#夏日创作营 Chefe de trading da Goldman: Dificuldade em negociar ações dos EUA continua extremamente alta; considere construir posições em ouro em quedas

Embora o índice S&P 500 tenha registado ganhos e perdas globais limitados esta semana, a acentuada divergência interna do mercado e a volatilidade dos fatores estão a testar o juízo de todos os investidores.
Tony Pasquariello, chefe do negócio de fundos hedge da Goldman, disse no mais recente relatório macro de mercado que a atual “dificuldade de trading continua extremamente alta” porque a volatilidade do momentum ainda está muito elevada. Recomenda acompanhar de perto uma comparação histórica: o padrão típico da volatilidade do S&P 500 antes das eleições de meio de mandato.
Pasquariello disse que, desde julho, a volatilidade dos fatores disparou acentuadamente, e que a desalavancagem se tornou evidente. O núcleo da resposta estratégica dos investidores deve ser “simplificar a carteira e concentrar o risco nas posições com o mais alto nível de convicção”. Ao mesmo tempo, a sua visão sobre o ouro mudou de forma marcante: acredita que uma grande quantidade de posições longas especulativas foi eliminada em 2026. Em conjunto com a retoma das compras de ouro pelos bancos centrais e com várias ocasiões em que os preços encontraram suporte por volta de $4,000, este é um momento apropriado para estabelecer posições longas estruturais.
Em termos de impacto no mercado, a visão de Pasquariello abrange múltiplas variáveis que estão a aquecer, incluindo expectativas crescentes de aumentos das taxas da Fed, preocupações de que o crescimento dos gastos com capital em IA continue enquanto o crescimento da receita pode ficar aquém, e desenvolvimentos geopolíticos liderados pelo Irão que fizeram o Brent disparar 33% no espaço de um mês. Estes fatores, em conjunto, formam possíveis catalisadores para um aumento da volatilidade do S&P 500 nas próximas semanas.
Sob a calma do índice, a divergência interna do mercado intensifica
O movimento ponto a ponto do S&P 500 desta semana é limitado, mas esta imagem à superfície oculta turbulência intensa dentro do mercado. Pasquariello salientou que existe “uma divergência significativa” entre ações individuais e o índice — a diferença entre a volatilidade implícita de uma única ação e a volatilidade implícita do índice continua a alargar-se, refletida especificamente nos dados de comparação para opções de compra (call) com expiração de 1 mês e delta 25. Ele acredita que este fenómeno reflete três temas do mercado: procura contínua forte por opções de ações individuais face a opções de índice; investidores de todos os tipos — tanto instituições como retalho — estão altamente ativos no mercado de opções; e a janela de oportunidade para dispersion trading é invulgarmente rica. Pasquariello prevê que este spread se manterá em níveis elevados no curto prazo. A volatilidade realizada dos fatores de momentum também disparou acentuadamente, e isto não se limita ao mercado dos EUA — a volatilidade no fator de momentum do Japão aumentou em sincronia, refletindo uma penetração global alargada da exposição relacionada com IA.
Ouro: Chegou a altura de reforçar em quedas
A visão de Pasquariello sobre o ouro é a recomendação de investimento mais clara deste relatório da semana.
Ele apresenta quatro argumentos-chave:
Primeiro, desde 2026, muitas posições longas especulativas foram limpas;
Segundo, a compra de ouro pelos bancos centrais foi retomada;
Terceiro, os gráficos do preço do ouro mostram suporte a formar-se por múltiplas vezes em torno de $4,000;
Quarto, embora a subida das taxas de juro nos EUA e o fortalecimento do dólar americano sejam ventos contrários no curto prazo, são precisamente eles que criam oportunidades para construir posições longas estruturais em quedas — e ele tem plena confiança na lógica de longo prazo para esta direção. A base central é a tendência ascendente contínua do fardo da dívida dos governos globais.
A Goldman considera que os riscos para a previsão de preço do ouro a médio prazo estão enviesados para cima. A alocação do ouro em carteiras privadas continua relativamente baixa. Entretanto, eventos geopolíticos recentes — incluindo a situação no Irão e tensões mais amplas — podem acelerar a procura dos investidores privados por alocações diversificadas e reduzir as expetativas do mercado para a sustentabilidade fiscal do Ocidente.
