#长鑫成交901亿创A股历史纪录 科创板史上最大IPO诞生

今天（27 de julho），a ChangXin Memory Technologies (abreviatura: “ChangXin Technology”) concluiu com sucesso o seu registo e listagem na STAR Market. Nesta primeira oferta pública de subscrição, a ChangXin Technology emitiu ações ao preço de 8,66 iuanes por ação; após a abertura, a cotação disparou mais de 450%. A sua capitalização bolsista ultrapassou a marca dos 3 biliões de iuanes, estabelecendo um novo recorde na história da Ações A, e tornando-se na primeira empresa de “hard tech” a integrar o clube das empresas com capitalização de biliões de iuanes logo no primeiro dia de negociação. Este acontecimento tem um significado marcante para os mercados de capitais na 🇨🇳 China. Ele antecipa que o mercado de Ações A está, passo a passo, a despedir-se da era em que empresas de grande capitalização eram dominadas por bancos e por setores tradicionais de consumo; ao mesmo tempo, reflete também um ajustamento profundo da estrutura industrial da China, que está a alterar fundamentalmente a composição do mercado de capitais. Neste momento e neste contexto, para a história do desenvolvimento da indústria de semicondutores na 🇨🇳 China, este episódio é também, sem exagero, uma página especialmente brilhante.

Iluminação pelo valor de biliões
A entrada da ChangXin Technology no mercado de capitais encerra um profundo significado que merece ser explorado em profundidade. Surge, então, um tema que suscita reflexão: no ciclo explosivo da procura por armazenamento liderado pela inteligência artificial, os chips de memória continuam a ser ações típicas de natureza cíclica? Ao rever décadas passadas, a indústria de DRAM (memória dinâmica de acesso aleatório) tem sido, de forma notória, fortemente cíclica. O desequilíbrio entre oferta e procura conduz diretamente a grandes oscilações de preços, e as margens e lucros das empresas acompanham de forma intensa e irregular. Até gigantes como a Samsung já estiveram enredados em perdas por essa razão — e é também esse o principal motivo por que muitas instituições de investimento no passado encaravam a ChangXin Technology com cautela, não se decidindo a entrar facilmente.
No entanto, o rápido desenvolvimento da inteligência artificial está a remodelar a lógica fundamental da indústria. Antes, os cenários de aplicação dos chips de memória concentravam-se sobretudo em produtos eletrónicos de consumo e em servidores convencionais. A procura era claramente influenciada pelos ciclos do consumo, exibindo volatilidade evidente. Hoje, os chips de memória evoluíram para uma componente-chave da infraestrutura de computação. A formação e a inferência de grandes modelos de linguagem, bem como a procura dos data centers de IA, demonstram uma rigidez contínua e uma tendência de crescimento rápido. “No passado, o mercado considerava de forma generalizada que os chips de memória eram uma indústria de forte ciclo, e a avaliação era normalmente feita através do price-to-book (PB); mas com a vaga da IA a varrer a indústria, a lógica de funcionamento do setor mudou. A procura já não depende apenas dos ciclos de alta e baixa dos eletrónicos de consumo, e está a aproximar-se cada vez mais de uma trajetória de crescimento; por isso, pode-se considerar usar o price-to-earnings (PE) para a avaliação.” Esta visão foi ainda desenvolvida por Zhang Wei. Este juízo também está a ser confirmado pelo mercado. Por exemplo, o lucro da ChangXin Technology neste ano, já em termos trimestrais, ultrapassa o total do lucro de todas as empresas da STAR Market; tal escala de desempenho naturalmente leva o mercado a reconsiderar a sua lógica de avaliação. Evidentemente, a listagem da ChangXin Technology transporta um significado estratégico ainda mais profundo.
