Da licença de stablecoin à análise superficial do lado de fundos na cadeia

Original: 招银国际财富管理

Contexto do evento

Em 21 de janeiro de 2026, o Senhor Paul Chan, Secretário de Finanças de Hong Kong, fez um discurso na conferência do Fórum de Davos, destacando que Hong Kong, como centro financeiro internacional, adotará uma estratégia proativa e prudente para desenvolver ativos digitais, promovendo o desenvolvimento responsável e sustentável do mercado com o princípio de “mesma atividade, mesmo risco, mesma regulamentação”. Em 10 de abril de 2026, a Autoridade Monetária de Hong Kong anunciou oficialmente a lista inicial de “licenças de emissor de stablecoin”, concedida ao HSBC Hong Kong e à Fintech CingPoint (liderada pelo Standard Chartered, Animoca Brands e Hong Kong Telecom), marcando uma nova fase no sistema regulatório de stablecoins fiduciárias de Hong Kong, com o objetivo de proteger os usuários e regulamentar as atividades de emissão. Além disso, o governo especial também promove ativamente o desenvolvimento de tokenização, emitindo três lotes de títulos verdes tokenizados, totalizando aproximadamente 2,1 bilhões de dólares, e lançou um sandbox regulatório para incentivar a inovação em aplicações.

01 Visão geral

No lado do financiamento, o dinheiro do mundo real pode existir na forma de tokens. Instituições ou indivíduos em diferentes ecossistemas financeiros têm compreensões e aplicações distintas do dinheiro. Primeiramente, um dos formatos de tokens mais discutidos atualmente no mercado são os stablecoins lastreados 1:1 em moeda fiduciária, por exemplo, stablecoins emitidos por entidades privadas e operando em blockchains públicas. Por outro lado, a moeda digital emitida pelo banco central (CBDC) pode ser vista como uma moeda fiduciária operando em um sistema centralizado. Em segundo lugar, de acordo com a teoria da oferta monetária, além do dinheiro em circulação (M0), M1 (dinheiro estreito) inclui depósitos à vista de empresas e indivíduos, enquanto M2 (dinheiro amplo) inclui depósitos a prazo. Os depósitos tokenizados podem, portanto, ser utilizados como uma ferramenta de pagamento na cadeia.

02 Classificação das formas de fundos na cadeia

Como entender o desenvolvimento de RWA (ativos do mundo real) no lado do financiamento na cadeia? Podemos nos referir ao gráfico mencionado anteriormente pelo Banco de Compensações Internacionais (BIS) em seus estudos (conforme abaixo), focando na interseção entre “Electronic” e “Universally accessible”. Veremos que as três direções abrangidas pelo lado do financiamento na cadeia são: 1) CBCC, correspondente à moeda digital do banco central; 2) bank deposit, correspondente a depósitos tokenizados; 3) Cryptocurrency, incluindo stablecoins.

Figura 1: Esquema de classificação de moedas

(Fonte de dados: BIS)

1. A moeda digital do banco central (CBDC) é uma moeda fiduciária digital emitida pelo banco central do país, uma extensão digital do dinheiro em papel e moedas tradicionais. Ela existe em forma eletrônica, geralmente atrelada ao valor da moeda fiduciária 1:1, sob controle e supervisão direta do banco central. O objetivo do CBDC é aumentar a eficiência dos pagamentos, promover inclusão financeira e reduzir o uso de dinheiro em espécie. Seus potenciais benefícios incluem melhorar a eficácia da política monetária, reduzir riscos de fraude e lavagem de dinheiro, e facilitar pagamentos transfronteiriços. No entanto, também há desafios relacionados à proteção de privacidade, segurança cibernética e estabilidade do sistema financeiro. Diversos países, incluindo China, Suécia e Bahamas, estão realizando testes pilotos de CBDC e mantendo cooperação internacional. O desenvolvimento do CBDC representa uma mudança na forma de moeda, com impacto profundo no sistema financeiro e no comportamento econômico futuros.

