Os gastos com IA estão a comprimir o software, agravando a diferenciação entre sectores

O ADR da SK Hynix subiu 27% num único dia; a IBM caiu mais de 20% antes da abertura, registando a maior queda de sempre. No mesmo dia, sob a mesma narrativa de IA, dois sentidos opostos de extremos de mercado — esta diferenciação é inevitável depois de o investimento em IA entrar numa fase madura.

A lógica do trading inicial de IA era “varrer”: comprar tudo o que tivesse relação com IA, porque não sabias quem seria o vencedor, então apostavas no sector inteiro. Esta lógica funcionou em 2023 e 2024; quase todo o sector de IA beneficiou, e a alocação sectorial era mais importante do que a selecção de acções.

Mas hoje, a queda da IBM anuncia o fim desta era.

O relatório do Goldman Sachs deixa a lógica de base muito clara: o orçamento de TI das empresas é um “orçamento fixo”; o hardware de capacidade de computação para IA está a disputar quota; e o orçamento do software tradicional fica espremido. O desempenho da IBM não é um erro da IBM em si; é que os clientes transferiram a parte do orçamento que antes seria destinada à IBM para comprarem GPUs e infra-estrutura de computação. Este é um jogo de soma zero em capex: alguém ganha e alguém perde. A SK Hynix é vencedora; as empresas tradicionais de software empresarial são as perdedoras.

O detalhe de o prémio do ADR da SK Hynix face ao mercado coreano alargar-se para mais de 50% é ainda mais interessante. Dois dias de negociação antes, o mercado coreano tinha acabado de registar a maior queda intradiária de sempre; hoje, o ADR subiu 27%, com o prémio a alargar para 50%. Isto não é o mesmo lote de capitais a tomar decisões; é a valoração para a mesma empresa, nos mercados dos EUA e da Coreia do Sul, a rasgar-se rapidamente. O capital dos EUA está a seguir a narrativa de IA; o capital da Coreia do Sul está a absorver a pressão de desalavancagem. Por enquanto, a lógica de valoração dos dois mercados divergiu. Este tipo de prémio não é sustentável: acabará por convergir. A pergunta é se o mercado coreano vai “complementar” com uma subida (catch-up) ou se o ADR vai “ficar para trás” com uma queda — esta é a sinalização de arbitragem a acompanhar.

Um responsável do Departamento de Comércio dos EUA sugeriu que medidas de regulação para chips e IA serão anunciadas em breve. O timing escolhido é muito subtil. Depois de a SK Hynix ter acabado de subir 27%, o sinal regulatório surge: é para arrefecer um mercado demasiado aquecido antes do tempo, ou é apenas uma declaração de rotina? Depende das minúcias, mas o mercado vai tratá-lo primeiro como precificação de risco.

A história do crescimento do total de IA continua, mas a reversão à média já terminou. A partir daqui, “comprar IA” já não chega; tens de avaliar quem, em termos líquidos, beneficia com o gasto em IA e quem é, em termos líquidos, prejudicado. Acabou a era da alocação por sector; começou a era da filtragem de acções individuais.

DYOR (não é aconselhamento de investimento)