O fundo do mercado bear do Bitcoin é construído à medida que os detentores absorvem 43% das perdas

• O Bitcoin esteve cinco meses abaixo dos seus principais níveis de custo on-chain, uma zona que a Glassnode descreve como um território de “deep value”
• Os detentores a longo prazo representam agora quase metade de todas as perdas realizadas na rede.
• As saídas de ETFs abrandaram de forma notória, embora a atividade de negociação institucional continue a ser uma fração do pico do ano passado.
• As metas dos analistas para a faixa do mínimo do ciclo vão desde um cenário de queda profunda até à visão de que o fundo já passou.

O Bitcoin pode estar a aproximar-se do fim da sua atual fase de queda, mas a recuperação ainda não foi confirmada, segundo um relatório da Glassnode intitulado “Bottom Building in Progress”, publicado na quarta-feira. A empresa de analítica on-chain aponta para um mercado que tem negociado abaixo dos seus dois níveis de base de custos mais acompanhados há cerca de cinco meses, enquanto os detentores a longo prazo continuam a vender moedas com prejuízo numa escala não vista desde as profundezas do bear market de 2022. O preço, atualmente perto de $62.000 após um ressalto de $58.300 para $64.400 ao longo da semana passada, encontra-se bem abaixo da True Market Mean em $76.600 e da base de custos dos detentores de curto prazo em $72.200. Até que os compradores recuperem esses níveis, a Glassnode trata cada alta como suspeita. Porque é que os detentores a longo prazo estão a impulsionar a maior vaga de perdas desde dezembro de 2022 A mudança mais marcante nos dados diz respeito a investidores que normalmente só vendem por último. A Glassnode descobriu que os detentores a longo prazo são responsáveis pela maior fatia das perdas realizadas no mercado, uma quota que subiu de 15% no início de fevereiro para 43%. A maioria destas moedas foi comprada perto do pico de outubro de 2025 de $126.000, foi mantida durante meses de queda e está agora a ser vendida em momento de fraqueza por proprietários que simplesmente se cansaram de esperar. O indicador de perdas realizadas por Detentores a Longo Prazo ajustado por entidades atingiu cerca de $280 milhões em perdas diárias, a leitura mais elevada desde dezembro de 2022, assinalando a segunda grande vaga de vendas desta inversão. Ao contrário da primeira vaga, esta ainda não mostrou sinais significativos de abrandamento. Em 2022, a capitulação final de moedas mais antigas precedeu o mínimo real do preço por várias semanas, mas o fundo só se formou uma vez que aquela venda se esgotou. A vaga atual ainda está em curso. Está a formar-se um contrapeso por baixo. O analista da Glassnode Chris Beamish escreveu no início de julho que os detentores a longo prazo regressaram à acumulação líquida entre categorias de carteiras, incluindo entidades com entre 100 e 1.000 BTC, e que agora há mais Bitcoin em perda do que em lucro pela primeira vez nesta queda, cerca de 10,83 milhões de BTC abaixo do preço contra 9,22 milhões em lucro. A mesma faixa está simultaneamente a vender moedas antigas, profundamente “underwater”, e a comprar outras novas aos preços atuais. A oferta está a mudar de mãos, o que é exatamente o aspeto de um processo de “bottoming” na cadeia.

| Métrica | | --- | Leitura atual | Contexto | | --- | --- | | True Market Mean | $76,600 | O preço tem permanecido abaixo desde o início de fevereiro | | Base de custos dos detentores de curto prazo | $72,200 | Primeira resistência para qualquer tentativa de recuperação | | Quota de perdas realizadas dos LTH | 43% | Acima dos 15% no início de fevereiro | | Pico de perdas realizadas diárias dos LTH | $280 milhões | Maior desde dezembro de 2022 | | Realized Price (marcador de desvantagem) | ~$53,000 | Zona de fundo histórica se a venda se intensificar | | Relação put/call de OI das opções | 0.56 | Menor nível de 2026 |

