26 мая 2026 года компания TeraWulf объявила о приобретении участка площадью 285 акров на востоке Кентукки, где планирует построить "Muskie Data Park" — центр обработки данных для ИИ и высокопроизводительных вычислений (HPC) с общей планируемой мощностью более 1 ГВт. На следующий день акции TeraWulf выросли внутридневно до 17% и закрылись с ростом более чем на 10%, достигнув $25,18. В этот же день акции Hut 8 поднялись более чем на 6%, IREN прибавил более 5%, Keel вырос на 6,5%, а Micron Technology обновил исторический максимум, прибавив почти 20% после повышения целевой цены от UBS.
Этот рост — не случайная техническая коррекция, а отражение более широкой структурной тенденции. Компании, занимающиеся майнингом биткоина, ранее считавшиеся "усилителями криптовалютного цикла", теперь коллективно перераспределяют свои ресурсы: электроэнергию, инфраструктуру дата-центров и доступ к энергосетям — от майнинговых установок к кластерам GPU Nvidia и хостингу вычислений для ИИ.
Ключевой фон перехода майнинговых компаний к вычислениям для ИИ: системный спад экономической модели майнинга
За последние 12 месяцев экономика майнинга биткоина существенно ухудшилась. К четвертому кварталу 2025 года средневзвешенные денежные затраты публичных майнинговых компаний выросли примерно до $79 995, тогда как цена биткоина в мае 2026 года держалась около $75 000. Это означает, что майнеры теряли около $19 000 на каждом добытом биткоине. Метрика "hashprice" достигла исторического минимума после халвинга в начале марта 2026 года — $28 за PH/s в день.
В то же время 2026 год стал для майнинговых компаний ключевым окном для ускорения трансформации. С одной стороны, инвестиции в инфраструктуру ИИ растут взрывными темпами и обновляют рекорды. По данным Gartner, мировые расходы на системы дата-центров превысят $650 млрд в 2026 году — рост на 31,7% по сравнению с почти $500 млрд в 2025-м. В апрельском отчёте 2026 года Morgan Stanley резко повысил прогноз спроса на электроэнергию для ИИ в Северной Америке, ожидая дефицит мощности в 55 ГВт для дата-центров США в период с 2025 по 2028 годы. Даже с альтернативами — такими как природный газ, топливные элементы или атомная энергия — чистый дефицит может составить 18–30% от общей установленной мощности. На этом фоне майнеры биткоина, обладающие собственной инфраструктурой и доступом к сетям, быстро становятся критическими узлами в цепочке поставок инфраструктуры ИИ. По оценке Bernstein Research, 11 публичных майнинговых компаний контролируют суммарно около 27 ГВт существующей и планируемой мощности — этот показатель теперь переоценивается с учётом ускоряющегося спроса на дата-центры для ИИ.
Основные рыночные нарративы смещаются в сторону переоценки ИИ
В настоящее время на рынке сформировались три различных нарратива относительно перехода майнеров к вычислениям для ИИ.
Трансформация — единственный путь выживания для майнеров. Эта точка зрения, распространённая среди аналитиков и некоторых инвесторов, основана на неустойчивости экономической модели майнинга биткоина. В отчёте CoinShares за первый квартал 2026 года это сформулировано чётко: при убытке почти $20 000 на каждом добытом биткоине майнеры вынуждены искать новые источники дохода. Публичные данные показывают, что на момент написания шесть компаний заключили контракты на ИИ/HPC на сумму около $38,5 млрд. В частности, TeraWulf подписала контракт с Fluidstack на $12,8 млрд, а IREN — соглашение с Microsoft на $9,7 млрд. Некоторые майнеры ожидают, что к концу 2026 года до 70% их выручки будет приходить от ИИ, фактически переходя на модель работы дата-центра, где майнинг становится второстепенным направлением.
Переход к ИИ придаёт активам майнеров опционный характер. Сторонники этой позиции рассматривают инфраструктуру майнеров как "реальный опцион": эти мощности можно перераспределять на хостинг вычислений для ИИ во время спада биткоина, а при восстановлении цены майнинг снова становится источником высокомаржинального денежного потока. Такая гибкость использования оценивается рынком капитала по-новому. С начала 2026 года до начала мая лидерами роста стали TeraWulf (примерно +85%) и Hut 8 (около +67%), тогда как биткоин за этот период снизился примерно на 20%. Инвесторы фактически платят премию за "опцион на трансформацию в ИИ" у майнеров.
