Compreender o modelo Stock-to-Flow: a escassez de Bitcoin e a relação com o preço

O que é o Modelo Stock-to-Flow?

O Modelo Stock-to-Flow do Bitcoin é um enquadramento estatístico utilizado para prever o preço do Bitcoin com base na sua escassez. Este modelo calcula a relação entre o stock existente de Bitcoin (stock) e o ritmo de nova produção (flow), conhecido como "Rácio Stock-to-Flow", para antecipar movimentos futuros do preço.

O Rácio Stock-to-Flow calcula-se pela seguinte fórmula:

Rácio Stock-to-Flow = Total de Bitcoin em Circulação / Produção Anual de Mineração

O fornecimento de Bitcoin está limitado a 21 milhões de BTC, gerando escassez estrutural. Para além disso, a produção anual de Bitcoin é sujeita a eventos de "halving" aproximadamente a cada quatro anos, reduzindo o flow para metade. Assim, o Rácio Stock-to-Flow aumenta ao longo do tempo, o que em teoria impulsiona a valorização do preço.

Os dados históricos confirmam a capacidade preditiva deste modelo. Ao observar movimentos passados, o valor do Bitcoin subiu de forma consistente após aumentos do Rácio Stock-to-Flow. Por exemplo, após o terceiro halving em maio de 2020, o Rácio Stock-to-Flow aumentou cerca de cinco vezes e o preço do Bitcoin multiplicou-se em proporção idêntica. Esta correlação tornou o Modelo Stock-to-Flow numa ferramenta de referência na análise do preço do Bitcoin e no planeamento de investimento de longo prazo.

A força do modelo reside na sua simplicidade e enfoque nos fundamentos da oferta. Ao quantificar a escassez de forma matemática, oferece aos investidores um enquadramento para entender o valor do Bitcoin enquanto ativo digital com restrições de oferta previsíveis, semelhante a metais preciosos como o ouro.

Contexto do Modelo Stock-to-Flow do Bitcoin

O Modelo Stock-to-Flow do Bitcoin foi desenvolvido em 2019 por um analista anónimo conhecido como PlanB. Este modelo foi apresentado inicialmente num artigo de destaque intitulado "Modeling Bitcoin Value with Scarcity", publicado na plataforma Medium. Esta abordagem inovadora aplicou o conceito Stock-to-Flow, habitualmente usado na avaliação de metais preciosos, à mecânica única de oferta do Bitcoin.

A inovação de PlanB consistiu em reconhecer que a programação da oferta do Bitcoin e os eventos de halving criam uma escassez mensurável semelhante à de commodities como o ouro e a prata. Ao analisar dados históricos de preços e rácios Stock-to-Flow, PlanB demonstrou uma forte correlação que sugere que os movimentos do preço do Bitcoin podem ser parcialmente explicados pela sua escassez crescente ao longo do tempo.

O modelo conquistou atenção significativa na comunidade das criptomoedas e junto de investidores institucionais, ao oferecer um enquadramento quantitativo para compreender o valor do Bitcoin para além de fatores exclusivamente especulativos. Forneceu uma abordagem fundamental baseada na economia da oferta, tornando o Bitcoin mais comparável a ativos tradicionais de reserva de valor.

Vantagens do Modelo Stock-to-Flow

O Modelo Stock-to-Flow apresenta várias vantagens relevantes para análise e estratégia de investimento em Bitcoin:

Enquadramento de Avaliação Assente na Escassez: O modelo oferece um método fundamental de avaliação baseado no princípio económico da escassez. Diferenciando-se de abordagens especulativas, liga o valor do Bitcoin às suas restrições de oferta mensuráveis e previsíveis, constituindo uma base racional para expectativas de preço.

Perspetiva de Longo Prazo para Detentores: Para investidores com uma perspetiva de acumulação a longo prazo, o Modelo Stock-to-Flow permite adotar uma estratégia que ultrapassa a volatilidade de curto prazo. Incentiva uma abordagem paciente, evidenciando a relação entre a redução da oferta e a potencial valorização ao longo de vários anos.

Previsibilidade dos Eventos de Halving: O modelo revelou precisão relevante na antecipação de movimentos de preço em torno dos eventos de halving do Bitcoin. Ao quantificar o impacto na oferta resultante destas reduções programáticas das recompensas de mineração, os investidores podem antecipar potenciais catalisadores de preço e planear as suas estratégias.

Reconhecimento da Inelasticidade do Preço: O modelo contempla a característica única do Bitcoin de inelasticidade do preço—ou seja, aumentos de preço não conduzem a aumento da oferta. Isto diferencia o Bitcoin de matérias-primas tradicionais, que tendem a registar maior produção quando o preço sobe, reforçando o argumento da escassez.

