Cuộc đối đầu hoành tráng năm 2026: Liệu sàn giao dịch phi tập trung (DEX) có thực sự vượt qua sàn giao dịch tập trung (CEX) trong lần này?

DEX có thật sự sắp thay thế CEX?

Từ vị thế nhỏ bé năm 2020 cho đến sự tăng trưởng mạnh mẽ về khối lượng giao dịch năm nay, các sàn giao dịch phi tập trung ngày càng khẳng định vai trò nổi bật trên thị trường.

Liệu làn sóng DEX bùng nổ đã thực sự cận kề? Hay vẫn còn hơi sớm để khẳng định?

Đừng vội ăn mừng chiến thắng của mô hình phi tập trung — và cũng đừng vội đánh giá thấp DEX dựa trên những định kiến cũ về sự phức tạp hay trải nghiệm người dùng chưa tốt.

Hãy đọc kỹ báo cáo này trước. Câu trả lời sẽ trở nên rõ ràng.

2025: Năm DEX bứt phá về thanh khoản

Sau hai năm phát triển ổn định, năm 2025 đánh dấu giai đoạn bứt phá thực sự về thanh khoản trên các DEX.

Cả về quy mô lẫn tốc độ, khối lượng giao dịch DEX đã tăng vọt — tổng khối lượng gần gấp bốn lần so với trước đây.

Phân tích theo từng quý, sự bùng nổ này không phải ngẫu nhiên mà có.

Bước ngoặt năm 2025 là sự tiếp nối trực tiếp xu hướng tăng trưởng đã bắt đầu từ quý 4 năm 2024.

Chính trong quý 4 năm 2024, hoạt động giao dịch và thanh khoản trên DEX bắt đầu tăng tốc, và động lực này được khuếch đại mạnh mẽ trong năm tiếp theo.

Tóm lại, DEX đã đạt điểm ngoặt quan trọng vào quý 4 năm 2024, và năm 2025 tiếp tục đẩy mạnh xu hướng này lên một tầm cao mới.

Nhìn lại bước ngoặt: Tăng tốc quý 4 năm 2024 và bùng nổ năm 2025

Tổng kết từng quý: Ai dẫn dắt từng giai đoạn?

Quý 4 năm 2024: Khởi động xu hướng

• Khối lượng giao dịch DEX hệ sinh thái Solana lần đầu vượt Ethereum theo quý, hoạt động tăng trưởng mạnh — trở thành động lực thanh khoản chủ đạo giai đoạn này.
• Câu chuyện AI và các nền tảng ra mắt token mới liên tục tạo ra cặp giao dịch mới, đẩy mạnh tần suất giao dịch và tổng khối lượng DEX tăng vọt.
• Solana DEX: Phần lớn giao dịch token mới diễn ra trên các DEX Solana, nhờ quá trình “tốt nghiệp” và “di cư” từ các nền tảng như Pump.fun. Trong quý 4 năm 2024, Raydium thu hút lượng thanh khoản và giao dịch lớn cho token mới, củng cố vị thế trung tâm giao dịch giao ngay trên Solana.
• Hyperliquid: Nhờ đợt airdrop HYPE thành công và thiết kế sản phẩm tối ưu, Hyperliquid nhanh chóng mở rộng thị phần hợp đồng vĩnh viễn phi tập trung, hiện chiếm trên 55% thị phần.

Quý 1 năm 2025: Xáo trộn thứ hạng và luân chuyển điểm nóng

• Cuộc đua DEX hàng đầu trở thành “trò chơi ghế âm nhạc”, các hệ sinh thái dẫn đầu liên tục hoán đổi vị trí về khối lượng giao dịch.
• Trong các giai đoạn giao dịch meme người nổi tiếng và token meme AI sôi động, khối lượng DEX Solana tăng vọt, tạm thời dẫn đầu thị trường.
• Khi giao dịch meme coin hạ nhiệt vào tháng 2–3, Ethereum lấy lại vị trí dẫn đầu về khối lượng giao dịch DEX vào tháng 3, nhờ thanh khoản mạnh hơn và dòng vốn cấu trúc hỗ trợ.
• Rủi ro lưu ký trên CEX xuất hiện: Một số người dùng bắt đầu chuyển sang các DEX phi lưu ký, có thể xác minh trên chuỗi, thúc đẩy sự chuyển dịch hành vi giao dịch.