Gastos de capital em IA: A febre continua; a ligação ao crescimento da receita continua a ser a questão em aberto
A dimensão e o ritmo do investimento em infraestruturas de IA continuam a dominar a narrativa do mercado. Pasquariello disse que a oferta de crédito relacionada com IA atingiu $489 mil milhões desde o início deste ano, sem sinais de abrandamento. Disse, “Não subestime a vontade do maior pagador em continuar a aumentar o ritmo.” Contudo, o relatório de resultados da Google desta semana revelou a contradição mais central do mercado: o lucro operacional das empresas atingiu $41 mil milhões, +30% em termos homólogos; a receita da cloud cresceu 82% em termos homólogos; e quase 90% da Fortune 100 está a usar o Gemini Enterprise — ainda assim, os enormes gastos de capital em IA não foram claramente associados ao crescimento da receita, deixando por responder a questão mais crítica do mercado. Pasquariello sublinhou que os próximos relatórios de resultados da próxima semana — Microsoft (quarta-feira), Meta (quarta-feira) e Amazon (quinta-feira) — serão o próximo ponto de teste-chave. O mercado precisa de ver uma ligação clara entre investimento em IA e crescimento da receita. Note-se que as empresas ligadas à infraestrutura de IA são esperadas para contribuir com mais de metade do crescimento total de lucros do S&P 500 nesta trimestre, no geral, apesar de a taxa de crescimento esperada dos lucros das ações medianas do S&P 500 estar também em torno de 10%.
A Fed e o Irão: Duas variáveis externas a aquecer
A incerteza em torno da trajetória de política da Fed aumentou claramente esta semana. Pasquariello disse que, no início da semana, as expetativas do mercado para um aumento em julho ainda eram um pouco surpreendentes, mas até ao fim de semana, o mercado de swaps de taxas tinha claramente inclinado para aumentos — em parte porque o mercado está a tentar perceber a nova função de reação de política do presidente.
Disse que tem uma visão “mista” sobre o impacto dos aumentos das taxas no mercado de ações. Pelo lado negativo, há riscos em apertar a política monetária durante um ciclo altamente denso de gastos com capital; historicamente, o aperto da Fed tem muitas vezes sido uma das condições para os topos do mercado em mercados de elevada valorização e altamente concentrados. Pelo lado positivo, se os aumentos das taxas puderem ancorar as expetativas de inflação e suprimir os rendimentos da parte longa da curva, isso pode não ser necessariamente mau para os ativos de risco. Em termos do Irão, os futuros do Brent para o primeiro mês acumularam uma subida de 33% este mês face ao mês anterior. Pasquariello disse que a preocupação central do mercado esta semana não é apenas uma escalada do próprio conflito militar, mas também a expansão do âmbito do conflito — a intervenção envolvendo os Houthis e a situação no Mar Vermelho torna o cenário mais complexo. Ele considerou que nenhum dos lados alcançará os objetivos esperados, e que a situação permanecerá num estado de “escalada gerível” até um dos lados ceder.
Fluxos de capital e volatilidade: As coordenadas-chave para a próxima fase
Na perspetiva dos fluxos de capital, Pasquariello acredita que o tom global do próximo mês será positivo. Nos últimos cinco semanas, três grandes transações de financiamento que totalizam $163 mil milhões já foram digeridas, e a dimensão da nova captação de capital em agosto deverá ser significativamente inferior à das fases anteriores. Ao mesmo tempo, à medida que a temporada de resultados se aproxima do fim, as recompra de ações deverão acelerar de forma marcante — agosto tem historicamente sido o mês com a maior percentagem do gasto anual com recompras.
Para a volatilidade com visão prospetiva, Pasquariello destacou especificamente uma comparação histórica: o padrão típico da volatilidade realizada do S&P 500 antes das eleições de meio de mandato muitas vezes mostra características regulares de aperto da volatilidade em torno de outubro. Disse, “Faz sentido imaginar que o mercado também vai apertar por essa altura”, embora casos em anos extremos como 1987 ou 2008 lembrem os investidores que o ciclo eleitoral não é o único motor da volatilidade. Além disso, o preço da ação da Apple tem-se disparado recentemente à medida que alterna a posição de topo do valor do mercado dos EUA com a Nvidia. Mas a sua correlação realizada com o índice Nasdaq 100 caiu para, pelo menos, o nível mais baixo em 20 anos — este sinal anómalo merece também atenção por parte dos participantes do mercado. $XAU USD ‌