は273％、マイクロンの株価は242％上昇した。3社はいずれも時価総額が1兆ドルを超えた。これは、AIメモリ市場の成長が続くという投資家の確信を反映している。野村証券は、コモディティDRAMの価格が四半期前比で24％上昇し、NANDの価格は7月〜9月期に25％上昇すると見込んでいる。これは、消費者向けメモリ製品と、従来型およびAIデータセンター向けのチップの双方からの強固な需要に支えられる。
メモリーチップの価格環境は、ここ数年見られなかった水準に達している。マイクロンは、5月28日で終わる四半期のDRAMメモリーチップ価格が、前の四半期と比べて60％超上昇した一方で、NANDフラッシュメモリ価格は80％超上昇したと報告している。こうした急激な価格上昇は、AIサプライチェーンにおける半導体サプライヤーの重要性が高まっていることを示している。チップメーカーは、業界がここ数十年で経験した中でも最も強力な価格環境の1つを活かせているからだ。HBMチップの製造能力が限られているため、需要が指数関数的に伸び続けても供給はタイトな状態が続き、その結果、プレミアム価格を製品に付けられるメモリーチップメーカーにとって有利な力学が生まれている。
メガクラウダーの資本支出（CAPEX）サイクルが、メモリーチップ需要の基礎的な支えを引き続き提供している。今年だけでも世界の4大クラウドコンピューティング・プロバイダーは、AIインフラに7000億ドル超を投じると見込まれており、次世代AIシステムを支える部品への需要は高い水準を維持すると考えられる。サムスングループとSKグループは、米国南西部地域でそれぞれ2つずつチップ製造工場を建設する計画を発表しており、合計で800兆ウォンの投資になる。両社は、AIメモリ・ソリューションに対する飽くなき需要に対応するため、製造能力の拡大を急いでいる。こうした巨額の資本コミットメントは、メモリーチップの長期的な成長見通しへの業界の自信を示しており、バーンスタインの2027年のタイムラインは、現在のAIインフラ構築サイクルの想定期間と一致している。
メモリーチップの強気相場を支える構造的要因は、目先のAI需要にとどまらず、より広範な技術トレンドも含んでいる。エッジコンピューティング機器の普及、5Gネットワークの拡大、自動運転車の高度化は、メモリソリューション需要の増加にすべて寄与している。データセンターは世界的に拡大を続けており、新しい施設ができるたびに、クラウドコンピューティングサービス、人工知能の学習・推論ワークロード、ビッグデータ分析アプリケーションを支えるための相当なメモリ容量が必要になる。DDR5 DRAMや高度化したNANDフラッシュのアーキテクチャなど、より高密度のメモリ技術への移行は、顧客がより高い性能要件を満たすためにインフラをアップグレードするにつれて、メーカーに追加の売上機会をもたらす。
ただし、メモリーチップ・セクターは最近、大きな値動き（ボラティリティ）も経験している。ラウンドヒル・メモリーETFは6月下旬のピークから25％下落し、SKハイニックスやサンディスクを含む個別株は6月の高値からおよそ28％下落した。こうした調整は、基礎的な需要見通しが悪化したというよりも、AIインフラ支出の持続可能性や潜在的なサプライチェーンの混乱に関する市場全体の懸念を反映したものだ。同セクターは3月下旬以降で中央値として約60％上昇しており、当該期間における市場価値の上積みは約5兆ドルに達していることから、今回の下げはトレンド転換というよりは健全な調整（コンソリデーション）であることが示唆される。バーンスタインは、強気相場が2027年まで続くと予測しているため、こうした修正局面は、より広範な市場の天井を示すサインではなく、買いの機会として捉えるべきだと示唆している。
メモリーチップ業界内の競争ダイナミクスも、継続的な収益性を支える方向で変化している。主要3社であるサムスン、SKハイニックス、マイクロンは、激しい競争が続く長年のプロセスの中で弱い競合を市場から押し出し、シェアを統合してきた。この寡占構造により、規律ある能力（キャパシティ）管理と合理的な価格行動が可能になり、業界史上の初期局面に見られた破壊的な価格競争のリスクを低減する。またHBM製造の技術的な複雑さは参入障壁を高めており、新規参入者が競争力のある製品の歩留まりや性能特性を実現するには、何年もの研究開発投資が必要になる。
バーンスタインの「2027年までの強気相場」予測が持つ投資上の含意は、株式投資家と業界関係者の双方にとって大きい。この予測は、メモリーチップ株が、市場の期待を上回る利益成長によって、より広範なテクノロジー・セクターを引き続き上回る可能性があることを示している。複数年契約や、生産能力が売り切れになっていることは、将来の売上と収益性に関する不確実性を下げ、高いバリュエーション倍率をメモリーチップ企業に付与しやすくする。メモリ部品に依存するテクノロジー企業にとっては、強気相場が長期化することで、コスト面での圧力が継続し、利益率に影響が及ぶ可能性があり、調達や製品設計の戦略に対する調整が必要になることを意味する。
メモリーチップ製造の地理的な集中が韓国と米国にあることは、政策立案者や投資家にとっての戦略的な検討材料になる。米国のCHIPS法を含む、国内の半導体生産を支援する政府の取り組みや、他国における類似プログラムは、AIの競争力および国家安全保障にとってメモリーチップが重要であることから、引き続き資金と政治的支援を受ける可能性が高い。こうした政策上の追い風は、規制環境が好ましい地域に大きな製造拠点を持つメモリーチップ企業への投資判断に、追加の後押しを与える。
2027年を見据えると、メモリーチップ業界は、AIアプリケーションの継続的な拡大、データ集約型技術の普及、そして競争的な新規参入を制限する構造的な供給制約に支えられ、成長軌道を維持できる良い位置にあるように見える。バーンスタインの予測は、需要要因、競争ダイナミクス、サプライチェーンの状況を総合的に分析した結果を反映しており、これらが総体として同セクターに対する楽観的な見通しを支えている。どのような景気循環型の産業でも短期のボラティリティは避けられない一方で、メモリーチップの強気相場を支える基礎は、今後数年にわたって現在の上昇トレンドを維持するのに十分に堅固であり、こうした定期的な市場変動を乗り越える忍耐力のある投資家にとって魅力的な投資機会を生み出している。
メモリーチップが、コモディティ部品からAI経済の戦略的な基盤へと変わることは、業界の価値提案に対する恒久的な転換を意味する。人工知能が世界経済のあらゆる側面、消費者向けアプリからエンタープライズ向けソフトウェア、産業オートメーションにまで浸透し続ける中で、高性能メモリソリューションへの需要はさらに高まっていく。2027年までこの需要が強気相場を維持するとするバーンスタインの予測は、半導体セクターの長期的な成長可能性を理解し、それに応じてポートフォリオを位置づけようとする投資家にとって、有益な枠組みを提供している。@Gate_Square