Quý 2 năm 2025: Hiệp lực hệ sinh thái và dịch chuyển vốn

• PancakeSwap: Dự án Alpha của Binance điều hướng giao dịch sang PancakeSwap, thúc đẩy trực tiếp hoạt động DEX trên hệ BSC. PancakeSwap là bên hưởng lợi lớn nhất từ hợp tác liên hệ sinh thái, với khối lượng giao dịch quý tăng 539,2%.
• Nâng cấp Ethereum Pectra được triển khai, tạo phản ứng mạnh từ thị trường. Ethereum tăng gần 44% trong phiên sáng châu Á — mức tăng trong ngày lớn nhất kể từ năm 2021. Xu hướng thị trường chuyển từ Solana và giao dịch meme sang phân bổ rộng hơn theo hệ sinh thái.
• Khi dòng thanh khoản tăng tốc, cạnh tranh giữa Solana và BSC thể hiện rõ hiệu ứng hút vốn, với dòng vốn và hoạt động giao dịch luân chuyển nhanh giữa các hệ sinh thái.

Quý 3 năm 2025: Cạnh tranh khốc liệt, tích hợp sản phẩm

• Khối lượng giao dịch trên CEX tăng trưởng rõ nét, thúc đẩy sự phục hồi hoạt động toàn thị trường.
• Uniswap: Uniswap lấy lại một phần thị phần và cùng PancakeSwap trở thành lực lượng dẫn đầu thị trường DEX.
• Cạnh tranh Perp DEX trở nên gay gắt. Các đối thủ như Aster, Lighter và edgeX nhanh chóng mở rộng khối lượng giao dịch và người dùng, cạnh tranh trực tiếp với Hyperliquid. Thị trường bước vào giai đoạn cạnh tranh quyết liệt, các nền tảng dùng airdrop, điểm thưởng, miễn phí giao dịch để thu hút nhà giao dịch tích cực, thúc đẩy mạnh nhu cầu phái sinh trên chuỗi.
• Hệ sinh thái DEX: Các bộ tổng hợp và hạ tầng DEX tiếp tục cải thiện, nâng cao trải nghiệm và giữ chân người dùng.
• Jupiter: Jupiter Lend thu hút hơn 1 tỷ USD tiền gửi chỉ sau mười ngày ra mắt. Nhu cầu cho vay trước đây còn hạn chế trong hệ Solana đã nhanh chóng được kích hoạt. Nhờ kiến trúc cho vay của Fluid, sự bùng nổ của Jupiter Lend càng củng cố sức hút mạnh mẽ của mô hình DEX + lending đối với dòng vốn.

Quý 4 năm 2025: Biến động cực đoan, phân hóa ngành

• Sự kiện thanh lý 1011 tạo ra điều kiện thị trường cực đoan, thúc đẩy khối lượng giao dịch và gây đột biến dữ liệu. Sự kiện này phơi bày rủi ro hệ thống ở cấp CEX, trong khi các đợt thanh lý dây chuyền và vị thế đòn bẩy ảnh hưởng đến DEX.
• Lighter và edgeX: Khi niềm tin thị trường phục hồi, mảng Perp DEX quay lại tăng trưởng. Các nền tảng như Lighter và edgeX nhanh chóng mở rộng khối lượng giao dịch và người dùng, thu hẹp khoảng cách với Hyperliquid, đẩy thị trường Perp DEX vào giai đoạn cạnh tranh gay gắt.
• Aster: CZ công khai tiết lộ sở hữu ASTER, sau đó Aster được niêm yết trên Binance và Robinhood. Là Perp DEX dẫn đầu hệ BSC, Aster cạnh tranh trực tiếp với Hyperliquid trên Solana ở phân khúc DEX hợp đồng vĩnh viễn.
• HumidiFi: Ở phân khúc DEX giao ngay, thị phần Uniswap tiếp tục giảm từ quý 3, các nền tảng mới như HumidiFi chiếm một phần khối lượng. Điều này phản ánh sự chuyển dịch từ mô hình dẫn đầu tuyệt đối sang bức tranh DEX giao ngay đa dạng hơn.

