El motor de financiación de Strategy se descompone mientras cotiza por debajo de su Bitcoin y STRC alcanza un mínimo histórico - Unchained

Strategy (MSTR) cerró la semana pasada en aproximadamente $82, con una caída de aproximadamente 47% en lo que va del año, lo que llevó por primera vez el llamado mNAV empresarial por debajo del valor del bitcoin en su balance. El mNAV empresarial, la relación entre la capitalización de mercado de las acciones de Strategy, la deuda, las acciones preferentes perpetuas totales y la reserva de efectivo respecto al valor spot de su bitcoin, se ha comprimido por debajo de 1.0x.

El modelo central de acumulación de Bitcoin que Strategy construyó en los últimos seis años depende de que la relación se mantenga por encima de 1. Cuando la relación supera 1, la empresa puede emitir acciones y utilizar los ingresos para comprar suficiente bitcoin para elevar la métrica de bitcoin por acción para los tenedores actuales. Sin embargo, emitir acciones para acumular Bitcoin se vuelve dilutivo cuando la relación cae por debajo de 1.

Esta historia es un extracto del boletín diario de Unchained.

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La caída del mNAV empresarial de Strategy por debajo de 1 se produce en un momento en que las acciones preferentes STRC de la compañía, que se han convertido en su motor de acumulación de Bitcoin preferido, han enfrentado recientemente una presión significativa. STRC cerró la semana pasada por debajo de $75, casi un 26% por debajo de su valor nominal de $100 al que Strategy puede emitir acciones para financiar compras de Bitcoin. Con STRC por debajo de la par, el grifo de las preferentes también está efectivamente cerrado para Strategy.

En medio de los movimientos del mercado de MSTR y STRC, han crecido las preocupaciones sobre la sostenibilidad del modelo de negocio de Strategy. También está el asunto de las obligaciones de dividendos de la compañía, que casi se han sextuplicado desde aproximadamente $300 millones al inicio del año hasta un estimado de $1.7 mil millones en sus cinco clases de acciones preferentes (STRC, STRK, STRF, STRD y STRE).

“Lo que se está rompiendo es el modelo de financiamiento, no el balance”, dijo a Unchained Glenn Cameron, jefe institucional de Onramp Bitcoin. “STRC era la forma más barata de recaudar dinero y comprar bitcoin, y la propia regla de la empresa es que solo venden por encima de la par. Por debajo de la par, ese motor está apagado, y está apagado ahora mismo.”

Cameron dijo que Strategy se queda financiando más de $1.7 mil millones al año en dividendos preferentes, ya sea diluyendo las acciones comunes con un descuento respecto a su propio bitcoin, agotando su reserva de efectivo ahora de $1.4 mil millones o vendiendo bitcoin.

“Han empezado a hacer las tres cosas”, dijo. “Ninguna de esas es el volante prometido. Son el volante en reversa.”

Cameron también señaló un riesgo en el que menos analistas se han centrado: el muro de notas convertibles en 2028. Con MSTR a $85, cada nota convertible está profundamente fuera del dinero. El precio de conversión más bajo es alrededor de $150, lo que significa que ninguna de las convertibles se intercambiará por acciones a los precios actuales. En cambio, se convierten en obligaciones de efectivo.

“Los tenedores pueden devolver aproximadamente $4.5 mil millones a la par para mediados de 2028 y cerca de $6 mil millones para septiembre de ese año”, dijo. “El peligro no es un evento único. Es que el muro de convertibles, el creciente dividendo preferente y un canal STRC cerrado tiran de la misma cuerda al mismo tiempo, y la única opción que queda es vender el bitcoin.”

Según Cameron, la única salida para Strategy es que Bitcoin suba.

Mientras tanto, otros observadores del mercado, como Zach Pandl, director de investigación de Grayscale, han instado a la empresa a centrarse en reconstruir sus reservas de efectivo mientras tanto. Pandl sugirió el sábado en X que la empresa venda más de $3 mil millones en Bitcoin, lo que podría cubrir las obligaciones de dividendos durante unos dos años.

Sin embargo, Strategy podría estar preparándose para anunciar lo contrario. El presidente de Strategy, Michael Saylor, insinuó el domingo en X que la empresa anunciaría una nueva compra de Bitcoin.

“Vamos a necesitar más gráficos”, dijo, compartiendo un gráfico que rastrea compras pasadas de bitcoin.

Strategy posee 847,363 BTC, según su última divulgación, incluyendo más de 3,000 BTC comprados este mes.

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