Трансформация обходится дорого, давление на денежные потоки сохраняется. Более осторожные аналитики отмечают, что строительство дата-центров для ИИ значительно дороже майнинговой инфраструктуры, что создаёт существенное давление на финансирование. Майнеры финансируют переход к ИИ в основном через выпуск конвертируемых облигаций и продажу резервов биткоина. Например, в первом квартале 2026 года доход TeraWulf от HPC впервые превысил доход от майнинга — аренда HPC принесла около $21 млн, а майнинг — менее $13 млн. Однако компания всё равно показала чистый убыток $427 млн, главным образом из-за некэшевых статей, таких как переоценка варрантов и компенсация акциями. Резервы биткоина у публичных майнеров снизились с максимальных уровней, некоторые планируют ликвидировать почти все оставшиеся запасы в первом квартале 2026 года. Если прогнозируемый доход от вычислений будет пересмотрен вниз, майнеры могут столкнуться с кризисом ликвидности — "нет денежного потока от ИИ и нет резервов BTC".
Причины расхождения: двойное давление дефицита мощности и спроса на вычисления
В совокупности эти нарративы отражают более глубокую трансформацию, обусловленную синхронными изменениями в спросе и предложении. Со стороны спроса Morgan Stanley отмечает, что прогнозы капитальных расходов гиперскейлеров на 2026 год выросли с $450 млрд до $800 млрд, а спрос на ИИ ожидается в три раза выше, чем предложение GPU Nvidia, что усиливает дефицит вычислений. Со стороны предложения дефицит мощности распространяется от производства чипов до всей цепочки развертывания дата-центров. В США сохраняется дефицит мощности в 55 ГВт для дата-центров, что означает: даже если у майнеров есть земля и капитал, своевременный доступ к сетям остаётся решающим ограничением.
Три карты индустриальной трансформации: TeraWulf, Core Scientific, IREN
Конкурентная среда майнеров, переходящих к вычислениям для ИИ, может быть описана тремя стратегическими путями. Ниже приведён сравнительный анализ трёх ключевых компаний.
| Параметр | TeraWulf (WULF) | Core Scientific | IREN (IREN) |
|---|---|---|---|
| Событие | Приобретён Muskie Park в мае 2026 года, финальная мощность >1 ГВт; первые 500 МВт ожидаются к запуску во втором полугодии 2028 года, оставшиеся 500 МВт — к концу 2030 года. Расположен в EastPark Industrial Park; Kentucky Power строит подстанцию 345 кВ с подключением к сети 765 кВ. | Конвертация майнингового объекта Pecos в Техасе в кампус ИИ; ранее продавал биткоин для финансирования строительства дата-центра для ИИ. Подписан 12-летний контракт на хостинг HPC с CoreWeave на сумму более $10 млрд, охватывающий 590 МВт хостинговой мощности. | В мае 2026 года объявлена покупка Nvidia Blackwell AI-систем на $1,6 млрд у Dell, поддерживающая ранее заключённый пятилетний контракт на облачные услуги ИИ на $3,4 млрд. Планируется перевод 160 МВт майнинговой инфраструктуры ASIC на GPU-компьютинг на объекте в Британской Колумбии до конца 2026 года. |
| Финансы и рынок | Доход от аренды HPC в первом квартале 2026 года: ~$21 млн; общий доход: ~$34 млн; доля HPC — около 60%. Чистый убыток: ~$427 млн. Акции выросли примерно на 85% с начала года (2026). | Хостинг ИИ стал значительной частью общего дохода. Подписанные контракты на ИИ — одни из крупнейших в отрасли. | Доход от облачных ИИ-услуг в четвертом квартале 2025 года: ~$7 млн. Руководство ожидает, что парк из 150 000 GPU обеспечит более $3,7 млрд годового ARR облачного ИИ к концу 2026 года. После вступления контрактов в силу ожидается рост регулярного дохода с $3,7 млрд до $4,4 млрд. |
