AIバブルリスクが加熱：中国の低コスト競争はどのようにテック株のバリュエーション論理を塗り替えるのか

経済学者のピーター・シフは先日、警告を発した。AI株のバブルはすでに破裂している可能性が高いという。彼は、月之暗面がリリースしたKimi K3が中国の低コストAI競争を強化し、米国のAI関連企業のバリュエーションに圧力をかけていると指摘した。AI関連株は軟調で、SPCXは過去最高値からすでに46%以上下落している。シフは特に重要な区別——「AIはバブルではないが、AI株はバブルだ」を強調した。

この警告の背景には、中国のAIモデルが驚異的なコストパフォーマンスで、世界の競争環局を塗り替えているという事情がある。DeepSeek V4 Flashが標準的な知的タスクを実行する際の加重平均コストはわずか2セントであるのに対し、Anthropicの同種モデルは最大で2.75ドルだ。複数の米国企業がすでにサプライヤーを切り替え始めている。Lindy AIはAnthropicからDeepSeekへ乗り換えたことで、コストが当初の10分の1まで下がったという。OpenRouterのデータによれば、米国企業における中国AIモデルのトークン使用比率は最高で46%に達している。さらに、マイクロソフトはDeepSeekをCopilotに低コストオプションとして組み込むことを評価しているところだ。

低コスト競争がテック株のバリュエーションに与える打撃は構造的だ。これまでの数年間、米国のAI大手の高い評価は主に3つの中核的な前提に支えられてきた。すなわち、計算資源への投資とモデル能力が高度に連動していること、クローズドモデルが技術的な参入障壁と高い粗利率を維持できること、そしてAIインフラ需要が継続的に爆発することだ。しかし、中国モデルの台頭がこれらの前提を一つずつ覆しつつある。DeepSeekはOpenAIよりもはるかに少ない計算資源で、性能の高いモデルを訓練している。一方で、オープンソースのモデルは専有の「堀（防波堤）」や高いプレミアム支払い能力を脅かしている。投資家の言葉を借りれば、「中国がオープンモデルを単に安いだけでなく、高級市場でも米国のクローズドモデルと真正面から競り始めたなら、過去数年に築かれたAIのバリュエーションはあとどれくらい維持できるのだろうか？」

それでも、市場には深い意見の割れがある。慎重派は、局所的には典型的なバブル化の兆候がすでに現れており、一部の銘柄のバリュエーションはすでにモメンタムや感情主導の段階に完全に入っていると考える。楽観派は、今回のAI相場には実在する産業需要と受注が裏付けとしてあるとみている。業界全体の供給の伸び率は需要の伸び率に比べて明確に低く、受注充足率はわずか30%から40%だともいう。ゴールドマン・サックスも、中国のAI株は「まだバブル圏に入っていない」と断言している。

より深い問題は、AIの将来像は華やかである一方、現時点で持続的な収益を生み出せるアプリケーションは依然として限られていることにある。市場は「トークンを積む」から、「より低コストでAIが商業価値を証明すること」を求める方向へと移行している。中国の低コストAIの台頭は、この価値の回帰を加速させているのかもしれない。AI技術の革命性を否定するのではなく、AIテーマをめぐって形成された資本市場のバリュエーション熱狂を突き刺して冷ます——そんな動きだ。#夏日创作营