Enquadramento de Comparação entre Ativos: Ao aplicar a metodologia Stock-to-Flow ao Bitcoin, o modelo permite comparações com ativos tradicionais de reserva de valor como ouro e prata. Esta perspetiva ajuda os investidores a compreender as características singulares do Bitcoin e o seu potencial papel numa carteira diversificada enquanto alternativa digital aos metais preciosos.

Limitações do Modelo Stock-to-Flow

Apesar da sua utilização alargada, o Modelo Stock-to-Flow do Bitcoin apresenta várias limitações relevantes que os investidores devem considerar:

Incapacidade de Acomodar Eventos Relevantes: O modelo não reflete o impacto de acontecimentos de mercado significativos, alterações regulatórias, avanços tecnológicos ou mudanças macroeconómicas que podem originar volatilidade significativa. Eventos extremos, intervenções regulatórias ou grandes falhas de segurança podem afetar de forma drástica o preço do Bitcoin de maneira imprevista pelo modelo.

Sessgo Otimista em Mercados Bear: O modelo tem sido criticado por poder falhar durante períodos bear prolongados, ao apresentar projeções de preço demasiadamente otimistas que podem não se concretizar em contextos de sentimento negativo ou deterioração económica.

Limitações na Consideração da Procura: Uma limitação crítica reside no facto de o modelo tratar a procura como constante. O Modelo Stock-to-Flow foca-se quase exclusivamente nos fatores do lado da oferta, negligenciando as variações de procura. Na realidade, a procura de Bitcoin pode variar consideravelmente em função da adoção, do contexto regulatório, da concorrência de outras criptomoedas e das condições macroeconómicas.

Dependência de Dados Históricos: Como qualquer modelo baseado em dados passados, o Modelo Stock-to-Flow não pode garantir precisão futura. O historial de preços relativamente curto do Bitcoin e a evolução dos mercados cripto implicam que as correlações históricas podem não se manter no futuro.

Em junho de 2022, o cofundador da Ethereum, Vitalik Buterin, criticou publicamente o Modelo Stock-to-Flow, tendo publicado no Twitter:

"O modelo stock-to-flow é realmente bastante mau. Sei que estou a ser hiperbólico, mas penso que modelos financeiros que dão às pessoas uma falsa confiança e fatalismo sobre o número-a-subir são prejudiciais e merecem ser alvo de gozo."

Esta crítica evidencia receios na comunidade cripto quanto à dependência excessiva de modelos determinísticos, que podem gerar expectativas irrealistas e desencorajar a análise crítica da dinâmica de mercado.

Futuro do Preço do Bitcoin Segundo o Modelo Stock-to-Flow

Seguindo o enquadramento teórico do Modelo Stock-to-Flow, ativos com elevada escassez tendem a valorizar à medida que a nova oferta diminui. Assim, espera-se que o preço do Bitcoin continue a subir, já que eventos de halving sucessivos reduzem o ritmo de criação de novos Bitcoin, aumentando o Rácio Stock-to-Flow e, teoricamente, potenciando a valorização baseada na escassez.

No entanto, é essencial perceber que o Modelo Stock-to-Flow é, sobretudo, uma análise retrospetiva baseada em dados históricos. Representa uma correlação observada nos movimentos passados, não uma ferramenta preditiva garantida para o futuro.

O preço do Bitcoin é influenciado por múltiplos fatores complexos para além das dinâmicas da oferta, tais como:

• Desenvolvimentos regulatórios globais e enquadramentos legais
• Adoção institucional e fluxos de investimento
• Avanços tecnológicos e melhorias da rede
• Condições macroeconómicas e política monetária
• Concorrência de outras criptomoedas
• Sentimento de mercado e psicologia do investidor
• Incidentes de segurança e vulnerabilidades tecnológicas

Esta multiplicidade de fatores significa que confiar apenas no Modelo Stock-to-Flow para prever preços é demasiado simplista e potencialmente enganador.

Em suma, apesar do Modelo Stock-to-Flow sugerir uma trajetória positiva de longo prazo baseada na crescente escassez, o preço futuro do Bitcoin permanece inevitavelmente incerto. Ainda assim, a escassez comprovada do Bitcoin e a redução programática da oferta através dos halving representam fatores fundamentais que podem contribuir para a valorização ao longo do tempo, mesmo que a relação prevista pelo modelo não se verifique de modo perfeito.

Estratégias de Investimento com base no Modelo Stock-to-Flow

Os investidores podem incorporar a análise Stock-to-Flow nas suas estratégias de trading de duas formas principais:

Identificação de Zonas de Preço

O Modelo Stock-to-Flow pode servir de base para determinar o valor justo do Bitcoin, criando zonas de preço operacionais para decisões de investimento. Quando o preço do Bitcoin se situa significativamente abaixo da linha de valor justo prevista pelo modelo, o ativo pode ser considerado sobrevendido, constituindo um potencial ponto de entrada para posições longas. Esta diferença indica que o mercado está a subavaliar o Bitcoin face aos seus fundamentos de escassez.