Sau khi phân tích các nền tảng dẫn đầu từng quý, hãy cùng đi sâu vào hai mảng Perp DEX và Spot DEX.

Perp DEX: Động lực tăng trưởng thực sự của năm 2025

Phần này phân tích dữ liệu ba năm qua để quan sát tỷ trọng khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn giữa DEX và CEX.

Chỉ số này tăng vọt trong suốt năm 2025, trong khi các năm trước chỉ tăng vừa phải.

2025 là năm bùng nổ thực sự của Perp DEX.

Theo DeFiLlama, khối lượng giao dịch Perp DEX tăng thêm 7.348 tỷ USD chỉ riêng năm 2025.

So với tổng cộng chỉ 4.173 tỷ USD từ đầu 2021 đến cuối 2024, mức tăng năm nay đã vượt xa bốn năm trước cộng lại.

Nói cách khác, Perp DEX đạt mức tăng trưởng ròng khối lượng giao dịch khoảng 176% trong năm 2025. Khối lượng tăng thêm của năm đã vượt xa tổng bốn năm trước đó.

Bắt đầu từ quý 3, khối lượng giao dịch tăng tốc mạnh. Khi cạnh tranh gay gắt và sản phẩm mới trưởng thành, mảng DEX hợp đồng vĩnh viễn thu hút sự chú ý liên tục từ thị trường, thanh khoản tăng song hành.

Từ quy mô ban đầu còn hạn chế và sự tham gia rải rác, đến sự bùng nổ nhờ tâm lý thị trường và cấu trúc vốn, hoạt động Perp DEX đang bước vào một cấp độ hoàn toàn mới.

Perp Volume: Chỉ báo cốt lõi về cường độ luân chuyển vốn

Perp DEX nổi bật ở khả năng luân chuyển vốn nhanh.

Xét về chỉ số, Perp Volume (khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn) là chỉ báo then chốt để đo lường hiệu quả Perp DEX.

Nó phản ánh cả cường độ luân chuyển vốn lẫn tần suất sử dụng nền tảng.

Điểm nhấn tăng trưởng khối lượng Perp hàng năm:

• Hyperliquid và Lighter duy trì tăng trưởng nhanh từ năm 2025, cả về hoạt động giao dịch lẫn hiệu quả luân chuyển vốn.
• Aster tăng vọt sau quý 3, trở thành một trong những nền tảng tăng trưởng nhanh nhất năm.
• Ngược lại, các nền tảng lâu năm như dYdX và GMX không nằm trong nhóm tăng trưởng hàng đầu. Dù tổng khối lượng giao dịch lịch sử vẫn ấn tượng, khối lượng tăng thêm năm 2025 dưới 100 triệu USD và tốc độ tăng trưởng chung chậm lại rõ rệt.

Open Interest: Phơi bày rủi ro và tập trung ở nhóm dẫn đầu

Với Perp DEX, Open Interest (tổng giá trị hợp đồng đang mở) là chỉ số quan trọng hàng đầu.

Nói đơn giản: nếu Perp Volume thể hiện dòng chảy, thì OI là lượng vốn đọng lại.

Perp Volume cho biết mức độ giao dịch, còn OI thể hiện mức độ dòng vốn sẵn sàng ở lại nền tảng.

Khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn phản ánh thanh khoản và hoạt động khớp lệnh; lượng vốn thực tế đọng lại trên nền tảng được thể hiện qua OI.

Ở góc độ nền tảng, OI phản ánh khả năng chịu rủi ro và quản trị quy mô vốn của giao thức.

Ở góc độ nhà đầu tư, OI cho thấy nhu cầu giao dịch và độ gắn kết vốn.

Khi Perp Volume đạt đủ thanh khoản và hoạt động, chúng ta tiếp tục sàng lọc top 5 giao thức có OI nổi bật nhất.

