Por que o preço do petróleo caiu, mas o preço do ouro não subiu significativamente?

A queda abrupta do petróleo aliviou a pressão inflacionária e de taxas de juros, por que o preço do ouro ainda não se recuperou? Revelado por um laureado com o Nobel, nesta semana todos os ativos na cesta estão, na verdade, competindo pelo “ovo de ouro”! Quando o preço do ouro poderá se reerguer na cesta de ativos?

Esta semana, o mercado macroeconômico viveu uma janela importante de alívio geopolítico, mas a reação dos principais ativos foi extremamente contraintuitiva, apresentando uma “assimetria”.

A maior variável macro ocorreu no Oriente Médio. Com a extensão do acordo de cessar-fogo entre EUA e Irã e a esperança de reativação do Estreito de Ormuz, a espada de Dâmocles, que pairava sobre a inflação, foi temporariamente levantada. Os preços do petróleo sofreram uma forte venda nesta semana, com uma queda superior a 10% em uma única semana.

Seguindo a lógica tradicional de uma única linha de raciocínio, a queda do petróleo indicaria uma redução nas preocupações inflacionárias, o que deveria fornecer um forte suporte ao ouro, que já vinha sendo duramente afetado por altas taxas de juros, até mesmo desencadeando uma reversão forte. No entanto, a realidade do mercado foi extremamente cruel.

Na quinta-feira, apesar de o ouro ter apresentado uma recuperação devido à fraqueza do dólar e às notícias geopolíticas, ao longo da semana, o preço à vista do ouro chegou a romper o ponto mais baixo em dois meses. O colapso do petróleo parece não ter sido o salvavidas para o ouro.

Por que, mesmo com a queda do petróleo, o ouro continua tão difícil de se recuperar?

Diante dessa anomalia de uma lógica macro de linha única que falha, precisamos recorrer a um grande mestre da economia macro — James Tobin.

A frase mais famosa de Tobin é “não coloque todos os ovos na mesma cesta”, e por trás dessa expressão popular está sua teoria de seleção de portfólio, que lhe rendeu o Nobel.

Ele aponta que o maior erro dos analistas de mercado é equiparar ouro, petróleo e inflação, ignorando a visão global do funcionamento do capital.

O fluxo de fundos global é um reservatório geral. Os investidores não negociam ouro no vácuo, mas dentro de um “portfólio” composto por ações, títulos do Tesouro dos EUA, dólares e ouro, comparando constantemente qual deles oferece o melhor custo-benefício.

A queda do petróleo nesta semana, de fato, aliviou as preocupações inflacionárias, mas também drenou o “sentimento de proteção geopolítica” do mercado. Quando as expectativas de paz aumentam e o mercado de ações dos EUA atinge novas máximas sob a narrativa de IA, o apetite ao risco é completamente inflamado. Ao mesmo tempo, o rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA, que já estavam em alta nas semanas anteriores, permanece relativamente resistente, assim como o dólar.

No quadro de Tobin, o ouro enfrenta uma situação embaraçosa na atual cesta de ativos: em termos de agressividade, não consegue competir com a euforia das ações; em termos de retorno de certeza, fica atrás dos títulos do Tesouro com taxa livre de risco de 5%. No processo de reequilíbrio de portfólio, o capital naturalmente opta por abandonar o ouro, que não oferece atratividade relativa.

Seguindo a estrutura de escolha de portfólio de Tobin, podemos entender claramente que o que realmente matou o ouro nesta semana não foi o preço do petróleo, mas o efeito de siphon de outros ativos.

Primeiro: evaporação do prêmio de proteção

Nos meses anteriores, a alta do ouro foi em grande parte precificada pelo risco extremo de conflito no Oriente Médio. A extensão do acordo de cessar-fogo entre EUA e Irã nesta semana eliminou o prêmio de risco do petróleo, além de retirar o núcleo de compra do ouro como “ativo do apocalipse”. Com a diminuição do pânico geopolítico, o capital reequilibrou-se de ativos de proteção para ativos de risco, formando a primeira grande força de resistência ao preço do ouro.

Segundo: ampliação da desvantagem do custo de oportunidade

Este é o núcleo da teoria de Tobin. Como o ouro é um ativo sem rendimento, sua comparação com outros ativos que geram juros mostra uma desvantagem extrema. Apesar do arrefecimento das expectativas inflacionárias, o rendimento dos títulos do Tesouro de longo prazo ainda se mantém em níveis elevados. Em um ambiente onde é fácil obter mais de 5% de retorno livre de risco mantendo dinheiro em caixa ou títulos de curto prazo, o “custo de oportunidade” de manter ouro torna-se extremamente alto. Um portfólio racional naturalmente reduzirá sua alocação em ouro e aumentará a de ativos de renda fixa.

Terceiro: siphon de liquidez pelos novos picos do mercado de ações

O mercado de ações dos EUA está passando por uma “euforia irracional” épica. Quando as ações de tecnologia rompem recordes históricos, esse forte efeito de ganho de dinheiro atrai como um buraco negro toda a liquidez marginal do mercado. Sob a orientação do reequilíbrio de portfólio, os investidores institucionais preferem vender posições defensivas, como ouro, para acompanhar a disparada dos ativos de risco.

Através da teoria de Tobin sobre a escolha de portfólio, podemos entender claramente a essência da queda do ouro nesta semana: a queda do petróleo apenas eliminou o alarme inflacionário, mas não concedeu ao ouro uma vantagem relativa sobre outras classes de ativos.

O capital está sempre buscando a melhor relação risco-retorno. A teoria de Tobin nos oferece uma perspectiva mais objetiva para a alocação de ativos em ambientes complexos:

1. Reconhecer as limitações da lógica de um único ativo: não julgue um ativo de forma absoluta apenas com base em uma variável (como a queda do petróleo). Ao avaliar o potencial de alta do ouro, coloque-o em um quadro de comparação relativa com outras grandes classes de ativos (especialmente taxas de juros reais e desempenho do mercado de ações).
2. Avaliar objetivamente o ciclo de ativos de proteção: quando o prêmio de risco geopolítico diminui e o apetite ao risco atinge níveis elevados, os ativos de proteção tradicionais geralmente enfrentam uma fase de liquidez reduzida. Nesse momento, o investidor pode reavaliar a importância do ouro na estratégia geral do portfólio e sua função de defesa.
3. Observar os potenciais pontos de virada no “reequilíbrio de portfólio”: a desvantagem atual do ouro decorre do entusiasmo das ações e das altas taxas de juros. No entanto, se as altas taxas de juros reais causarem uma destruição insustentável na economia real ou no sistema financeiro, levando a uma forte correção dos ativos de risco (com aumento na demanda por proteção), o reequilíbrio do portfólio voltará a favorecer o ouro.

Compreender o fluxo de capital é mais importante do que insistir em uma lógica única.