| Стратегия | Сосредоточен на "развитии энергетических активов", быстро расширяет мощности за счёт приобретения brownfield-объектов с доступом к сетям. Добавлено ~1,5 ГВт потенциальной мощности в Кентукки и Мэриленде, портфель вырос до ~2,8 ГВт на пяти площадках. | Модель "оператора хостинга ИИ" — перепрофилирует майнинговые объекты в дата-центры с кластерами GPU, обеспечивая денежный поток через долгосрочные контракты с клиентами, такими как CoreWeave. | Позиционирование "гибридного оператора вычислений" — сохраняет и майнинг биткоина, и аренду вычислений для ИИ, выходит на облачный рынок ИИ через прямые закупки GPU Nvidia Blackwell. Со-генеральные директора подчеркивают: "скорость доступа к вычислениям — всё". |
| Прогноз | Первый квартал 2026 года стал первым, когда доход от ИИ превысил майнинг — потенциальная структурная точка перелома. Если маржа HPC превысит майнинг, доля HPC может ещё увеличиться в следующих кварталах. | Долгосрочные контракты на сумму более $10 млрд обеспечивают предсказуемый денежный поток, но затраты на конвертацию объектов и закупку GPU Nvidia могут снизить прибыльность в среднесрочной перспективе. | Контракты на $3,4 млрд и закупка оборудования на $1,6 млрд отражают решимость капитальных вложений. График поставки GPU Nvidia Blackwell станет ключевым для своевременного получения дохода от ИИ. |
Этот сравнительный анализ показывает диверсификацию стратегий трансформации: TeraWulf позиционируется как "энергетический девелопер", строящий крупные кампусы через brownfield-аквизиции; Core Scientific становится "оператором хостинга", интегрированным с облачными клиентами ИИ; IREN формирует прямую конкурентоспособность в аренде вычислений для ИИ за счёт закупки современных GPU Nvidia.
Дефицит вычислений для ИИ: стратегическая основа трансформации
Коллективный переход майнинговой отрасли к вычислениям для ИИ обусловлен историческим дисбалансом спроса и предложения на рынке вычислений для ИИ.
Данные по спросу
- Gartner прогнозирует, что мировые расходы на системы дата-центров превысят $650 млрд в 2026 году (+31,7% к почти $500 млрд в 2025-м).
- Morgan Stanley ожидает дефицит мощности в 55 ГВт для дата-центров США с 2025 по 2028 годы, при этом задержки подключения к сетям делают невозможным закрытие этого разрыва до 2028 года. Прогнозы капитальных расходов гиперскейлеров на 2026 год выросли с $450 млрд до $800 млрд.
- "Большая четвёрка" технологических гигантов — Amazon, Alphabet, Microsoft и Meta — потратит не менее $725 млрд на капзатраты в 2026 году: Amazon ~$200 млрд, Alphabet — $180–190 млрд, Microsoft ~$190 млрд, Meta — $125–145 млрд.
- Контракт IREN на $3,4 млрд и закупка ИИ-систем на $1,6 млрд у Dell дополнительно подтверждают масштаб спроса на вычисления.
Ограничения по предложению
- Доставка энергетической инфраструктуры: сроки реализации газовых турбин — 1–3 года, атомных проектов — 5–10 лет. Morgan Stanley ожидает, что спрос на электроэнергию для ИИ в Северной Америке будет расти с CAGR 73% с 2026 по 2028 годы, значительно опережая расширение сетей.
- Циклы производства чипов: выпуск полупроводников требует значительных вложений и времени. HBM-память от SK Hynix, Samsung и Micron, GPU от Nvidia и CPU от Intel и AMD — всё это требует длительного наращивания производства. Аналитики прогнозируют, что будущий спрос на вычисления будет расти в три раза быстрее, чем ежегодное увеличение предложения GPU Nvidia, что усилит дефицит чипов.
- Сроки ввода дата-центров: традиционные гиперскейлерские дата-центры строятся 3–5 лет с момента покупки земли до запуска, но майнеры могут сократить этот срок до 18–24 месяцев благодаря существующей инфраструктуре — это ключевой аргумент в пользу майнеров как поставщиков вычислений для ИИ.
- Развертывание дата-центров сталкивается с трудностями. По данным аналитиков Baird, число отменённых проектов дата-центров в США выросло с 6 в 2024 году до 25 в 2025-м. С середины 2024 года отменено проектов на $18 млрд и отложено на $46 млрд.