Quando o preço do Bitcoin supera de forma substancial a linha do modelo Stock-to-Flow, isso pode indicar uma condição de sobrecompra, sugerindo potencial para correção. Nestes momentos, os investidores podem ponderar realizar mais-valias ou reduzir a exposição.

Uma ferramenta adicional é a "zona de variância do modelo", normalmente apresentada na base dos gráficos Stock-to-Flow. A zona verde identifica possíveis áreas de desconto para acumulação estratégica, enquanto a zona vermelha indica potenciais picos para saídas ou realização de lucros. Estes elementos visuais ajudam a enquadrar os preços atuais dentro do modelo.

Estratégias de Trading Baseadas em Eventos

A análise histórica do Modelo Stock-to-Flow mostra que o preço do Bitcoin tende a valorizar após os eventos de halving. O modelo acompanha estas reduções cíclicas da oferta e apresenta projeções de preço para os períodos seguintes, criando oportunidades para estratégias baseadas em eventos.

Os investidores que seguem este método podem considerar acumular Bitcoin nos meses anteriores ao halving, antecipando o choque de oferta e a valorização que historicamente se segue. A estratégia consiste em comprar antes do halving e vender após a subida de preço impulsionada pela redução do flow.

No entanto, os eventos de halving são períodos de elevada volatilidade e incerteza. Embora os padrões históricos sugiram valorização, cada halving ocorre num contexto de mercado distinto, com diferentes níveis de adoção, ambiente regulatório e contexto macroeconómico. Por isso, a gestão de risco é fundamental, incluindo:

• Dimensionamento de posições adequado ao perfil individual de risco
• Definição de ordens stop-loss para limitar perdas
• Diversificação por vários ativos
• Manutenção de expectativas realistas sobre retornos potenciais
• Evitar alavancagem excessiva ou concentração elevada em Bitcoin

Comparação dos Modelos Stock-to-Flow do Ouro e do Bitcoin

O ouro é reconhecido há milénios como reserva de valor e meio de troca, sendo considerado um metal precioso de referência. O seu papel como proteção contra a inflação e ativo de estabilidade tornou-o um elemento central nas carteiras de investimento, especialmente em fases de incerteza económica.

O Bitcoin, por sua vez, é um ativo digital criado através da blockchain em 2009. Apesar da sua curta existência, o Bitcoin registou uma adoção acelerada e valorização expressiva. Embora o seu histórico se meça em anos, a sua escassez programática supera a do ouro, potenciando expectativas de valorização continuada.

Ouro e Bitcoin atraem investidores enquanto ativos escassos com potencial de preservação de valor a longo prazo, mas distinguem-se nas suas caraterísticas e fundamentos:

Comparação da Escassez

A escassez do ouro resulta da sua ocorrência limitada na Terra. Embora continue a ser extraído, o montante total extraível é finito, mas não se conhece exatamente. A escassez do Bitcoin é matematicamente garantida—existirão apenas 21 milhões de Bitcoin, definidos pelo próprio protocolo. Este limite absoluto torna a escassez do Bitcoin mais verificável e previsível que a do ouro.

Taxa de Crescimento da Oferta

O ouro regista um aumento de cerca de 3 000 toneladas anuais por mineração, representando um crescimento de aproximadamente 1,5-2% ao ano sobre o stock existente. No Bitcoin, o crescimento da oferta diminui ao longo do tempo devido ao halving. Atualmente, a produção anual ronda os 900 BTC (após o halving mais recente), refletindo uma inflação anual inferior a 1% que continua a decrescer com cada halving subsequente.

Dinâmica da Procura

A procura de ouro provém de diferentes sectores: joalharia (cerca de 50%), indústria (cerca de 10%) e investimento/reserva (aproximadamente 40%). Esta diversificação confere estabilidade, mas implica que o preço responde a múltiplos fatores económicos.

A procura de Bitcoin é essencialmente motivada pelo investimento, com adoção institucional crescente e uso como instrumento de diversificação. Existe também alguma procura pela sua utilidade como mecanismo de transferência de valor resistente à censura e proteção contra a desvalorização monetária. O perfil de procura do Bitcoin torna-o um ativo monetário puro, ao contrário do ouro, que possui múltiplas utilizações.

Trajetória de Valor Futuro

O valor do ouro assenta no seu papel histórico como proteção contra a inflação. Em períodos de inflação ou desvalorização cambial, o ouro tende a apreciar, servindo de proteção ao poder de compra. A oscilação do seu preço é, no geral, mais estável do que a do Bitcoin.