A classificação da capitalização bolsista das empresas de um país é, frequentemente, a expressão mais direta da sua estrutura industrial. Durante muito tempo, no mercado de Ações A, as empresas no top 10 por capitalização eram, em grande maioria, gigantes de setores tradicionais como finanças, energia e consumo. Nos últimos anos, com a capitalização a subir continuamente de um grupo de empresas tecnológicas — como a CATL e a Inovance —, isso reflete, por trás, a reavaliação do valor dos ativos de “hard tech” da China por parte do mercado de capitais, e deixa também claro que a força motriz do crescimento económico da China está a acelerar a conversão para a direção do impulso pela tecnologia e pela inovação. Ao alargar o olhar para o mundo, no top 10 de capitalização dos países desenvolvidos dos anos 80 e 90 do século passado, como os EUA e o Japão, a liderança era também dominada por empresas de setores tradicionais como finanças, petróleo, automóveis e eletricidade. Contudo, as trajetórias de desenvolvimento subsequentes dos dois países foram bem diferentes: a revolução da tecnologia da informação remodelou a estrutura industrial dos EUA. O ascenso de gigantes tecnológicos como a Microsoft, Apple, Amazon, Google e NVIDIA não só sustentou a posição de liderança industrial dos EUA nas décadas seguintes, como também alterou de forma definitiva a distribuição de valor no mercado de capitais. Ao entrar na era da inteligência artificial, o top 10 de capitalização da bolsa dos EUA é quase totalmente ocupado por empresas de tecnologia. Em contraste, no Japão: durante o auge económico dos anos 80 do século passado, metade das empresas no top 10 de capitalização global eram bancos japoneses; após a rutura da bolha económica, o seu crescimento industrial ficou durante muito tempo sem uma força motriz central. A mudança nas listas de capitalização é justamente a prova mais forte de iteração industrial.
No primeiro dia de negociação, a ChangXin Technology já alcançou o primeiro lugar na capitalização bolsista das Ações A. Olhando para o futuro, outras empresas top de “hard tech”, como a Yangtze Memory, também deverão entrar gradualmente no mercado de capitais. Na perspetiva de Zhang Wei, a listagem destas empresas não é apenas adicionar algumas companhias de grande capitalização ao mercado de Ações A; mais importante ainda, é remodelar a estrutura da capitalização de ponta do mercado, fazendo com que as tecnologias mais centrais e mais escassas da China se tornem verdadeiramente o foco da atenção do mercado de capitais. Durante muito tempo, existe uma perceção comum no mercado primário: os fundos em renminbi tendem a concentrar-se em investir em manufatura, semicondutores, equipamentos, materiais e outros domínios. Estes investimentos têm ciclos longos e os retornos demoram a materializar-se, faltando-lhes o “fator de atratividade”. Comparados com os fundos em dólares, parece que as suas histórias de investimento têm sempre menos cor vibrante. “O sucesso da listagem da ChangXin Technology pode ser considerado uma ‘batalha de reconhecimento’ para os fundos locais em renminbi.” Ela prova de forma convincente uma coisa: enraizadas no terreno das indústrias locais e guiadas pela filosofia de aprofundar o setor, acompanhando e fazendo crescer empresários com espírito de execução e coragem para inovar, os fundos em renminbi têm plena capacidade para atravessar os ciclos económicos e setoriais, criando exemplos de investimento que rivalizam — e até superam — os dos fundos em dólares.
Para a CCB (Fundação? — “B” ???) Capital, o significado deste investimento vai muito além do retorno financeiro em si. Como disse Zhang Wei, a listagem da ChangXin Technology irá impulsionar de forma significativa a confiança geral no desenvolvimento da indústria nacional de hard tech e motivar mais empreendedores de hard tech a enfrentarem os desafios nas áreas de tecnologias essenciais. “A era de ouro do investimento em hard tech está a começar com força.” Olhando para o futuro, a estratégia de longo prazo da Basis Capital mantém-se inalterada: continuar a concentrar-se em áreas de tecnologia dura, como semicondutores, inteligência artificial, espaço comercial e tecnologia quântica, apoiando a concretização de avanços de tecnologias centrais nacionais, do zero até ao “estabelecer-se”.
Este ano marca o 25.º aniversário da Basis Capital, o que é igualmente os extraordinários 25 anos da indústria de venture capital e investimento de arranque na 🇨🇳 China. Ao recordar o passado, Zhang Wei ficou profundamente emocionado: “A nossa geração testemunhou, em primeira mão, as mudanças profundas na sociedade — nelas nascem enormes oportunidades, o que nos dá vantagens e sorte incomparáveis.” Ele acredita firmemente que o surgimento das empresas da nova economia na 🇨🇳 China é uma inevitabilidade histórica. “Se estiveres constantemente num setor tradicional, fortemente ligado a indústrias relacionadas com imobiliário, poderás sentir cada vez mais pessimismo quanto ao futuro; mas se te envolveres no campo das tecnologias emergentes, verás um cenário diferente — cheio de esperança.” $CXMT