#夏日创作营 Análise da tendência das ações dos EUA: no próximo ano, o mais importante não é simplesmente decidir se as ações dos EUA sobem ou descem

Previsão mais recente da RBC para as ações dos EUA: a tecnologia volta a ser a principal linha, com objetivo de 8150 pontos para o S&P 500 nos próximos 12 meses
A RBC Capital Markets, no seu mais recente relatório de estratégia de ações dos EUA, ajustou de forma clara as recomendações de alocação para os principais setores do S&P 500.
O sinal central libertado pelo relatório é o seguinte: a RBC continua otimista quanto ao mercado acionista dos EUA no próximo ano, mas a trajetória de alta não será estável; a linha de investimento poderá voltar de ações de valor, de small caps e de mercados fora dos EUA para as grandes empresas de tecnologia dos EUA, inteligência artificial e ações de crescimento de mega cap.

Em termos de alocação setorial, a RBC elevou o setor de Tecnologias de Informação de “neutral” para “overweight” e, em simultâneo, aumentou o consumo discricionário de “underweight” para “neutral”. Em contrapartida, os Serviços de Comunicação foram reduzidos de “overweight” para “neutral” e os Utilitários de “neutral” para “underweight”.
Após o ajustamento, os três principais setores com “overweight” da RBC são Tecnologias de Informação, Financeiro e Materiais.

A tecnologia volta a ser a principal escolha como setor de crescimento
O ajuste mais importante da RBC é voltar a estabelecer as Tecnologias de Informação como o setor de crescimento preferencial. Nos últimos mais de um mês, o setor de tecnologia foi pressionado por realizações de lucros em líderes de IA, pelo stress nas avaliações dos semicondutores e pela rotação de estilo do mercado, chegando a ficar por vezes aquém do S&P 500. Contudo, do ponto de vista dos fundamentos, as expetativas de lucros e de receitas das empresas de tecnologia continuam a ser das mais fortes entre todos os setores, e o capital voltou a fluir para fundos de tecnologia.

Mais importante ainda, a RBC considera que, embora a avaliação do setor de tecnologia não seja barata no agregado, neste momento está apenas ligeiramente acima da média de longo prazo, não se aproximando de um cenário de descontrolo generalizado. Tendo em conta que a quota de mercado das ações de tecnologia no S&P 500 já ultrapassou um terço, se os investidores continuarem a acreditar no desempenho do S&P 500 no próximo ano, torna-se difícil manter uma perspetiva pessimista simultânea para o setor de tecnologia. As oportunidades dentro da própria tecnologia também não são totalmente idênticas.

A RBC considera que, para software/serviços de TI e para hardware de tecnologia/armazenamento/periféricos, existem atualmente ao mesmo tempo tendências favoráveis de revisão de lucros e um atrativo relativo de avaliação. No caso do software, a avaliação está já próxima dos mínimos históricos, mas as expetativas de lucros continuam a manter-se fortes em termos de revisões positivas; a relação risco-retorno está a melhorar. Em contraste, a indústria de semicondutores mantém um crescimento de lucros ainda muito forte, mas a avaliação continua em níveis historicamente elevados. Mesmo com ajustamentos recentes, a RBC continua a alertar que, ao longo do ano, não está excluída a hipótese de novas realizações de lucros em ações “quentes” de IA e de semicondutores.

O sentimento negativo no consumo pode estar a ser excessivo
A RBC aumentou o consumo discricionário de “underweight” para “neutral”, o que não significa que considere que os consumidores dos EUA já estão totalmente em recuperação; significa antes que o mercado poderá já estar a reagir com pessimismo excessivo em relação ao setor de consumo.

Atualmente, a confiança do consumidor nos EUA ainda é relativamente fraca, mas alguns dados de inquéritos já mostram sinais de estabilização. A experiência histórica indica que, quando a confiança do consumidor da Universidade de Michigan começa a recuperar, o consumo discricionário e o consumo obrigatório tendem a obter retornos relativamente melhores. Do ponto de vista dos lucros, as revisões de lucros do consumo discricionário estão, em larga medida, equilibradas; embora a avaliação não seja baixa, também não é claramente tão elevada que obrigue a manter “underweight”.

A RBC entende que setores específicos como componentes automóveis, serviços para consumidores diversificados e retalho especializado já começaram a mostrar mais oportunidades que valem a pena acompanhar. Por isso, este ajustamento parece mais uma correção face ao “pessimismo excessivo” do que um posicionamento fortemente otimista para todo o ciclo do consumo.