O valor do Bitcoin depende da adoção enquanto reserva de valor digital e dos efeitos de rede. À medida que mais pessoas, instituições e, potencialmente, governos reconhecem as suas características, o valor pode subir em resposta ao aumento da procura face à oferta fixa. No entanto, este percurso implica maior volatilidade e incerteza do que o papel já consolidado do ouro.

Ambos os ativos apresentam vantagens distintas consoante os objetivos do investidor, perfil de risco e perspetiva sobre o futuro do dinheiro e da preservação de valor numa economia cada vez mais digital.

Conclusão: Compreender o Stock-to-Flow e Reconhecer a Multiplicidade de Fatores de Preço

Este artigo analisou o Modelo Stock-to-Flow e a sua aplicação à relação entre a escassez do Bitcoin e a dinâmica do preço. O modelo, baseado no rácio entre o stock existente e o fluxo de nova produção, mostrou correlação relevante com os movimentos históricos do preço. À medida que o Rácio Stock-to-Flow aumenta com cada halving, o preço do Bitcoin valorizou historicamente, o que sugere que o modelo capta dinâmicas fundamentais do lado da oferta.

O Modelo Stock-to-Flow oferece um enquadramento útil para a análise de longo prazo do preço do Bitcoin, sobretudo para investidores que privilegiam a escassez como fator de valorização. A sua força reside na quantificação da redução programática da oferta e na comparação deste ativo digital com commodities escassas como o ouro.

Ainda assim, os investidores devem reconhecer que o Modelo Stock-to-Flow é apenas uma entre várias ferramentas de análise. Trata-se essencialmente de uma correlação retrospetiva baseada em dados históricos limitados, não de um método preditivo garantido. O preço do Bitcoin depende de muitos fatores para além da oferta, incluindo políticas regulatórias, evolução tecnológica, condições macroeconómicas, adoção institucional e sentimento de mercado.

Ao tomar decisões de investimento, o Modelo Stock-to-Flow deve ser considerado como um dos pontos de referência num quadro analítico alargado. Investidores criteriosos irão:

• Combinar a análise Stock-to-Flow com outros indicadores fundamentais e técnicos
• Manter expectativas realistas quanto às limitações do modelo
• Implementar uma gestão de risco robusta
• Manter-se informados sobre o contexto global dos mercados
• Evitar dependência excessiva de qualquer modelo preditivo isolado

Ao compreender as perspetivas do Modelo Stock-to-Flow e reconhecer a complexidade dos mercados de criptomoedas, os investidores podem tomar decisões mais informadas que equilibrem enquadramentos teóricos com a prática do mercado.

Perguntas Frequentes

O que é o Modelo Stock-to-Flow para o Bitcoin?

O Modelo Stock-to-Flow avalia o rácio entre a oferta total de Bitcoin e a produção anual. Um rácio superior indica, em regra, maior escassez e preços mais elevados. Dada a oferta fixa e os mecanismos de mineração do Bitcoin, este modelo oferece perspetivas preditivas robustas para tendências de valor a longo prazo.

Como se calcula o Modelo Stock-to-Flow? Como interpretar o stock e o flow do Bitcoin?

O Stock-to-Flow resulta da divisão do total de Bitcoin em circulação pela emissão anual de novas moedas. O stock corresponde a todo o Bitcoin existente; o flow é a quantidade criada anualmente. Um valor S2F mais alto representa maior escassez e potencial de valorização.

Qual a relação entre o Modelo Stock-to-Flow e o preço do Bitcoin?

O Modelo Stock-to-Flow avalia o rácio entre a oferta existente de Bitcoin e o ritmo anual de produção. Como o stock de Bitcoin é fixo e a produção diminui com os halvings, a escassez aumenta, o que se correlacionou historicamente com ciclos de valorização do preço.

Quão preciso tem sido o Modelo Stock-to-Flow historicamente na previsão do preço do Bitcoin?

Historicamente, o Modelo Stock-to-Flow demonstrou precisão relevante na previsão de tendências do preço do Bitcoin. Contudo, a sua eficácia preditiva varia consoante os períodos e as condições de mercado, podendo divergir dos preços reais devido à volatilidade e fatores inesperados.

Quais as limitações e críticas ao Modelo Stock-to-Flow?

O Modelo Stock-to-Flow foca-se principalmente na oferta, ignorando a procura. A escassez, por si só, não cria valor sem procura sustentável. Além disso, o modelo simplifica em excesso a dinâmica do preço ao assumir que a escassez conduz automaticamente à valorização.

Como se compara o Modelo Stock-to-Flow do Bitcoin com a escassez de outros ativos como o ouro?

O Modelo Stock-to-Flow do Bitcoin apresenta uma escassez superior à do ouro. O Bitcoin tem um limite máximo fixo de 21 milhões de moedas com emissão previsível, enquanto a oferta de ouro continua a aumentar via mineração. A escassez programática do Bitcoin assegura maior preservação de valor a longo prazo do que a dinâmica variável do ouro.