Você se lembra do lançamento dos ETFs spot de Bitcoin e Ethereum em Hong Kong? Apesar do entusiasmo inicial, o volume total de negociações segue modesto e ainda não impactou de forma significativa o mercado. Em 30 de abril de 2024, primeiro dia de listagem, o volume combinado dos seis ETFs spot de ativos virtuais ficou abaixo de HK$ 100 milhões — um valor que passaria despercebido no mercado dos EUA. (1)
Atualmente, o total de ativos sob gestão dos seis ETFs está em torno de US$ 333 milhões, muito aquém da meta de US$ 1 bilhão projetada por analistas da Bloomberg. Em comparação, os ETFs spot de Bitcoin dos EUA já superaram US$ 56 bilhões em entradas líquidas acumuladas e administram quase US$ 90 bilhões em ativos. O mercado de ETFs de Hong Kong representa apenas uma fração do mercado americano. (2)
Mesmo assim, considerar que a política de ativos virtuais de Hong Kong é apenas “muito barulho por nada” pode ser um erro, pois há avanços relevantes ocorrendo nos bastidores.
O volume dos ETFs permanece discreto, mas o verdadeiro destaque do setor cripto em Hong Kong vai além dos gráficos de velas desses produtos. O diferencial está no ritmo de licenciamento, na entrada de instituições financeiras tradicionais e na transição da tokenização de RWA do ambiente sandbox para a aplicação prática.
Infraestrutura de negociação: de 2 para 12 — explosão de licenças
Em 2023, a Securities and Futures Commission (SFC) de Hong Kong aprovou apenas duas plataformas de negociação de ativos virtuais: OSL e HashKey. Esses pioneiros eram os únicos autorizados a oferecer serviços de negociação cripto para clientes de varejo.
No meio de 2025, o número de Plataformas de Negociação de Ativos Virtuais (VATPs) licenciadas subiu para 12.
O perfil dos novos participantes chama ainda mais atenção. Quatro dos doze são vinculados a corretoras de internet:
- PantherTrade, subsidiária integral da Futu Securities, recebeu a licença VATP em janeiro de 2025
- YAX (Hong Kong), do grupo Tiger International
- EXIO, investida pela Huasheng Capital (Sina)
- VDX, da Victory Securities
Outros nomes incluem Bullish HK Markets (entidade de Hong Kong da Bullish, exchange cripto apoiada por Peter Thiel), DFX Labs e outros.
Da “licença Tipo 1 aprimorada” às licenças dedicadas de ativos virtuais: renovação regulatória
No primeiro semestre de 2025, corretoras tradicionais atualizaram suas licenças Tipo 1 para acessar o setor de ativos virtuais, ganhando destaque no mercado. Mais de 42 instituições foram aprovadas para oferecer negociação de ativos virtuais via contas omnibus — entre elas Guotai Junan International, Futu Securities (Hong Kong), Interactive Brokers e ZA Bank. Em junho de 2025, a Guotai Junan International conquistou uma “licença completa de ativo virtual”, levando as ações de Hong Kong a subirem quase 200% no dia seguinte ao anúncio. (3)
No entanto, o modelo de “licença Tipo 1 aprimorada” apenas estende o sistema de licenciamento da Securities and Futures Ordinance (SFO), sem criar um regime independente para intermediários de ativos virtuais. Corretoras ainda precisam executar ordens via contas omnibus em exchanges licenciadas (como HashKey), com pré-financiamento. O investidor de varejo segue restrito a tokens de grande capitalização, e a custódia continua nas exchanges ou bancos.
As normas estão dispersas em circulares conjuntas, apêndices e condições individuais, resultando em um arcabouço de compliance fragmentado e com pouca integração institucional.
O verdadeiro divisor de águas veio em 24 de dezembro de 2025. O Financial Services and the Treasury Bureau (FSTB) e a SFC publicaram um resumo de consulta, finalizando um novo regime de licenciamento específico para ativos virtuais. Esse regime foi incorporado à Anti-Money Laundering and Counter-Terrorist Financing Ordinance (AMLO), com legislação prevista para 2026. No mesmo dia, foi aberta consulta pública de um mês sobre licenças de consultoria e gestão de ativos virtuais.
O novo arcabouço divide o setor de ativos virtuais em quatro categorias de licença:
- Licença de Negociação de Ativos Virtuais (VA Dealing): baseada na licença Tipo 1 da SFO (negociação de valores mobiliários), cobre facilitação de compras, subscrições e operações de underwriting de ativos virtuais.
