Tenho observado a tendência de desmembramento industrial, e o movimento da Middleby é na verdade bastante interessante do ponto de vista de avaliação. A empresa está fazendo a mesma coisa que Honeywell, DuPont e J&J estão fazendo este ano - se dividindo para desbloquear valor para os acionistas.

Aqui está o que está acontecendo: a Middleby está desmembrando seu negócio de processamento de alimentos no segundo trimestre de 2026, e já vendeu 51% de seu segmento de cozinhas residenciais para a 26North Partners por 540 milhões de dólares. O que resta é um fabricante de equipamentos de serviço de alimentação comercial puro, gerando 2,4 bilhões de dólares por ano. As marcas que eles possuem - TurboChef, Taylor - estão praticamente em todos os lugares agora. Você vê seus fornos sem exaustão e grelhas automatizadas no McDonald's, Starbucks, todas as grandes redes.

A parte interessante é como eles construíram tudo isso. A Middleby é a história clássica de crescimento por aquisição. Eles comprariam pequenas empresas de equipamentos por 7 a 10 vezes o EBITDA, as incorporariam, expandiriam as margens em cerca de 15 pontos percentuais em média, e então deixariam o fluxo de caixa ser reavaliado pelo múltiplo mais alto da Middleby. O segmento de serviço de alimentação comercial é a vaca de dinheiro - margens de EBITDA de 27%. O processamento de alimentos cresceu de praticamente nada (3 milhões de receita em 2005) para mais de 800 milhões.

Mas aqui está a tensão: as margens do processamento de alimentos têm sido comprimidas. Tarifas e demanda internacional fraca já reduziram 440 pontos base nas margens ajustadas de EBITDA em 2025 fiscal. O desmembramento faz sentido porque, como uma empresa independente, ela obtém suas próprias ações e se torna o veículo de aquisição para o próximo ciclo de crescimento por aquisição. O problema é que, com menos de um bilhão em receita, ela precisará provar seu valor para negociar a um múltiplo de prêmio.

Fazendo as contas do que as peças podem valer - empresas de máquinas industriais normalmente negociam em torno de 16x EBITDA. Mesmo com um conservador 14x sobre um EBITDA combinado de 809 milhões, você está olhando para aproximadamente 11,5 bilhões de valor empresarial. Subtraindo os 1,9 bilhão de dívida líquida, você obtém um patrimônio de cerca de 9,6 bilhões em comparação com a capitalização de mercado atual de 8,5 bilhões. Essa diferença é o que a gestão aposta que o desmembramento irá fechar.

A gestão já recomprou 6,4% das ações nos três primeiros trimestres de 2025, recarregando o programa de recompra com esses 540 milhões da venda residencial. Eles dizem que a ação combinada está significativamente subvalorizada. A verdadeira questão é se as margens do processamento de alimentos realmente se normalizarão uma vez que a pressão tarifária diminua. Mais um trimestre de resultados e os detalhes do Formulário 10 devem nos dizer bastante sobre se essa estratégia de desmembramento realmente funciona.