Galaxy：Razões e Significado da Reabsorção do USDC na Ecologia Hyperliquid

Autor: Lucas Tcheyan, vice-diretor de Pesquisa da Galaxy Digital; Tradução: Shaw, Jinse Caijing

A parceria anunciada na última quinta-feira mostra que a Coinbase, na prática, concluiu a aquisição e está gradualmente retirando o stablecoin nativo Hyperliquid USDH, oficializando o USDC, desenvolvido em conjunto com a Circle, como a stablecoin principal oficial desta plataforma de negociação descentralizada.

Ao mesmo tempo, Hyperliquid lançou simultaneamente a nova estrutura de ativos de precificação alinhada 2.0 (AQAv2). Este mecanismo é uma atualização do padrão de alinhamento de stablecoins existente: projetos de stablecoin não exclusivos precisam apenas fazer um staking de 500 mil tokens HYPE e compartilhar os lucros de reserva de ativos com o protocolo para se integrar ao ecossistema, tornando-se ativos de precificação para o mercado de previsão HIP-4 e contratos perpétuos de operação de nós de validação.

A divisão de tarefas nesta parceria é clara: A Coinbase será responsável pela operação dos fundos de reserva do USDC, dividindo pelo menos 90% dos lucros de reserva com Hyperliquid; a Circle ficará encarregada da implementação técnica, incluindo a emissão, resgate de tokens e a infraestrutura do protocolo de transferência cross-chain (CCTP). Atualmente, tanto a Circle quanto a Coinbase já fizeram o staking de 500 mil tokens HYPE, atendendo ao requisito para ativar o mecanismo AQAv2.

No futuro, o USDC será a moeda de precificação padrão oficial para os mercados de resultados do HIP-4, mantendo também sua posição de principal ativo de garantia nos cenários de negociação do HIP-1, HIP-2 e HIP-3.

Desde setembro de 2025, os nós de validação da Hyperliquid votaram na emissão do stablecoin nativo USDH, com a Native Markets sendo a vencedora. Na disputa também estavam projetos como Paxos, Ethena, Frax, Sky, Agora, entre outros. Apesar de USDH adotar uma distribuição de lucros conservadora de 50/50, ela conseguiu vencer. No entanto, o crescimento do mercado USDH foi fraco, com a circulação permanecendo em torno de 100 milhões de dólares por longo tempo, enquanto o volume do USDC na ecologia Hyperliquid já atingiu 50 bilhões de dólares. O novo mecanismo AQAv2 transfere completamente o padrão de divisão de lucros originalmente atribuído ao USDH para o sistema USDC; além disso, a Fundação Hyperliquid também distribuirá fundos de apoio à migração, ajudando projetos dependentes do ecossistema HIP-3, HIP-1 e integrados ao USDH a fazer uma transição suave.

Nossa visão

1. Impacto direto na receita econômica

A mudança mais evidente nesta parceria é a ampliação do já considerável espaço de lucro da Hyperliquid. A Hyperliquid registrou uma receita de 192 milhões de dólares no primeiro trimestre deste ano, com previsão de atingir 760 milhões de dólares ao longo do ano. Com a nova parceria, sua receita anual deve aumentar em mais de 160 milhões de dólares, um crescimento de quase 20%, sem necessidade de custos adicionais. Em comparação com o USDH, que tinha um volume de circulação de 100 milhões de dólares e gerava cerca de 3 milhões de dólares de receita anual, o aumento de receita é bastante significativo. Além do lucro, a experiência do produto também será otimizada: anteriormente, o USDH apresentava barreiras de experiência natural tanto para os market makers quanto para usuários comuns, limitando a expansão ecológica dos pares de negociação HIP-4; agora, ao usar um ativo de precificação compatível com as normas principais, evita-se a fragmentação do ecossistema e elimina obstáculos ao crescimento em escala.

2. Motivos profundos para a entrada da Coinbase

A Coinbase já desfruta de uma divisão de 50% dos juros gerados pelo USDC, além de reter todos os lucros de juros do USDC em circulação na plataforma, portanto, sua motivação inicial para entrar no mercado não era clara. Antes disso, o USDC já era a stablecoin dominante no ecossistema Hyperliquid, e mesmo que o mercado HIP-4 definisse USDH como a moeda padrão de precificação, seria difícil desafiar a posição de liderança do USDC em mercados de alto volume de negociação. Esta aquisição direta e a integração do USDH, consolidando o USDC como a principal moeda de precificação no mercado HIP-4, representam uma mudança estratégica que reforça sua vantagem de liderança em um momento de potencial transformação do setor, sendo esse o motivo central pelo qual a Coinbase iniciou as negociações (segundo fontes do setor, a Hyperliquid já havia recrutado há meses o ex-responsável de negócios na cadeia da Circle).

A parceria também revela uma estratégia de produto mais ampla da Coinbase. Sua rede de segunda camada Ethereum, Base, ainda não conseguiu estabelecer uma presença forte no mercado de contratos perpétuos e derivativos, com foco maior na área de IA descentralizada, como demonstra o crescimento explosivo do projeto Venice AI. Se a Coinbase deseja aprofundar sua atuação em contratos perpétuos e mercados de previsão de eventos, uma estratégia eficiente seria abandonar a construção de uma ecologia própria na cadeia Base e, em vez disso, aproveitar as ferramentas de ecossistema de desenvolvedores, implementando mercados de negociação relacionados ao HIP-3 e HIP-4 na ecologia Hyperliquid, usando USDC como ativo de precificação. Essa abordagem, embora ainda seja uma hipótese, já foi facilitada pelo mecanismo, que elimina obstáculos de implementação, e os interesses das partes estão alinhados.

3. Valor estratégico no âmbito de políticas regulatórias

A Coinbase é uma das organizações de lobby mais influentes na indústria de criptomoedas dos EUA. Com a forte ligação de interesses entre as partes — a Coinbase realiza staking de tokens, gerencia operações de reserva de ativos e compartilha lucros com o protocolo Hyperliquid — isso ajudará a Hyperliquid a se adaptar melhor às novas regulamentações do setor de criptomoedas nos EUA, fortalecendo sua conformidade.

4. Controvérsia na governança comunitária

Este episódio também reflete as contradições na filosofia de governança ecológica. Em setembro de 2025, a Hyperliquid realizou uma votação pública entre os nós de validação para escolher o emissor do USDH, e a comunidade toda apoiou esse processo como um modelo de governança autônoma na escolha de stablecoins, sendo amplamente divulgado na indústria. Na época, a principal justificativa dos candidatos era criar uma stablecoin local, recuperando o valor de mercado da ecologia Hyperliquid, que vinha sendo negligenciada pelos principais players. Após oito meses, o projeto que venceu por consenso comunitário acabou vendendo seus ativos para uma das maiores instituições do setor, contra a intenção inicial de fortalecer a autonomia local. Além disso, essa grande mudança na parceria foi decidida sem votação formal dos nós de validação, apenas pela Fundação Hyperliquid. Do ponto de vista de lucro, a integração certamente torna os ganhos do protocolo mais robustos, mas há uma evidente discrepância com o princípio de governança comunitária e o valor de uma ecologia local, o que merece reflexão e atenção do setor.