Restrições de resgate desencadeiam crise de confiança! Morgan (MS.US) segue a tendência de "fechar as portas" e as ações financeiras são massivamente destruídas

Após limitar os levantamentos de um fundo de crédito privado sob sua gestão, o Morgan Stanley(MS.US) caiu na quinta-feira, juntamente com as ações de várias grandes gestoras de ativos, que também recuaram. As ações do Morgan Stanley caíram 4,1%, atingindo o nível mais baixo desde outubro do ano passado. Apollo Global Management(APO.US), KKR(KKR.US) e Ares Management(ARES.US) também caíram mais de 3%. O índice KBW Bank caiu 2,5%, marcando a sexta sessão consecutiva de queda.

Após investidores tentarem resgatar fundos muito acima do limite permitido, o Morgan Stanley e a Cliffwater tornaram-se as últimas gestoras a impor restrições de resgate a fundos de crédito privado de dezenas de bilhões de dólares. Recentemente, os fundos de crédito privado enfrentam uma onda de pedidos de resgate, à medida que o mercado aumenta as preocupações sobre a qualidade dos seus empréstimos — especialmente os empréstimos a empresas de software ameaçadas pela inteligência artificial. Apesar de a maioria dos fundos ter tentado atender às necessidades de liquidez dos investidores, a BlackRock(BLK.US) decidiu na semana passada limitar os levantamentos, sendo posteriormente imitada por outras gestoras.

Analista da Bloomberg Intelligence, Herman Chan, afirmou: “Dada a interconectividade entre bancos e a exposição às gestoras de crédito privado, as notícias negativas sobre limites de resgate continuam a enfraquecer o sentimento do mercado bancário. Embora a exposição direta dos bancos ao crédito privado seja relativamente limitada, o mercado está atualmente em modo de venda antes de questionar.”

Setor financeiro enfrenta turbulências

Essas restrições de resgate tornaram-se o mais recente catalisador negativo para as ações de gestores alternativos e bancos. Desde o início do ano, preocupações com ferramentas e serviços de inteligência artificial, bem como com os riscos potenciais de exposição ao crédito privado, continuam a pressionar os preços das ações de bancos, empresas de pagamento e gestores de ativos.

Ao mesmo tempo, a Blue Owl Capital(OWL.US) anunciou recentemente aos investidores que não há cláusulas de garantia ou incentivos ocultos nas transações de empréstimos de 1,4 mil milhões de dólares de três fundos. A gestora viu suas ações caírem quase 5% na quinta-feira, antes de recuperarem parte da queda. Dados indicam que a ação está em forte estado de sobrevenda. Paralelamente, o mercado de ações dos EUA também recuou na quinta-feira, com o aumento do preço do petróleo gerando preocupações — o conflito no Oriente Médio pode restringir ainda mais o fornecimento de energia e impulsionar a inflação, levando o S&P 500 a cair 1,5%.

Mercado de crédito privado de 1,8 trilhão de dólares enfrenta onda de resgates

Há meses, executivos do setor de crédito privado já sentem que o momento de liquidação se aproxima. Uma série de eventos de inadimplência abalou a confiança dos investidores. O mercado está cada vez mais preocupado com a alta concentração de exposição ao crédito privado em empresas de software vulneráveis à inteligência artificial. Ao mesmo tempo, investidores institucionais, que passaram anos conquistando, começam a retirar fundos dos maiores fundos do setor, pressionando os limites de resgate destinados a evitar vendas forçadas de ativos de empréstimo.

Depois, a BlackRock estabeleceu uma linha de limite. Na sexta-feira passada, anunciou que restringiria o resgate do seu fundo de empréstimos corporativos HPS, de 26 bilhões de dólares, a 5%, sendo que os pedidos de resgate feitos pelos investidores quase atingiram o dobro dessa proporção. Esta foi a primeira vez desde o início do clima de tensão de mercado que um grande gestor de crédito privado impõe limites de resgate a fundos perpetuamente abertos.

Para uma indústria que já atingiu 1,8 trilhão de dólares e está prestes a entrar no mercado de contas de aposentadoria 401(k) nos EUA, essa medida é preocupante. Pode provocar uma reação dos investidores de varejo, cada vez mais ansiosos para recuperar seus fundos. Além disso, reforça as advertências de longa data de críticos do setor — que alertam para os riscos de vender ativos de baixa liquidez a clientes facilmente assustados.

Por outro lado, em conversas privadas, muitos executivos do setor dizem que sempre desejaram que gigantes como a BlackRock tomassem a iniciativa, criando uma “cortina de fumaça” para outros players. Eles acreditam que uma alternativa mais arriscada seria atender a todos os pedidos de resgate, o que poderia ter efeitos muito maiores do que o esperado neste trimestre — consumindo capital para novas operações e prejudicando investidores de longo prazo, além de criar expectativas que esses fundos nunca pretendiam cumprir.

Semelhante a fundos de hedge que investem em ativos de difícil negociação, os fundos de crédito privado frequentemente não conseguem vender seus empréstimos rapidamente. Para evitar vendas forçadas a preços baixos durante momentos de pânico, a maioria dos fundos voltados ao varejo impõe limites estruturais — permitindo resgates de até 5% do valor líquido do fundo por trimestre.