Financeiro e Materiais mantêm “overweight”
Para além da tecnologia, a RBC mantém “overweight” em Financeiro e Materiais. O setor financeiro está entre os setores mais bem avaliados pelos analistas da RBC no seu inquérito.

Os analistas, em geral, esperam uma perspetiva positiva para o desempenho do setor nos próximos 6 a 12 meses, e mantêm um posicionamento otimista quanto à avaliação do setor, à procura e ao ambiente de políticas internas nos EUA. Em simultâneo, as expetativas de lucros e receitas do setor financeiro estão a melhorar, e os fluxos de capital estão a tornar-se positivos. Bancos, seguros e finanças ao consumidor são as áreas de subsetor que a RBC considera relativamente mais atrativas.

No que toca aos negócios de mercados de capitais, onde se encontram bancos de investimento como Goldman Sachs e Morgan Stanley, a avaliação da RBC é mais prudente.
Neste momento, o setor de mercados de capitais não é a direção mais atrativa dentro do universo financeiro, mas a sua avaliação já está claramente abaixo da de há um ano, não se encontrando num patamar explicitamente “caro”. Se as atividades de M&A (fusões e aquisições), IPO, emissão de valores mobiliários e crédito privado continuarem a recuperar, o negócio de mercados de capitais poderá continuar a beneficiar.

Materiais mantém também “overweight”. A principal vantagem reside numa avaliação relativamente mais baixa; as expetativas de lucros e de receitas voltaram a ficar positivas, e os fluxos de capital começam a estabilizar. Metal e mineração, bem como químicos, são áreas com maior foco.

Fundamentais fortes na Energia, mas os fluxos de capital ainda são o obstáculo
O setor de energia chegou a ser considerado pela RBC para aumento para “overweight”.

Do ponto de vista dos fundamentos, o setor de energia tem revisões fortes de lucros e receitas, avaliação relativamente mais barata e os analistas mostram, em geral, uma atitude positiva em relação à procura, ao ambiente de políticas e ao desempenho futuro. Em simultâneo, num contexto de persistente incerteza geopolítica global, as ações de energia ainda podem desempenhar algum papel como “seguro” do portfólio. Ainda assim, no final a RBC manteve o setor de energia com alocação “neutral”, sobretudo porque os fundos de energia registaram recentemente saídas de capital relativamente evidentes. Isto significa que a RBC não está a negar o setor de energia; está a considerar que, neste momento, falta confirmação suficiente do lado dos fluxos de capital. Se os fluxos voltarem a melhorar, a energia poderá tornar-se uma das próximas áreas a ser ajustada para cima (“upgraded”).

Setor Industrial com fundamentos bons, mas avaliação já está demasiado alta
As expetativas de lucros e receitas do setor industrial continuam fortes; a atividade industrial, investimentos em infraestruturas, reconfiguração da cadeia de abastecimento e despesas de capital em infraestrutura para IA fornecem suporte de longo prazo às empresas. No entanto, atualmente o setor industrial já é um dos mais caros em termos de avaliação dentro do S&P 500, e os fortes fluxos de capital do passado começaram a enfraquecer.

Assim, embora a RBC reconheça os seus fundamentos, por enquanto mantém apenas alocação “neutral” e não recomenda perseguir uma subida adicional num nível de avaliação elevado. No interior dos industriais, o setor de serviços profissionais tem uma avaliação e revisões de lucros relativamente mais atrativas. Áreas como equipamentos elétricos e construção e engenharia podem manter uma tendência de lucros ainda forte, mas a avaliação já subiu de forma claramente percetível.

Utilitários reduzidos para “underweight”
Utilitários é a direção de “underweight” mais clara neste ajustamento. Apesar de as expetativas de lucros e receitas do setor continuarem a melhorar, a RBC considera que atualmente existem três problemas principais: avaliação elevada, fluxos de capital fracos e falta de confiança suficiente dos analistas relativamente ao desempenho futuro. Além disso, à medida que as eleições legislativas dos EUA se aproximam, a acessibilidade das tarifas de eletricidade e do custo de vida poderá tornar-se um foco de políticas, o que cria uma pressão potencial sobre a capacidade de definição de preços das empresas de utilitários e sobre as expetativas de lucros. Por isso, a RBC baixou os utilitários de “neutral” para “underweight”.

