Fundador da Aave: Qual é o segredo do mercado de empréstimos DeFi?

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Autor: Stani.eth

Compilação: Ken, Chaincatcher

O empréstimo on-chain começou por volta de 2017, quando era apenas uma experiência marginal relacionada com ativos criptográficos. Hoje, transformou-se num mercado de mais de 1000 mil milhões de dólares, cujo principal motor é o empréstimo de stablecoins, apoiado principalmente por garantias de ativos nativos de criptomoedas como Ethereum, Bitcoin e seus derivados. Os mutuários libertam liquidez através de posições longas, executam ciclos de alavancagem e realizam arbitragem de lucros. O mais importante não é a criatividade, mas a validação. Os comportamentos dos últimos anos demonstram que, mesmo antes de as instituições começarem a prestar atenção, o empréstimo automatizado baseado em contratos inteligentes já tinha uma necessidade real e um ajuste produto-mercado genuíno.

O mercado de criptomoedas ainda é volátil. Construir sistemas de empréstimo sobre os ativos mais dinâmicos obriga os empréstimos on-chain a resolver imediatamente questões de gestão de risco, liquidação e eficiência de capital, em vez de as esconder por trás de políticas ou discricionariedade humana. Sem garantias nativas de criptomoedas, não é possível perceber quão poderoso pode ser um empréstimo totalmente automatizado on-chain. O fator-chave não é a criptomoeda enquanto classe de ativos, mas a transformação na estrutura de custos trazida pelas finanças descentralizadas.

Por que o empréstimo on-chain é mais barato

O empréstimo on-chain é mais barato não porque seja uma tecnologia nova, mas porque elimina desperdícios financeiros em várias camadas. Hoje, os mutuários podem obter stablecoins na cadeia por cerca de 5% de custo, enquanto as instituições centralizadas de empréstimo de criptomoedas cobram entre 7% e 12%, além de taxas de serviço, comissões e outros encargos. Quando as condições favorecem o mutuário, optar por empréstimos centralizados não é conservador, mas até irracional.

Essa vantagem de custo não vem de subsídios, mas da agregação de capital em sistemas abertos. Os mercados sem permissão, ao reunir capital e definir preços de risco, têm uma estrutura superior aos mercados fechados, pois a transparência, a composabilidade e a automação impulsionam a concorrência. O fluxo de capital é mais rápido, a liquidez ociosa é penalizada e a ineficiência é exposta em tempo real. A inovação se propaga instantaneamente.

Quando surgem novas primitivas financeiras como o USDe ou Pendle, elas absorvem a liquidez de todo o ecossistema e expandem o uso de primitivas financeiras existentes (como Aave), sem necessidade de equipas de vendas, processos de reconciliação ou departamentos de suporte. O código substitui os custos de gestão. Não se trata apenas de melhorias incrementais, mas de um modo de operação fundamentalmente diferente. Todas as vantagens na estrutura de custos são transferidas para os alocadores de capital e, mais importante, beneficiam os mutuários.

Cada grande mudança na história moderna seguiu um padrão semelhante. Sistemas de ativos pesados tornaram-se sistemas leves. Custos fixos tornaram-se variáveis. Trabalho humano foi substituído por software. Os efeitos de escala centralizados substituíram construções fragmentadas. Capacidade excedente foi convertida em utilização dinâmica. Inicialmente, as mudanças parecem ruins. Servem utilizadores não essenciais (por exemplo, empréstimos de criptomoedas, em vez de casos de uso mainstream), competem inicialmente em preço antes de melhorar a qualidade, e antes de escalar e de as empresas existentes conseguirem acompanhar, parecem pouco sérias.

O empréstimo on-chain encaixa exatamente neste padrão. Os primeiros utilizadores eram principalmente pequenos detentores de criptomoedas. A experiência era pobre. As carteiras eram estranhas. Stablecoins não tocavam contas bancárias. Mas tudo isso não importa, porque os custos são mais baixos, a execução é mais rápida e o acesso é global. Com melhorias em tudo o resto, torna-se mais fácil de aceder.