Wall Street retirou $4,5 mil milhões em junho e depois o sangramento abrandou Os ETFs spot de Bitcoin perderam $4,5 mil milhões em junho, o seu pior mês desde o lançamento em janeiro de 2024, com o IBIT da BlackRock a representar sozinho $3,55 mil milhões das saídas, de acordo com dados compilados pela The Block. O ritmo das retiradas desde então diminuiu acentuadamente. A Glassnode reportou que as saídas diárias médias atingiram o pico em $193 milhões no início de junho e abrandaram para cerca de $88,9 milhões por dia, embora as saídas ainda excedam as entradas. O volume diário de negociação de ETFs manteve-se entre $650 milhões e $950 milhões, muito abaixo do pico diário de $4,4 mil milhões registado em outubro de 2025. Aproximadamente 80% da atividade de negociação institucional evaporou. A queda parece capitulação num gráfico e indiferença numa mesa de negociação. A direção dos dados de fluxos melhorou mesmo no início do mês: a SoSoValue registou entradas renovadas a partir de 2 de julho, os primeiros registos positivos sustentados desde que a tendência de saídas começou em maio. Operadores de opções deixaram de shortar, mas continuam a pagar por proteção Os dados de opções estão a surgir em duas direções no momento. A relação put/call de opções sobre Bitcoin caiu para 0,56, o nível mais baixo de 2026, o que significa que os traders detêm mais opções de compra (calls) do que de venda (puts). A procura ativa por exposição curta largamente desapareceu. Ao mesmo tempo, os operadores de opções continuam a pagar preços elevados pela proteção contra a desvantagem, e o Bitcoin negocia cerca de 6% abaixo do nível de “max pain” de $66.000 do mercado de opções. A relação put/call mede como a posição se divide entre contratos bearish e bullish, enquanto o skew mostra quanto os traders pagam efetivamente de cada lado. Uma relação baixa com puts caras descreve um mercado em que quase ninguém aposta num crash, mas em que ninguém confia o suficiente no fundo para largar o seu seguro. Essa combinação tende a aparecer no fim dos bear markets, depois dos shorts agressivos terem lucrado e antes de regressar a verdadeira apetência pelo risco. Onde os analistas colocam o mínimo do ciclo A dispersão da previsão entre investigadores institucionais permanece invulgarmente ampla:

• Stifel Financial – alvo $38.000. O chief equity strategist Barry Bannister traçou uma **linha de tendência através de cada grande fundo de queda do Bitcoin desde 2010 ** e estendeu-a ao ciclo atual, defendendo que uma política Fed mais apertada e a elevada correlação do Bitcoin com o Nasdaq justificam mais desvantagem.
• K33 Research – o fundo já está em $60.000. O responsável de research Vetle Lunde argumenta que o bull market de 2025 foi menos agressivo do que ciclos anteriores, tornando estruturalmente improvável uma queda de 80%+; o caso-base é consolidação entre $60.000 e $75.000.
• Willy Woo e outros analistas de ciclos agrupam o timing do fundo em torno de outubro de 2026, o que coincidiria com a duração aproximada de 12 meses dos bear markets de 2018 e 2022, medidos desde o pico de outubro de 2025.

Os três sinais que confirmariam o fundo O próprio enquadramento da Glassnode define o que é necessário para haver confirmação, e nenhuma das três condições foi cumprida na totalidade. A realização de perdas dos detentores a longo prazo precisa de arrefecer substancialmente face aos picos diários atuais de $280 milhões. Os fluxos de ETFs precisam de permanecer positivos por mais do que apenas algumas sessões, não apenas estreitar as suas perdas. E o preço precisa primeiro de recuperar $72.200, e depois $76.600, com volume convincente em vez de liquidez fraca de fim de semana. Até lá, a empresa alerta que o Bitcoin ainda pode deslizar em direção ao Realized Price perto de $53.000 se a pressão de venda regressar. Um detalhe sazonal trabalha a favor do mercado nas próximas semanas. Os analistas da QCP referem que julho tem historicamente sido um dos meses mais fortes do Bitcoin, com ganhos médios de cerca de 7,5%, e a combinação no início de julho de retorno de entradas em ETFs e de abrandamento das vendas à vista dá a esse padrão uma base concreta sobre a qual construir. O próximo teste chega aos $66.000, onde a posição em opções se concentra. O modo como o preço se comporta em torno desse nível até às expirações do final de julho mostrará se este ressalto tem compradores por trás, ou apenas ausência de vendedores.