Inclui negociação com margem, staking, empréstimo de ativos virtuais, plataformas descentralizadas e negociação P2P. Derivativos de ativos virtuais (como futuros e produtos estruturados) seguem regulados pelas licenças Tipo 1, 2 e 11 da SFO. Valores mobiliários tokenizados permanecem sob o regime atual para evitar sobreposição regulatória.
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Licença de Consultoria em Ativos Virtuais (VA Advisory): baseada na licença Tipo 4 da SFO, abrange consultoria sobre negociação de ativos virtuais e publicação de pesquisas ou análises de investimentos em ativos virtuais.
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Licença de Gestão de Ativos Virtuais (VA Management): baseada na licença Tipo 9 da SFO, cobre gestão discricionária de portfólios de ativos virtuais. O principal avanço é o fim do limite mínimo de 10%.
Antes, a regulação só era reforçada quando ativos virtuais superavam 10% do portfólio. Agora, qualquer gestão de portfólio de ativos virtuais exige licença dedicada, eliminando zonas cinzentas causadas por oscilações de mercado.
- Licença de Custódia de Ativos Virtuais (VA Custody): licença autônoma para instituições que guardam, controlam ou gerenciam ferramentas de transferência de ativos virtuais de clientes (tipicamente chaves privadas).
Os requisitos mínimos são HK$ 10 milhões de capital social integralizado e HK$ 3 milhões em ativos líquidos. Negociadores de ativos virtuais precisam custodiar os ativos dos clientes junto a um custodiante licenciado pela SFC sediado em Hong Kong, com exigência de custódia local para mitigar riscos transfronteiriços.
HashKey como infraestrutura central
Fonte: Hashkey Pro Docs
Nesse ecossistema, a HashKey Exchange é o hub de infraestrutura. Em junho de 2025, a HashKey anunciou que sua conta Omnibus atende 90% das corretoras licenciadas, oferecendo negociação, custódia e liquidação de ativos virtuais para mais de 30 instituições — incluindo Guotai Junan International, Futu e Tiger. Na prática, a maioria das negociações cripto de corretoras é executada na plataforma HashKey. (4)
Tokenização de RWA: do conceito à prática
Enquanto ETFs spot e licenças de plataformas ainda não entregam escala ou aplicações reais amplas, RWA e ativos tokenizados já mostram avanços práticos.
Em agosto de 2024, a Autoridade Monetária de Hong Kong lançou o sandbox do Project Ensemble, focando inicialmente em renda fixa, fundos de investimento, gestão de liquidez, finanças verdes e financiamento de comércio e cadeia de suprimentos. Desde então, o mercado de Hong Kong viu projetos de tokenização e RWA emblemáticos, marcando a transição do conceito para a aplicação real.
No setor de energia renovável, Longshine Group e Ant Digital realizaram cerca de RMB 100 milhões em financiamento RWA transfronteiriço com base em direitos de receita de estações de recarga. A GCL New Energy, em parceria com a Ant Digital, tokenizou direitos de receita de ativos fotovoltaicos, captando mais de RMB 200 milhões. O Grupo Xunying avança na tokenização de ativos de troca de baterias para duas rodas, ampliando o escopo de aplicação. (5)
Fundos também avançam. A ChinaAMC (Hong Kong) lançou em fevereiro de 2025 um fundo de mercado monetário tokenizado em HKD, um dos primeiros fundos tokenizados para investidores de varejo na Ásia-Pacífico, com tamanho inicial de US$ 107–US$ 110 milhões e distribuição por OSL, Futu e outros canais. (6)
Em março de 2025, Bosera International e HashKey receberam aval da SFC para cotas de ETF de mercado monetário tokenizadas em HKD e USD. Em julho de 2025, a ChinaAMC (Hong Kong) lançou fundos de mercado monetário tokenizados em USD e RMB, sendo o fundo em RMB o primeiro do mundo tokenizado nessa moeda. (7)
No segundo semestre de 2025, as aplicações de RWA foram além da energia renovável. A Deli Holdings anunciou parceria com a Asseto para tokenizar até HK$ 500 milhões em ativos físicos, incluindo direitos de propriedade e ativos de fundos. A Hanyu Pharmaceuticals firmou MOU com a KuCoin para um piloto de RWA baseado em direitos de receita futura de medicamentos inovadores em Hong Kong. Empresas dos setores médico e imobiliário também testam tokenização de PI e propriedades comerciais.