Como irá evoluir

Durante o mercado em baixa, a procura diminui, os rendimentos comprimem-se e revela-se uma dinâmica mais importante. O capital em empréstimos on-chain está sempre em competição. A liquidez não fica parada por decisões trimestrais ou hipóteses de balanço. É continuamente reprecificada num ambiente transparente. Poucos sistemas financeiros são tão implacáveis.

O empréstimo on-chain não sofre de falta de capital, mas de falta de garantias para emprestar. Hoje, a maioria dos empréstimos on-chain apenas reutiliza as mesmas garantias em estratégias semelhantes. Isto não é uma limitação estrutural, mas temporária.

As criptomoedas continuarão a gerar ativos nativos, primitivas produtivas e atividades económicas on-chain, expandindo a cobertura do empréstimo. O Ethereum está a amadurecer como um recurso económico programável. O Bitcoin está a consolidar-se como uma reserva de energia económica. Nenhum dos dois é o estado final.

Para alcançar bilhões de utilizadores, o empréstimo on-chain deve absorver valor económico real, e não apenas conceitos financeiros abstratos. No futuro, a combinação de ativos nativos de criptomoedas com direitos e obrigações do mundo real tokenizados não visa copiar o sistema financeiro tradicional, mas operá-lo a custos extremamente baixos. Isto será o catalisador para que as finanças descentralizadas substituam os sistemas financeiros tradicionais.

Onde é que o empréstimo falhou

Hoje, o custo elevado do empréstimo não se deve à escassez de capital. O capital é abundante. A taxa de liquidação de capital de alta qualidade é entre 5% e 7%. A taxa de liquidação de capital de risco é entre 8% e 12%. Os mutuários ainda pagam taxas elevadas porque tudo à volta do capital é ineficiente.

O processo de concessão de empréstimos é inchado devido ao custo de aquisição de clientes e aos modelos de crédito atrasados. A aprovação binária faz com que mutuários de alta qualidade paguem valores excessivos, enquanto os de baixa qualidade recebem subsídios até à inadimplência. O serviço ainda é manual, burocrático e lento. Cada camada de incentivo está desalinhada. Quem define o risco raramente assume o risco real. Os intermediários não assumem responsabilidade por incumprimentos. Os originadores de empréstimos vendem imediatamente a exposição ao risco. Independentemente do resultado, todos recebem pagamento. A falha do mecanismo de retroalimentação é o verdadeiro custo do empréstimo.

O empréstimo ainda não foi revolucionado porque a confiança prevalece sobre a experiência do utilizador, a regulamentação limita a inovação e as perdas ocultam ineficiências antes de explodirem. Quando o sistema de empréstimo colapsa, as consequências costumam ser catastróficas, reforçando uma postura conservadora em vez de progressista. Assim, o empréstimo ainda parece uma adaptação de produtos da era industrial ao mercado de capitais digital.

Quebrar a estrutura de custos

A menos que a concessão de empréstimos, avaliação de risco, serviços e alocação de capital sejam completamente nativas de software e on-chain, os mutuários continuarão a pagar custos excessivos e os credores a justificar esses custos. A solução não passa por mais regulamentação ou melhorias marginais na experiência do utilizador. Mas por romper a estrutura de custos. Automação substitui processos. Transparência substitui discricionariedade. Determinismo substitui reconciliação. É assim que as finanças descentralizadas podem revolucionar o empréstimo.

Quando o empréstimo on-chain se tornar claramente mais barato na operação ponta a ponta do que o empréstimo tradicional, a adoção não será uma questão, mas uma consequência inevitável. Aave nasceu precisamente neste contexto, como uma camada de capital fundamental para uma nova infraestrutura financeira, atendendo a todo o setor de empréstimos, desde fintechs até investidores institucionais e consumidores.

O empréstimo tornará os produtos financeiros mais empoderadores, simplesmente porque a estrutura de custos das finanças descentralizadas permitirá que capital de rápida circulação flua para os cenários de aplicação que mais precisam de capital. O capital abundante criará muitas oportunidades.