Constellation Brands (STZ) Aproxima-se de uma recuperação. Aqui está o que me faz ser otimista

Constellation Brands STZ +2.68% ▲ poderá estar mais perto de uma viragem do que o mercado pensa, e eu estou otimista. Apesar de deter uma das carteiras de cerveja mais fortes em bens de consumo essenciais nos EUA, a ação está em baixa de mais de 17% nos últimos 12 meses, enquanto o S&P 500 (SPX) ganhou cerca de 16%. Penso que esse desfasamento criou uma oportunidade. Estou otimista com base em três aspetos: as tendências de volume aparentam estar a estabilizar, o Ano Fiscal 2027 deverá trazer comparações mais fáceis, além de catalisadores relevantes como a ativação do Mundial, e a ação é negociada com desconto de valuation apesar de uma configuração muito mais saudável do que os investidores reconhecem.

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O problema central parece cíclico, não “quebrado”

O principal debate em torno da STZ tem sido saber se os volumes fracos de cerveja refletem um problema duradouro de marca ou uma disrupção temporária do consumidor. Eu inclino-me fortemente para a segunda explicação. A gestão e os analistas apontaram consistentemente a pressão sobre o consumidor hispânico como a principal razão para a desaceleração, e dados recentes sugerem que esse pano de fundo está a estabilizar, em vez de estar a piorar.

A Constellation Brands é a empresa por trás de marcas importantes de cerveja importada como Modelo, Corona e Pacifico. A empresa tem continuado a aguentar-se melhor do que os números de manchete sugerem. Espero que os volumes de beer depletions no próximo trimestre estejam perto de inalterados ou a subir 1%, melhor do que as expectativas do consenso para uma ligeira queda. A empresa também apresentou uma quota forte de cerveja, com uma melhoria estimada de 70-90 pontos-base (bps) de quota em fevereiro e uma melhoria sequencial mensal estável desde novembro.

Isto é importante para a tese de investimento. Quando uma empresa está a perder tanto volume como quota, a marca provavelmente está a deteriorar-se. No entanto, quando há pressão no volume juntamente com ganhos de quota, isso costuma apontar para uma questão macro em vez de um problema de marca. É por isso que penso que o mercado está ainda a ser demasiado severo com a ação.

O Ano Fiscal 2027 tem mais alavancas do que apenas comparações mais fáceis

Muitos otimistas focaram-se nas comparações fáceis ano após ano e no Mundial, e ambos são válidos. A Constellation deverá beneficiar de uma configuração muito mais limpa após ter ultrapassado um período difícil, e os distribuidores acreditam que a ativação do Mundial, por si só, poderá acrescentar cerca de 1 ponto de valorização no mercado doméstico. Ainda assim, penso que a história é mais abrangente do que isso.

No seu encontro com distribuidores, a empresa descreveu várias iniciativas para o Ano Fiscal 2027 para apoiar um melhor volume e uma melhor distribuição. Estas incluem mais publicidade por trás da Pacifico, novos tamanhos de embalagens, o lançamento da Modelo Chelada Suprema e publicidade renovada para Corona e Modelo.

A oportunidade da Pacifico é especialmente interessante. A marca demonstrou um crescimento robusto do volume nos últimos anos, mas ainda detém apenas cerca de 1% de quota no mercado global de cerveja. A Constellation definiu como objetivo duplicar o volume da Pacifico para 75 milhões de caixas até 2030. Isso dá à empresa um motor interno real de crescimento, mesmo que a categoria global continue débil.

As margens podem reajustar um pouco para baixo, mas isso não quebra a tese

A parte menos otimista da história são as margens. Espero que a gestão modere a sua meta de margem de cerveja de longo prazo para cerca de 37%, abaixo do quadro anterior de 39%–40%. Depreciação mais elevada, um ambiente de cerveja mais competitivo e um contexto de custos mais difícil parecem, todos, indicar um teto de margem ligeiramente mais baixo.

Não vejo isto como um motivo para evitar a ação. Na verdade, um reajuste pode ajudar. O maior problema para a STZ nos últimos dois anos foram decepções repetidas e revisões de metas. Um quadro de margens mais realista limparia o terreno e tornaria as orientações futuras mais “alcançáveis”.

Mais importante ainda, neste momento conta o lado do volume da equação. O principal obstáculo às margens no Ano Fiscal 2026 foi o efeito de “deleverage” de volume. Se a Constellation regressar a um crescimento de volume mesmo que modesto no Ano Fiscal 2027, parte dessa pressão deverá naturalmente aliviar. Isto não exige uma recuperação heróica; basta um ambiente de procura mais normal e a continuação dos ganhos de quota.

A valuation continua a parecer atrativa

É aqui que o caso otimista se torna mais convincente. Atualmente, a STZ é negociada a cerca de 12x lucros futuros (forward earnings), face a uma mediana do setor de cerca de 16x. O seu rácio preço/fluxo de caixa operacional é 9,76, face a cerca de 10,7 no setor.

Não é um múltiplo “barato de cortar a respiração” em termos absolutos, mas é um desconto significativo para uma empresa que ainda detém uma das carteiras de cerveja mais atrativas em bens de consumo essenciais.

O meu trabalho de valor justo também sustenta a ideia de que a ação está subavaliada. Com base em 15 modelos de valuation, incluindo um desconto de dividendos em várias fases, múltiplos preço/vendas, e uma saída EBITDA com desconto de cash flow a cinco anos (DCF), o valor justo fica em torno de $180. Isso implica cerca de 19% de potencial de valorização face ao preço recente da ação perto de $155.

Porque é que penso que o mercado continua demasiado cético

O mercado parece preso à ideia de que a STZ é apenas uma história de crescimento estagnado ligada a um consumidor pressionado. Eu acho essa visão demasiado estática. O que vejo em vez disso é uma empresa que já reajustou as expectativas, que provavelmente já passou pelo pior da disrupção da procura, continua a ganhar quota, tem motores de crescimento claros específicos de marca e negocia com desconto face aos pares.

Há também um ponto subtil, mas importante: as expectativas dos investidores continuam baixas. A gestão deverá orientar o Ano Fiscal 2027 de forma conservadora, possivelmente para um crescimento da receita de cerveja de 0% a +3%. Num mercado em que muitas empresas de consumo poderão ter dificuldade em atingir as expectativas, uma empresa com números reajustados e uma configuração mais limpa pode funcionar muito bem.

A visão de Wall Street

De acordo com a TipRanks, a classificação média para a STZ é Moderate Buy, com nove Buy, cinco Hold e uma Sell. Com base em 15 analistas de Wall Street a oferecerem objetivos de preço para Constellation Brands para 12 meses, o objetivo de preço médio é $169, o que implica cerca de 8,86% de potencial de valorização face ao último preço de $155,25.

Conclusão

Estou otimista em relação à STZ porque penso que o mercado ainda está a precificar a Constellation Brands como se a sua desaceleração na cerveja fosse estrutural. Os volumes aparentam estar a estabilizar, os ganhos de quota continuam sólidos, a Pacifico dá à carteira uma base forte de crescimento de longo prazo, e o Ano Fiscal 2027 traz vários catalisadores para além de apenas comparações mais fáceis.

As margens podem estabilizar um pouco abaixo do que se esperava anteriormente, mas isso não altera o quadro geral. Com a ação a negociar com desconto face aos pares e com a minha estimativa de valor justo em torno de $180, penso que a STZ oferece uma configuração atrativa de risco-recompensa para investidores dispostos a olhar além do ruído recente.

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