OI tập trung rất cao. Năm giao thức hàng đầu chiếm phần lớn open interest, tạo khoảng cách rõ rệt: giao thức đứng thứ sáu chỉ có OI bằng khoảng một phần ba giao thức thứ năm, hình thành ranh giới sắc nét. Dòng vốn Perp DEX cực kỳ nhạy cảm với độ sâu, sự ổn định và cơ chế thanh lý, các vị thế thường tập trung ở một số nền tảng trưởng thành.

Sau 10·11: Mô hình phục hồi phân hóa giữa các Perp DEX

Khi cơn sốt giao dịch hạ nhiệt và rủi ro được giải phóng, sự phân hóa giữa các Perp DEX chuyển từ quy mô giao dịch sang khả năng giữ vốn và sức chống chịu sau khi OI đạt đỉnh lịch sử.

Aster:

• Sau động lực thị trường quý 3, Aster thể hiện khả năng giữ vốn mạnh mẽ nhất.

Sau khi đạt đỉnh OI ngày 5 tháng 10, tỷ lệ giữ OI so với đỉnh vẫn trên 72% đến tận quý 4; sau sự kiện 1011, quá trình phục hồi hệ sinh thái của Aster cũng thuộc nhóm nhanh và ổn định nhất.

Lighter:

• Lighter cũng phục hồi nhanh, OI hiện đạt khoảng 87% so với đỉnh — dấu hiệu rõ ràng dòng vốn đang quay trở lại.

Hyperliquid:

• Dù Hyperliquid vẫn có quy mô lớn nhất, OI giảm hơn 60% so với đỉnh. Đến nay, OI chỉ phục hồi khoảng 61% so với mức trung bình trước 1011, cho thấy sự suy yếu rõ nét.

Hiệu suất doanh thu Perp: Khác biệt tăng trưởng theo loại giao thức

Với lượng vốn đổ vào lớn như vậy, câu hỏi then chốt là: các giao thức này thực sự có sinh lời không?

Đó chính là vấn đề doanh thu giao thức.

Bên dưới đây, chúng tôi chọn các giao thức Perp DEX tiêu biểu

để phân tích hiệu suất doanh thu và xu hướng trong chu kỳ 2025.

Bốn loại giao thức được so sánh:

• Hyperliquid: DEX hợp đồng vĩnh viễn chuyên biệt dẫn đầu
• Jupiter: Nền tảng đa dịch vụ có năng lực Perp DEX
• edgeX: Đối thủ chuyên biệt mới nổi
• GMX: Giao thức Perp DEX kỳ cựu

Trước khi phân tích, chúng tôi phân đoạn thị trường:

Thứ nhất, theo trọng tâm sản phẩm:

• Perp DEX chuyên biệt
• Nền tảng đa dịch vụ (Perp là một mảng kinh doanh)

Thứ hai, theo giai đoạn vòng đời:

• Nhập cuộc mới
• Giao thức trưởng thành
• Giao thức lâu năm

Mục tiêu cốt lõi là trả lời:

Loại giao thức và giai đoạn nào có động lực tăng trưởng doanh thu mạnh nhất?

Lưu ý rằng chỉ nhìn vào tăng trưởng doanh thu tuyệt đối sẽ không phản ánh đúng xu hướng thực sự của năm 2025.

Do đó, chúng tôi lấy tháng 12 năm 2024 làm kỳ gốc và phân tích tăng trưởng doanh thu từng tháng để làm rõ tốc độ và sự khác biệt.

Bản đồ nhiệt cho thấy rõ tháng 7 là bước ngoặt tăng trưởng doanh thu mạnh mẽ trên nhiều giao thức.

Cụ thể:

• edgeX ghi nhận mức tăng trưởng nổi bật nhất năm 2025.

Dù tốc độ tăng trưởng chậm lại sau tháng 9, edgeX vẫn dẫn đầu về tốc độ tăng trưởng trung bình cả năm. Là một Perp DEX startup thành công, hiệu suất doanh thu năm của edgeX vẫn rất ấn tượng.