Casos recentes incluem tokenização de metais preciosos, como tokens de prata da Eddid Financial e o XAUM, token de ouro on-chain lastreado em ouro certificado pela LBMA na EX.IO, mostrando que o RWA avança para commodities. (8) (9)
A Esperanza Securities, com aval regulatório, lançou dois projetos tokenizados de entretenimento: o “Wong Ka Kui 40th Anniversary Concert 2026” em Hong Kong e um show de boy band coreana na Malásia. Esses exemplos ilustram a expansão contínua das aplicações de ativos tokenizados. (10)
Títulos tokenizados do governo de Hong Kong: do piloto ao mainstream
Enquanto a tokenização corporativa e de fundos ainda evolui, o desenvolvimento dos títulos tokenizados do governo de Hong Kong já evidencia institucionalização.
Fonte: Nomura
O governo de Hong Kong já realizou várias emissões de títulos tokenizados. No quarto trimestre de 2025, a RAE emitiu o terceiro lote de títulos verdes tokenizados, totalizando HK$ 10 bilhões. O plano é tornar as emissões regulares.
No orçamento de 2026–27, o secretário financeiro Paul Chan anunciou que a CMU OmniClear Holdings, subsidiária integral da HKMA, criará uma plataforma de ativos digitais para emissão, registro e liquidação de títulos tokenizados, com expansão prevista para outros tipos de ativos digitais. (11)
Isso mostra que títulos tokenizados deixam de ser experimentais e passam a integrar a infraestrutura financeira de longo prazo de Hong Kong.
CMU OmniClear: a espinha dorsal dos títulos tokenizados
A CMU OmniClear é peça-chave. Como operadora da Central Moneymarkets Unit (CMU) de Hong Kong, é infraestrutura central para emissão e liquidação de títulos do governo.
Títulos tradicionais e tokenizados dependem do sistema CMU para registro, custódia e liquidação. Integrar títulos tokenizados à CMU OmniClear não é um novo começo, mas uma conexão direta à infraestrutura existente.
Esse arranjo traz três vantagens principais:
- Processos padronizados: títulos tokenizados usam sistema de liquidação maduro
- Regulação clara: participação direta da HKMA
- Plataforma escalável: pronta para adoção institucional desde o início
Com a HKEX adquirindo 20% da CMU OmniClear Holdings em novembro de 2025, a plataforma se consolida como infraestrutura crítica para os mercados de renda fixa e monetários de Hong Kong. (12)
Em resumo, a tokenização em Hong Kong avança em duas frentes: exploração orientada pelo mercado de ativos corporativos, fundos e físicos, e desenvolvimento institucional ancorado em títulos do governo e infraestrutura central. Esta última é especialmente relevante, pois a tokenização entra progressivamente no centro do sistema financeiro de Hong Kong.
Legislação de stablecoins: conectando a “última milha” do RWA
A tokenização de RWA enfrenta um desafio estrutural: ativos estão on-chain, mas recursos seguem off-chain.
Mesmo que os ativos sejam tokenizados, etapas cruciais — financiamento, subscrição/resgate e distribuição — ainda dependem do sistema fiduciário tradicional. O gap entre on-chain e off-chain persiste. Stablecoins são a infraestrutura-chave para superar essa distância.
Em 21 de maio de 2025, o Conselho Legislativo de Hong Kong aprovou o Stablecoin Bill, em vigor a partir de 1º de agosto de 2025. Os principais requisitos são:
- Emissores devem ser entidades registradas em Hong Kong com pelo menos HK$ 25 milhões de capital social integralizado
- Ativos de reserva devem cobrir integralmente a circulação e ser segregados dos ativos próprios
- Holders têm direito legal de resgate pelo valor de face
Fonte: HKMA (em 4 de fevereiro de 2026)
A HKMA concedeu as duas primeiras licenças de emissor de stablecoin ao The Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limited e à Anchorpoint Financial Limited (joint venture de Standard Chartered, Animoca Brands e Hong Kong Telecom). (13)
O HSBC planeja lançar uma stablecoin em HKD no segundo semestre de 2026, integrada ao PayMe e ao HSBC HK App. Os primeiros casos de uso incluem transferências P2P (transferências instantâneas via PayMe e HSBC HK App), pagamentos P2M (pagamentos a comerciantes via PayMe) e investimento tokenizado (subscrição de produtos tokenizados via HSBC HK App).
A Anchorpoint Financial Limited, do Standard Chartered, lançará o HKDAP, stablecoin regulada atrelada ao HKD, em fases a partir do segundo trimestre. O modelo B2B2C usa redes de distribuição para ampliar alcance e impulsionar adoção em varejo e pagamentos.