Dentro do setor, apenas produtores independentes de energia e produtores de energias renováveis são relativamente mais atrativos em termos de avaliação e de revisões de lucros.

O objetivo para o S&P 500 nos próximos 12 meses continua a ser 8150 pontos
Na avaliação global do mercado, a RBC mantém o objetivo de 8150 pontos para o S&P 500 nos próximos 12 meses. Calculado com base no nível de índice no momento em que o modelo foi bloqueado, isto implica cerca de 10,8% de espaço de subida.

A lógica base da RBC é que, no próximo ano, o crescimento dos lucros das empresas dos EUA, especialmente das empresas relacionadas com IA, poderá compensar em certa medida os impactos negativos de um aumento das taxas de juro, da pressão da inflação e de uma contração de múltiplos. O modelo de avaliação da RBC assume que o P/E do S&P 500 recua gradualmente para cerca de 24x e aplica um desconto de 5% às expetativas consensuais de lucros do mercado. Com inflação em cerca de 3%, uma subida de juros pelo Fed e rendimento das Obrigações do Tesouro a 10 anos em cerca de 4,5%, o valor justo do modelo para o S&P 500 é cerca de 8162 pontos, praticamente alinhado com o objetivo oficial de 8150 pontos.

Portanto, a perspetiva da RBC para o próximo ano não é “a avaliação continuar a expandir indefinidamente”; é antes a ideia de que o crescimento dos lucros das empresas poderá sustentar uma subida do índice mesmo com alguma contração nos múltiplos.

O crescimento dos lucros no 2.º trimestre continua forte
Atualmente, o mercado prevê que, na 2.ª trimestre de 2026, os lucros por ação das empresas constituintes do S&P 500 cresçam cerca de 24% em termos homólogos. Embora abaixo do ritmo de cerca de 30% do 1.º trimestre, continua a ser um nível muito forte. Entre as empresas que já divulgaram resultados, cerca de 94% ultrapassaram as expetativas do mercado no que toca aos lucros, acima dos 84% do 1.º trimestre; quanto à receita, a percentagem de empresas que superaram as expetativas é de cerca de 65%, abaixo dos 80% do 1.º trimestre. Este resultado sugere que o desempenho de margens/lucros das empresas dos EUA continua forte, mas a amplitude do crescimento não é tão otimista como os dados de lucros em primeira vista indicariam. Algumas empresas podem ter superado as expetativas via controlo de custos, melhoria de margens ou otimização da estrutura de capital, e não apenas através de um crescimento rápido das receitas.

O ponto que merece ainda mais atenção é que a tendência de revisão em alta das expetativas de lucros para o S&P 500 como um todo tem enfraquecido recentemente, mas esse enfraquecimento está sobretudo concentrado fora das 10 maiores empresas; nas outras 490. Para as 10 maiores por valor de mercado, a taxa de revisão positiva das expetativas de lucros é de cerca de 90%, já perto do nível mais alto da série histórica. Isto indica que as mega caps continuam a manter uma vantagem de lucros bem evidente. A liderança no mercado pode voltar a grandes empresas de crescimento
Até agora este ano, o mercado passou por várias trocas de estilo. Ações de valor, small caps, mercados fora dos EUA e empresas no S&P 500 com menor peso relativo chegaram a superar temporariamente as grandes tecnológicas e as ações de crescimento de mega cap. A RBC considera que esta “dispersão” no mercado poderá continuar no curto prazo, mas parece mais uma série de negociações por fase do que uma mudança fundamental de liderança no longo prazo.

As condições para as grandes empresas de crescimento recuperarem a liderança estão a ir-se formando.
Em primeiro lugar, a taxa de crescimento dos lucros das empresas relacionadas com IA e das “Sete Grandes” tecnológicas nos próximos anos deverá continuar acima da de outras empresas do S&P 500.
Em segundo lugar, as expetativas de lucros das 10 maiores empresas do S&P 500 melhoraram novamente, enquanto as revisões de lucros das restantes começaram a desacelerar.
Em terceiro lugar, após os ajustamentos recentes, a pressão sobre as avaliações das grandes ações tecnológicas já se aliviou de forma bem mais clara do que anteriormente.