• Hyperliquid hiện ở giai đoạn tăng trưởng, mở rộng ổn định từ nền tảng cao. Tổng doanh thu duy trì ở mức cao, dù tốc độ tăng trưởng biên chậm lại.
• Jupiter, chủ yếu đóng vai trò cổng giao dịch và lớp định tuyến, thực hiện giao dịch ở tầng giao thức, cần chia sẻ phí với tầng thực thi. Doanh thu tăng chậm hơn so với khối lượng giao dịch, dẫn đến xu hướng khá phẳng.
• GMX ghi nhận tốc độ tăng trưởng doanh thu trung bình khoảng 22%. Là giao thức lâu năm, tăng trưởng chủ yếu nhờ giữ chân người dùng. Nếu duy trì được tốc độ này trên nền tảng hiện tại, mô hình kinh doanh vẫn bền vững dài hạn.

Spot DEX: Độ sâu thanh khoản và cạnh tranh hệ sinh thái

So với hai năm trước, tỷ lệ khối lượng giao dịch giao ngay DEX/CEX cũng tăng mạnh trong năm 2025, đạt đỉnh vào tháng 6 và phục hồi trở lại trong quý 4.

TVL: Độ sâu thanh khoản giao ngay và cam kết vốn

Trong hệ Spot DEX, TVL chủ yếu đến từ LP cung cấp tài sản cho các pool giao dịch. TVL cao hơn đồng nghĩa với việc nhiều vốn sẵn sàng chịu rủi ro tổn thất tạm thời và hợp đồng, tham gia tạo lập thị trường và nhận phí hoặc ưu đãi. TVL phản ánh đánh giá của dòng vốn về quy tắc, cấu trúc rủi ro và tính bền vững dài hạn của Spot DEX, trở thành chỉ số tham chiếu quan trọng xếp hạng DEX giao ngay.

Uniswap dẫn đầu với khoảng 7,3 tỷ USD TVL, duy trì vị thế thanh khoản vượt trội và là trung tâm giao dịch cốt lõi của hệ Ethereum.

Fluid và PancakeSwap tạo thành nhóm thứ hai, mỗi nền tảng đều có TVL trên 2 tỷ USD, hưởng lợi từ mở rộng liên hệ sinh thái và hoạt động giao dịch BSC tăng mạnh, động lực tăng trưởng năm nay rất lớn.

Curve và Raydium nằm ở nhóm giữa. Curve chủ yếu xử lý giao dịch stablecoin và tài sản biến động thấp, TVL ổn định nhưng mở rộng chậm hơn; Raydium gắn chặt với hệ Solana, chủ yếu phản ánh biến động thanh khoản trong một hệ sinh thái đơn lẻ.

Trong top 10 giao thức có TVL trung bình cao nhất năm 2025, Fluid ghi nhận mức tăng trưởng nổi bật nhất, đạt khoảng 5 tỷ USD vào quý 3. PancakeSwap cũng mở rộng đáng kể cùng kỳ.

Khối lượng giao dịch: Sự trỗi dậy đồng loạt của hệ sinh thái Solana

Phân tích này sử dụng tổng khối lượng giao dịch hàng năm loại trừ flash loan. Flash loan thường dùng vốn nhỏ, tiếp xúc tức thời để thổi phồng khối lượng danh nghĩa, làm sai lệch chỉ số — do đó bị loại trừ để phản ánh đúng nhu cầu thực.

Uniswap và PancakeSwap vẫn chiếm ưu thế, cùng nhau chiếm hơn một nửa thị trường, cho thấy thanh khoản DEX giao ngay chủ đạo vẫn tập trung vào một số giao thức hàng đầu.

Đáng chú ý, tổng thị phần DEX hệ Solana hiện đã gần bằng Uniswap riêng lẻ, cho thấy sức cạnh tranh ngày càng tăng của Solana ở mảng giao dịch DEX giao ngay. Tuy nhiên, thị trường nội bộ Solana vẫn phân mảnh qua nhiều giao thức.

Nhận định biến động P/F: Dấu mốc Spot DEX năm 2025

Với quy mô như vậy, Spot DEX — thành tố cốt lõi của DeFi — sinh lời ra sao? Hãy xem dữ liệu.

Bài viết tập trung vào hiệu suất hàng năm và chỉ thảo luận các thay đổi theo giai đoạn. Năm 2025, nhiều giao thức triển khai mua lại hoặc đốt token, chia sẻ phí và điều chỉnh cấu trúc, khiến FDV mất ý nghĩa giải thích.

