LDOの振り返り：なぜ私たちは0.22〜0.25で押し目買いを狙い、0.37まで上がったのに追随して買わなかったのか

7月16日14:49時点で、LDO現物価格は0.3716 USDTです。振り返ると、6月30日に提示した0.22〜0.25の押し目ゾーンを区間上限で計算した場合の段階的な上昇幅は48.64%です。下限で計算すると68.91%、中位コスト0.235で計算すると58.13%です。7月1日朝、LDOの価格が0.2404に戻ったため、その公開時点からの上昇幅は54.58%です。

この一連の数字はとても目を引きますが、振り返りを「成功の銘柄指示（ハンドル）」のように書きたいわけではありません。これは公開された区間に基づく理論上の試算であり、誰かの実際の運用収益を意味するものではありません。真に振り返る価値があるのは、当時なぜ私たちがLDOに注目したのか、そしてそれが上昇した後にどうして買いの価格を際限なく引き上げなかったのか、という点です。

6月30日、私たちがLDOに対して最初に行ったのは、実は強気見通しではなくリスクの再検証でした。当時、Lidoの直近30日あたりのプロトコル収益は約209.54万ドルで、前の30日から49.18%減少していました。Lidoは依然としてイーサリアムの流動性ステーキングのリーディングですが、収益の下落がP1のリスク基準を引き起こしました。プロジェクトが悪化して観察対象から外すほどではないものの、「リーディング」という2語だけで高いバリュエーションを正当化することもできません。

そのため当日の判断は非常に慎重でした。0.22〜0.25は合理的な押し目ゾーンですが、収益の「黄信号」が解除されるまで、厚いポジション（リスクを大きく取る買い）にはしない。6月30日09:45、LDOの現値は0.2508で、ちょうど区間上限をわずかに上回っていましたが、私たちは追いかけませんでした。7月1日に価格が0.2404へ戻った後、調査計画によって初めて最大20%の試し買いポジションが許可されました。

7月4日の深掘りアップデートでも、この建てる（仕込む）ゾーンは維持され、そして引き続きLDOで最も重要な問題を追いました。Lidoプロトコルが強いことは、LDOトークンが必ずしも強いことを意味しません。プロトコルには収益があり、TVLもあり、レール上の地位もありますが、保有者が得る価値の獲得が明確で安定している点が依然として欠けています。価格の修復を「ファンダメンタルの再評価」に変えるには、収益の改善、買い戻しの推進、あるいはNESTが本当にプロトコルの余剰をLDO需要へ転換できていることを見なければなりません。

価格が上がった後も、私たちのプロジェクト追跡は「良いニュースだけを探す」ものではありませんでした。7月6日、LidoのTVLは直近30日で約14.93%上昇した一方、プロトコル収益は約44.01%減少していました。7月10日の再確認でも、収益面は依然として弱い状態でした。TVLが戻るのは、ステーキングの入口に粘りがあることを示します。しかし収益が同期して戻らないなら、バリュエーションの循環（評価が回る仕組み）がまだ堅牢でないことを意味します。この乖離に基づき、私たちは建てるゾーンを引き上げず、収益の黄信号も解除しませんでした。

7月13日、まとめ買い（第3バッチ）の一時的な回購パラメータが一括で公開されました。上限は1,000 stETH、LDO/ETHの価格上限は0.000151、最長の実行期限は8月24日までです。ここで最も起こりやすい誤読は、「公開パラメータ」を「回購がすでに完了した」と捉えてしまうことです。当時は資金まだ配分されておらず、価格上限もまた無条件の下支えを意味していません。仮に買いが完了しても、LDOはDAOが管理する形に戻るだけで、焼却されるわけではありません。

もう一つ、さらに重要な道筋はNESTです。旧案では、一部の余剰を使ってLDOを購入し、それをwstETHと組み合わせてDAOの自前流動性にする計画でした。当時のLPモデルでは、年間予算が仮に1,000万ドルの上限まで到達しても、そのうち約半分しか直接LDOの購入に回りません。したがって私たちは、0.30〜0.38を提案段階における確率加重の合理的な価格として見なし、まだ実現していない最良の結果を前倒しで満額計算してはいません。

発行前の最新進展は、LidoワーキンググループがNESTの初回（ファースト）を国庫（トレジャリー）モードに切り替える意向を示したことです。もし今後のオンチェーン投票で可決されれば、実行可能な予算は、全額LDO購入後にDAOの国庫へ移す形になり、理論上の直接購入上限は、旧モデルの約500万ドルから1,000万ドルへ引き上げられます。

これは実質的な前向きな変化ですが、まだ確定した買い需要ではありません。最終的な監査、オンチェーン投票、資金の払い出し、そして実際の約定（本当に売買が成立したか）まで完了していません。買い入れたLDOがDAOの国庫に入るとしても、それは焼却や現金配当を意味しないのです。ですので、旧モデルは再計算が必要ですが、実行の証拠が出るまでは、ポジションの上限を引き上げません。

現在の0.3716は、これまでの合理的レンジ上限にかなり近づいています。NESTの新案は引き続き追う価値がありますが、追いかけて買い増しする根拠には足りません。低い位置のときに価格の境界を提示し、リスクが出たときはポジションを制限し、プロジェクトに変化があれば速やかに修正し、価格が合理的なバリュエーション・レンジに入ったら追い高を止める——これが、このLDOの振り返りで本当に伝えたい研究ロジックです。

一つの事例は、今後の判断が毎回正しいことを証明はできません。ただ、少なくとも遡って確認できる研究の道筋を残しています。私たちが提供したいのは、「強気で見ている」という一言ではなく、深掘り研究、バリュエーションの区分、リスク予警から、プロジェクト追跡、そして動的な振り返りまでを含む一連の研究根拠です。

以上は、プロジェクトの研究および段階的な振り返りのみを目的とし、投資助言、または利益の保証を構成しません。