O modelo de avaliação da RBC mostra que a relação preço/lucro relativa das 10 maiores empresas do S&P 500 já pode ser explicada pela sua vantagem de crescimento de lucros de longo prazo, não estando mais tão claramente sobreavaliada como antes. Assim, a RBC está a alertar para o facto de o mercado poder voltar a direcionar-se para ações dos EUA, para o setor de tecnologia, para o tema de IA e para as ações de crescimento de mega cap.

A tendência das small caps pode continuar, mas a sustentabilidade precisa de ser observada
O Russell 2000 tem vindo a superar claramente o S&P 500 recentemente, e as small caps também ultrapassaram em alta a faixa de consolidação anterior. Os fatores que suportam as small caps incluem a melhoria dos dados de manufatura e emprego, o facto de haver posições “short” mais elevadas no mercado e a possibilidade de aceleração do crescimento dos lucros em 2027. De acordo com as expetativas consensuais do mercado, espera-se que o crescimento de lucros das small caps em 2027 ultrapasse tanto o total do S&P 500 como parte das principais empresas de IA. No entanto, a RBC não está, por isso, a mudar de forma abrangente para small caps.

Após os ajustes anuais ao índice, a avaliação do Russell 2000 já caiu a partir de níveis elevados, mas neste momento está apenas próxima da média de longo prazo, não atingindo um nível extremamente atrativo. Ao mesmo tempo, as small caps são mais sensíveis às variações nos custos de financiamento e nas taxas de juro. Se o mercado voltar a precificar o risco de novas subidas de juros do Fed, ou se o capital regressar às tecnologias de mega cap, o desempenho relativo das small caps pode ser pressionado. Assim, apesar de existirem oportunidades por fases nas small caps, é difícil substituírem temporariamente as grandes empresas de tecnologia como eixo central de longo prazo.

Possíveis correções no futuro podem ficar entre 5% e 10%
Embora a RBC continue a gostar do desempenho do mercado no próximo ano, não acredita que o processo de alta seja uma linha reta. Enquanto a economia dos EUA não entrar em recessão e o Fed não iniciar um ciclo de subidas de juros em larga escala, a RBC estima que a amplitude normal de correção do S&P 500 deverá provavelmente situar-se entre 5% e 10%.

Os riscos que podem desencadear uma correção incluem: deterioração da situação geopolítica no Médio Oriente, cortes nas previsões de lucros para 2027, otimismo excessivo nas expetativas de lucros de IA e semicondutores, reprecificação de políticas impulsionada pelas eleições legislativas, e um aumento adicional dos rendimentos das Treasuries dos EUA. Em especial, vale a pena acompanhar os rendimentos das Obrigações do Tesouro a 10 anos. Se os rendimentos apenas se mantiverem perto dos níveis atuais, o mercado de ações ainda conseguirá absorver; mas se continuarem a ultrapassar 5%, ou se o Fed entrar num ciclo de subidas de juros mais forte, a correção do mercado poderá exceder a faixa habitual de 5% a 10%.

Conclusão
Os principais pontos do mais recente relatório da RBC podem ser resumidos da seguinte forma: a lógica de um bull market das ações dos EUA ainda não terminou, mas os investidores precisam de voltar a dar prioridade à qualidade dos lucros e à seleção de setores. Tecnologia, Financeiro e Materiais continuam a ser os três setores preferidos pela RBC. As expetativas pessimistas para o consumo discricionário poderão já estar excessivas e ter algum espaço para recuperação; a Energia tem fundamentos e avaliação atrativos, mas ainda requer esperar por uma melhoria dos fluxos de capital; os lucros Industriais são fortes, mas a avaliação está elevada; os Utilitários foram reduzidos para “underweight” devido ao risco de avaliação e de políticas. Do ponto de vista do estilo de mercado, a rotação das small caps, das ações de valor e dos mercados fora dos EUA poderá ainda não ter terminado completamente durante um certo período; no entanto, a vantagem de lucros de tecnologia, de IA e das mega caps de crescimento continua bem evidente.

À medida que as avaliações das ações de tecnologia vão sendo ajustadas gradualmente, a liderança do mercado está a aproximar-se de um novo ponto de viragem. Para os investidores, a chave do próximo ano não é apenas decidir se as ações dos EUA sobem ou descem; é, num contexto de ainda existir espaço de subida para o índice, encontrar setores e empresas cuja realização de lucros seja sustentável, cuja avaliação seja relativamente razoável e que, além disso, disponham de suporte de capital.