Do đó, chúng tôi sử dụng tỷ lệ P/F vốn hóa lưu thông để đo lường giá trị thị trường gán cho mỗi đơn vị doanh thu phí.

P/F không phản ánh trực tiếp lợi nhuận, mà cho thấy kỳ vọng của thị trường về tiềm năng kiếm tiền của Spot DEX ở mức hoạt động hiện tại.

Để tránh quy mô tuyệt đối làm sai lệch xu hướng các giao thức khác, Curve bị loại khỏi biểu đồ hiện tại và chỉ dùng cho phân tích nền. PumpSwap và Hyperliquid Spot cũng bị loại, do cơ chế thu giá trị chưa thể quy về token rõ ràng.

P/F của Curve duy trì mức cao trong suốt năm, đạt đỉnh khoảng 28 vào tháng 5 rồi giảm về quanh 7 vào tháng 7. So với mức khoảng 10 đầu năm, đây là mức giảm nhẹ.

Lưu ý rằng P/F của Curve cao hơn hẳn các giao thức khác, chủ yếu do mức phí luôn thấp. Đường giá Curve thiết kế riêng cho stablecoin và tài sản biến động thấp (như cặp stablecoin, stETH/ETH LST), mang lại trượt giá cực thấp và hiệu quả vốn cao nhờ tối ưu AMM.

Bên cạnh đó, cơ chế YieldBasis 2025 của Curve tiếp tục tập trung giảm tổn thất tạm thời cho LP và đảm bảo lợi tức cho nhà cung cấp.

Dựa trên biểu đồ trên, chúng tôi tổng hợp 10 sự kiện Spot DEX nổi bật năm 2025 ảnh hưởng đến xu hướng P/F, giúp bạn nhìn lại một năm đổi mới và sôi động.

Vậy, quay lại câu hỏi ban đầu: DEX thực sự sắp thay thế CEX?

Dù là bước nhảy vọt về khối lượng giao dịch hay tỷ lệ DEX/CEX tăng mạnh năm nay, một điều rõ ràng: DEX đã trở thành kênh giao dịch lớn không thể bỏ qua.

Đặc biệt ở mảng hợp đồng vĩnh viễn, khối lượng giao dịch Perp DEX đạt mức cao lịch sử năm 2025, hiệu suất luân chuyển vốn và năng lực nền tảng hàng đầu đã đẩy thị trường lên tầm cao mới.

Nhưng đây không phải là quá trình thay thế đơn tuyến. Năm 2025 mở ra “hai chiều tiến hóa”: DEX chủ động học hỏi CEX, cải thiện hiệu quả khớp lệnh, trải nghiệm người dùng, kiểm soát rủi ro và hoàn thiện sản phẩm; đồng thời, CEX tiến hóa về phía DEX, nhấn mạnh quyền tự lưu ký, minh bạch on-chain, và thanh toán – đối soát có thể xác minh.

Cuối cùng, mối quan hệ giữa DEX và CEX có thể không phải là một trò chơi tổng bằng không. Khả năng cao mỗi bên sẽ phát huy thế mạnh riêng ở các tầng và ngữ cảnh khác nhau, cùng nhau xây dựng hạ tầng giao dịch – thanh toán tiền điện tử thế hệ mới.

Không phải thay thế, mà là hợp tác; không phải đối đầu, mà là cùng kiến tạo.

Năm 2025, xu hướng này đã cận kề. Liệu ngày trật tự mới hình thành còn xa?

Lưu ý:

1. Bài viết này được đăng lại từ [TechFlow]. Bản quyền thuộc về tác giả gốc [Cecelia]. Nếu có vấn đề về bản quyền, vui lòng liên hệ đội ngũ Gate Learn để được xử lý kịp thời theo quy trình liên quan.
2. Lưu ý: Quan điểm và ý kiến trong bài viết này chỉ thuộc về tác giả, không cấu thành khuyến nghị đầu tư.
3. Các phiên bản ngôn ngữ khác của bài viết này được dịch bởi đội ngũ Gate Learn. Không sao chép, phân phối hoặc đạo văn bản dịch nếu không ghi rõ nguồn Gate.