Дефицит предложения и спроса сохранится минимум до 2028 года. Консенсус-прогнозы указывают, что нехватка вычислений — не краткосрочное явление. Morgan Stanley и другие считают, что дисбаланс рынка вычислений для ИИ продлится как минимум 2–3 года, а переход майнеров к вычислениям для ИИ — это стратегическая перестройка на среднесрочный структурный спрос, а не краткосрочная спекуляция. Анализ рынка показывает, что майнеры заключили контракты на ИИ и HPC на сумму более $70 млрд, некоторые из которых рассчитаны на 12–15 лет. Такие долгосрочные соглашения обеспечивают предсказуемые циклы денежного потока для инвестиционных решений майнеров.
"Обратные риски" на фоне бума трансформации
По мере стремительного перехода майнеров к вычислениям для ИИ важно учитывать и потенциальные риски этого нарратива. На основе текущих данных и логики выделяются три возможных негативных сценария:
Динамика спроса и предложения на вычисления для ИИ меняется после 2027 года. Хотя дефицит мощности в 55 ГВт маловероятно будет устранён в среднесрочной перспективе, быстрое расширение производства чипов (например, всплеск выпуска HBM в конце 2026 года) или замедление спроса на обучение моделей ИИ благодаря эффективности алгоритмов могут привести к коррекции цен на аренду вычислений в 2027–2028 годах. Если майнеры строят дата-центры для ИИ по сегодняшним высоким затратам, сроки окупаемости могут увеличиться, что ухудшит финансовые модели.
Двусторонний эффект долгового плеча. Майнеры активно используют высокое долговое плечо для финансирования перехода к ИИ. Многие выпускают конвертируемые или обеспеченные облигации, что резко увеличивает квартальные расходы на проценты. Если доход от вычислений для ИИ будет расти медленнее ожидаемого или ставки останутся высокими, высокие процентные расходы могут создать системное давление на денежные потоки. Core Scientific планирует ликвидировать почти все оставшиеся резервы в первом квартале 2026 года; если прогноз дохода от вычислений будет пересмотрен вниз, майнеры рискуют столкнуться с кризисом ликвидности.
Регуляторное и общественное давление по вопросам экологии и энергосистемы. После объявления TeraWulf о приобретении участка в Кентукки критики заявили, что строительство дата-центра может повысить местные цены на электроэнергию и вызвать экологические опасения, а сторонники отмечали создание рабочих мест и налоговые поступления. Подобные споры не единичны. По мере того как майнеры переводят значительные мощности с майнинга биткоина на вычисления для ИИ, масштаб энергопотребления дата-центров ИИ привлекает внимание регуляторов. Число отменённых проектов дата-центров в США выросло с 2 в 2023 году до 25 в 2025-м, что отражает растущее сопротивление со стороны местных сообществ. Если энергопотребление дата-центров ИИ станет чрезмерно концентрированным в отдельных регионах, местные регуляторы могут вмешаться в ценообразование или задержать одобрение, что повлияет на сроки реализации проектов.
Заключение
Коллективный переход майнеров биткоина к вычислениям для ИИ нельзя объяснить лишь стремлением "уйти от майнинга". Глубинная логика заключается в том, что инфраструктура и доступ к энергосетям, ранее считавшиеся "вспомогательными мощностями", становятся "ключевыми активами" в эпоху вычислений для ИИ.
Сегодня майнинговая индустрия стоит на критическом переломном этапе. В условиях стремительного роста спроса на вычисления для ИИ и ограниченного предложения энергии, сжатие экономической модели майнинга и взрывной рост рынка вычислений для ИИ поставили майнеров перед беспрецедентным выбором. В дальнейшем три ключевых фактора — скорость закрытия дефицита вычислений для ИИ, устойчивость долгового плеча майнеров и интенсивность регуляторного контроля за экологией и энергосистемой дата-центров ИИ — будут определять успех или провал этой трансформации отрасли. Одно можно утверждать точно: в гонке "победитель получает всё" лидеры по инфраструктуре и мощности займут центральные позиции в новой вычислительной экономике.
По данным Gate на 27 мая 2026 года, биткоин (BTC) торговался по цене $75 833,3 — рост на 1,96% за последние 7 дней и 11,76% за последние 30 дней, но снижение на 22,08% за последний год. Рыночные настроения нейтральные, общая капитализация составляет около $1,51 трлн.
