A ChangXin Memory será cotada na Bolsa de Valores de Xangai a 27 de julho. Este acontecimento tem um peso que vai muito além de uma única empresa a estrear-se na bolsa: é um marco na narrativa dos semicondutores na China.

A ChangXin Memory é a única empresa chinesa capaz de produzir DRAM em massa. No mercado global de DRAM, a Samsung, a Hynix e a Micron, em conjunto, detêm mais de 95% de quota de mercado. Este cenário nunca foi quebrado durante décadas.

Não é que ninguém tenha tentado, mas as barreiras tecnológicas da DRAM são extremamente elevadas. É preciso que a arquitetura de processo, a taxa de rendimento (yield) e o controlo de custos estejam todos alinhados. O facto de a ChangXin Memory ter chegado até ao ponto de ser listada já demonstra, por si só, que a rota tecnológica foi validada — pelo menos até um nível em que pode captar financiamento junto do público.

A janela temporal também é crucial. As restrições dos EUA à exportação de chips avançados para a China têm-se intensificado ao longo deste ano. Por trás da queda recente do ADR da Hynix, parte da razão foi o mercado estar a reavaliar a rapidez com que a substituição do DRAM na China está a ganhar tração.

A ChangXin Memory não está a ser listada neste momento por acaso. Trata-se de uma decisão totalmente contrária ao ciclo: quando a pressão regulatória está no seu ponto mais alto, usar a listagem para “trancar” capital e acelerar o aumento de capacidade produtiva.

A lógica de transmissão para o mercado A-share é clara. Assim que a ChangXin Memory conseguir listar com sucesso, a narrativa de substituição doméstica nos semicondutores será novamente reacendida. Ao longo da cadeia da indústria de armazenamento — back-end/OSAT (封测), equipamentos, materiais e ferramentas de EDA — tudo será reprecificado. Este é o efeito típico de uma empresa líder a puxar o sentimento do setor.

Mas também há um ângulo mais ponderado: agora a listagem está a acontecer numa fase de catching up tecnológico, e não numa fase de liderança tecnológica. Em comparação com a Samsung e a Hynix, os produtos da ChangXin têm ainda diferenças em termos de processo e yield. O custo associado à escalada para produção em volume é uma pressão grande.

Do prémio de valuation atribuído pelo A-share, quanto é prémio de estratégia nacional e quanto é preço baseado em capacidade de lucros reais? Essa distinção será testada rapidamente no mercado secundário.

O que é ainda mais digno de reflexão é isto: depois da listagem, os concorrentes da ChangXin Memory deixam de ser apenas a Samsung e a Hynix, passando também a incluir a gestão das expectativas do mercado na bolsa A-share. A primeira etapa do caminho está concluída; o difícil está nas etapas seguintes.

DYOR, não constitui recomendação de investimento.