2. Os depósitos tokenizados continuam sendo, essencialmente, passivos bancários, ou seja, dívidas do banco para com os depositantes, que convertem seus depósitos fiduciários (como contas correntes ou depósitos a prazo) em tokens na blockchain em uma proporção 1:1. Não se trata de criptomoedas, mas de uma representação da dívida do banco para com o depositante, com risco e status legal semelhantes aos depósitos tradicionais.

Vale notar que uma vantagem chave dos depósitos tokenizados em relação às stablecoins é a possibilidade de gerar juros (a evolução do Renminbi Digital 2.0, por exemplo, se inspirou nisso). Os emissores de stablecoins geralmente obtêm receita de suas reservas, mas esses lucros normalmente não são repassados aos detentores de tokens. Em contraste, depósitos tokenizados podem pagar juros aos seus detentores, o que é particularmente atraente para instituições com saldos elevados, como empresas de criptomoedas que usam stablecoins para transferências de fundos ou como garantia.

• 1) Tokenização de depósitos à vista: os depósitos à vista dos clientes podem ser tokenizados, suportando transferências e liquidações em tempo real 24/7, aumentando efetivamente a liquidez dos fundos.

• 2) Tokenização de depósitos a prazo: depósitos a prazo também podem ser tokenizados, geralmente por meio de contratos inteligentes, permitindo o desbloqueio total ou parcial ou o recebimento de rendimentos específicos ao atingir certas condições (como vencimento ou valor predefinido). No entanto, continuam sendo representações de depósitos a prazo tokenizados.

3. Stablecoins são criptomoedas atreladas a moedas fiduciárias ou outros ativos, com o principal objetivo de manter o valor estável. Com base na forma de garantia, as stablecoins podem ser divididas em várias categorias, sendo as principais quatro:

• 1) Stablecoins lastreadas em moeda fiduciária. Este tipo de stablecoin é garantido por moedas fiduciárias (como dólar, euro, etc.). Por exemplo, para cada stablecoin emitida, a entidade emissora mantém uma reserva de 1 dólar em uma conta bancária.

• 2) Stablecoins lastreadas em criptomoedas. Estas stablecoins são garantidas por outras criptomoedas. Para manter o valor estável, geralmente utilizam-se garantias excessivas, ou seja, o usuário precisa fornecer mais valor em criptomoedas como garantia.

• 3) Stablecoins algorítmicas. Estas stablecoins não dependem de garantias externas, mas controlam a circulação por meio de algoritmos para manter o valor estável. Quando o preço sobe, a oferta aumenta; quando o preço cai, a oferta diminui.

• 4) Stablecoins lastreadas em commodities. São lastreadas por bens físicos, como ouro ou petróleo. Por exemplo, o valor de cada stablecoin pode estar atrelado ao valor de mercado de uma commodity específica.

03 Conclusão

Podemos analisar a evolução do mundo na cadeia tanto sob as dimensões técnica e regulatória quanto sob as de fundos e ativos.

Primeiramente, no lado do financiamento na cadeia (conforme figura abaixo), as stablecoins correspondem às moedas digitais do banco central (CBDC) emitidas por diversos bancos centrais. Além disso, tomando Hong Kong como exemplo, o EnsembleTX continuará operando em 2026, estabelecendo uma base sólida para a próxima fase de inovação. As liquidações transfronteiriças de depósitos tokenizados inicialmente ocorrerão via Sistema de Pagamentos Instantâneos em Hong Kong (RTGS), com o ambiente de testes sendo gradualmente aprimorado para suportar liquidações 24/7 de moedas do banco central tokenizadas, promovendo o desenvolvimento contínuo de um ecossistema de tokenização mais amplo em Hong Kong.

Figura 2: Esquema de classificação de fundos na cadeia

(Fonte de dados: JPMorgan & Oliver Wyman, Deposit Tokens: A Foundation for Stable Digital Money)

Em segundo lugar, no lado de ativos na cadeia, à medida que a demanda por investimentos valoriza cada vez mais o espaço e o tempo, os tipos de ativos com menor valor de entrada e que operam 24/7 estarão altamente alinhados às características do lado do financiamento na cadeia.