Das estratégias de mercado das duas instituições, destacam-se alguns pontos. As stablecoins funcionam hoje como infraestrutura de liquidação, não como produto de consumo. Sua presença se dá pela eficiência em pagamentos e compensações — custos menores, transferências mais rápidas e liquidação próxima do tempo real.
A adoção no varejo em Hong Kong ainda é incipiente, com demanda e hábitos não consolidados. O mercado de massa segue incerto, e canais de distribuição são dominados por bancos e instituições licenciadas, e não pelo varejo.
Assim, lançamento, cobertura e penetração seguem incertos. O mercado de stablecoins em Hong Kong entra na fase de implementação formal, mas comercialização e adoção no varejo ainda estão em estágio inicial.
Onde estão as lacunas?
Alguns desafios permanecem:
- O gap de escala dos ETFs é grande. Os seis ETFs de ativos virtuais de Hong Kong administram cerca de US$ 333 milhões, enquanto os ETFs de Bitcoin dos EUA gerem quase US$ 90 bilhões e já superaram US$ 56 bilhões em entradas líquidas — diferença de duas ordens de magnitude.
- A maioria dos projetos de RWA ainda está em sandbox ou colocação privada. Exemplos como estações de recarga da Longshine e fotovoltaicos da GCL são emblemáticos, mas o financiamento total ainda gira em torno de RMB 100–200 milhões, longe da visão trilionária.
Na tokenização de commodities, o desenvolvimento do lado da demanda é incerto. Nos EUA, o ouro tokenizado está sendo integrado ao DeFi como garantia e empréstimo alavancado, acessível ao investidor de varejo e formando ecossistema de uso. Em Hong Kong, a maioria dos produtos é para o investidor profissional, com canais de varejo ainda fechados — postura cautelosa de proteção ao investidor.
- O descompasso entre ativos on-chain e recursos off-chain persiste. O Stablecoin Bill foi promulgado, mas a adoção ampla de stablecoins reguladas ainda levará tempo.
O mercado observa onde as stablecoins terão uso prático primeiro — pagamentos internacionais, liquidação de ativos on-chain, subscrição/resgate de fundos ou títulos tokenizados e gestão de caixa em empresas ou plataformas.
Esses cenários podem fechar o gap atual do RWA. A HKMA já deixou claro que as licenças iniciais serão limitadas e os candidatos devem apresentar casos de uso claros, operações robustas e modelos de negócio sólidos. O foco dos reguladores é adoção real, não só emissão de tokens.
Principais fontes de dados:
- https://www.reuters.com/markets/currencies/asias-first-spot-bitcoin-ether-etfs-gain-hong-kong-debut-2024-04-30/?
- https://www.coinglass.com/hk-etf-eth
- https://www.21jingji.com/article/20250626/herald/7a7d09161b82588b801777a3d6f713db.html
- https://www.wublock123.com/news/news-44551
- https://www.21jingji.com/article/20250710/herald/10533d03952cd28b3c08f3be0ea28e1b.html
- https://www.chinaamc.com.hk/zh-hant/product/chinaamc-hkd-digital-money-market-fund/
- https://group.hashkey.com/newsroom/hashkey-group-and-bosera-launch-world-s-first-tokenised-money-market-etf
- https://www.prnewswire.com/apac/news-releases/eddid-financial-coordinates-issuance-of-hong-kongs-first-silver-rwa-302728489.html
- https://phemex.com/news/article/exio-launches-xaum-gold-token-for-professional-investors-57051
- https://finance.mingpao.com/fin/instantf/20260223/1771841319302/esperanza%E8%AD%89%E5%88%B8%E6%8E%A8%E5%A8%9B%E6%A8%82%E7%94%A2%E6%A5%AD%E4%BB%A3%E5%B9%A3%E5%8C%96-%E9%BB%83%E5%87%B1%E8%8A%B9%E6%BC%94%E5%94%B1%E6%9C%83%E6%88%90%E9%A6%96%E5%80%8B%E4%BB%A3%E5%B9%A3%E5%8C%96%E9%A0%85%E7%9B%AE
- https://www.budget.gov.hk/2026/chi/ui.html
- https://www.hkex.com.hk/News/News-Release/2025/251112news?sc_lang=zh-HK
- https://www.coindesk.com/policy/2026/03/24/hong-kong-awards-first-stablecoin-licenses-to-hsbc-standard-chartered-led-group
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