No entanto, esse limite não é absoluto. Nos últimos meses, alguns gestores têm permitido resgates superiores a esse percentual, destacando que suas carteiras permanecem saudáveis e com retornos elevados. Eles esperam que essa flexibilidade alivie a tensão dos investidores. Mas essa prática também gera controvérsia, levantando a questão de se a imagem de curto prazo está prevalecendo sobre a disciplina de longo prazo, recompensando aqueles que saem primeiro. Alguns executivos até se opõem a chamar esses limites de “portões”, pois essa cláusula já está prevista na estrutura do fundo. Se não for rigorosamente aplicada, essa alegação perde força.

Em comparação com a BlackRock, a Blackstone(BX.US) adotou uma abordagem sem precedentes, permitindo que investidores retirem fundos enquanto demonstra confiança na recuperação do crédito privado. Na semana passada, a Blackstone autorizou resgates recordes de 7,9% de sua principal carteira de crédito privado de 82 bilhões de dólares, a BCRED. Para atender à demanda, a gestora mobilizou cerca de 150 milhões de dólares de investimentos pessoais de mais de 25 executivos, além de aproximadamente 250 milhões de dólares de recursos próprios.

Fontes próximas ao assunto afirmam que, devido às altas demandas de resgate no último trimestre, incluindo o BCRED, a Blackstone já se preparava para resgates superiores a 5%. A gestão avaliou o fluxo de caixa líquido e a liquidez, concluindo que ambos estavam saudáveis, e autorizou o resgate completo.

Essa iniciativa quebrou o limite padrão de 5% por trimestre e excedeu a margem adicional de 2 pontos percentuais normalmente considerada aceitável. No quarto trimestre do ano passado, a Blue Owl Capital permitiu resgates superiores a 15% do valor líquido de seu fundo de tecnologia.

Vários fundos, incluindo grandes fundos de bancos de investimento como Apollo Global Management, Ares Management e Blue Owl Capital, ainda estão na janela de resgates do primeiro trimestre, com investidores decidindo se retiram fundos. A maioria continua atraindo novos recursos, embora o volume de entradas seja menor do que os resgates.

JPMorgan endurece empréstimos a fundos de crédito privado; PIMCO alerta para “limpeza” do setor

Com a pressão no mercado de crédito privado aumentando, o JPMorgan(JPM.US) começou a restringir empréstimos a alguns fundos de crédito privado, após reduzir o valor de certos empréstimos em sua carteira. Além disso, há informações de que o banco está reavaliando o valor de sua carteira de investimentos em crédito privado, ajustando suas avaliações de ativos.

Segundo fontes, a ação do JPMorgan envolve empréstimos a empresas de software, setor que recentemente tem sido alvo de preocupações devido ao impacto potencial da inteligência artificial. Relatos indicam que o CEO Jamie Dimon afirmou, em uma reunião na semana passada, que o banco será mais cauteloso ao conceder empréstimos a ativos de software.

Dimon já havia alertado em outubro passado que o setor de empréstimos privados, antes próspero e pouco transparente — com preços muitas vezes não divulgados —, enfrentaria mais “baratas”. Nas últimas semanas, o clima de preocupação aumentou, parcialmente devido às preocupações dos investidores com os riscos que a IA pode representar para alguns tomadores de empréstimo, além de preocupações com avaliações. No mês passado, um fundo da Blue Owl Capital suspendeu resgates trimestrais e começou a vender ativos para devolver dinheiro aos investidores.

No entanto, fontes dizem que a ação do JPMorgan foi uma medida preventiva, e não a primeira vez que o banco reavalia seus ativos.

Ao mesmo tempo, o Pacific Investment Management Company(PIMCO) criticou duramente os padrões de subscrição frouxos do setor ao longo dos anos, agora enfrentando uma “limpeza”. O presidente da PIMCO, Christian Stracke, afirmou recentemente em um podcast que o mercado está passando por uma “limpeza”. “Não é apenas uma crise de confiança, mas uma crise causada por padrões de subscrição ruins”, disse. Ele destacou que anos de concessões frouxas estão levando a pressões, especialmente após problemas com empresas conhecidas, aumentando as preocupações com a qualidade dos empréstimos e riscos para empresas de software.

Stracke prevê que, nos próximos anos, as taxas de inadimplência subirão para níveis médios de um dígito, e os retornos dos investidores podem cair de cerca de 10% para 6%. Mas ele reforça que não espera uma crise de crédito mais ampla. Segundo ele, a falta de transparência no setor, combinada com a possibilidade de alguns empréstimos serem perdidos a zero, pode levar alguns investidores a presumir que todos os ativos estão na mesma situação, o que não é verdade. Ele acredita que, enquanto a economia americana se mantiver estável e o Federal Reserve estiver inclinado a cortar ou manter as taxas, não haverá uma espiral de aperto de crédito.

Como um dos críticos iniciais do crédito privado, a PIMCO acompanha de perto o setor. Analistas Lotfi Karoui e Gabriel Cazaubieilh escreveram, em um relatório recente, que o recorde de captação de recursos após a crise de 2008 significa que as ferramentas de empréstimo direto estão passando por um teste de resistência real.