Выручка и чистая прибыль растут одновременно! Результаты HengRui Medicine впечатляют, почему цена акций падает уже шесть месяцев подряд?

Вопрос AI · У выручки инновационных препаратов Hisun Pharmaceutical произошёл значительный рост, почему акции колеблются в обратном направлении?

Производство|Центр Чжунфан (China & Forum Net)

Проверка|Ли Сяоян

25 марта компания Hisun Pharmaceutical опубликовала годовой отчёт за 2025 год: впечатляющие данные по принципу «рост выручки и чистой прибыли» и «лидерство инновационных препаратов, ускорение интернационализации», что подтверждает заметные результаты стратегии компании «двойной двигатель: технологические инновации + интернационализация». Однако акции демонстрируют контраст «результаты идут вверх, а акции падают 6 месяцев подряд», что вызвало жаркие обсуждения на рынке. В этой статье мы разберём итоги высококачественного развития компании, одновременно объективно проанализируем вызовы трансформационного периода и представим реальную картину развития Hisun Pharmaceutical.

В 2025 году качество операционной деятельности Hisun Pharmaceutical продолжало последовательно улучшаться, а ключевые показатели вновь достигли рекордных значений, что придало развитию мощный импульс. За весь год компания достигла выручки 316.29 млрд юаней, что на 13.02% больше; чистая прибыль, относящаяся к акционерам листинговой компании, составила 77.11 млрд юаней, рост на 21.69%; чистая прибыль без учёта разовых (непереодических) прибылей и убытков — 74.13 млрд юаней, рост на 20.00% — при этом устойчивость и «содержание в цифрах» роста результатов особенно выделяются.

Инновационные препараты стали главным «двигателем» роста. За год выручка от продаж инновационных препаратов составила 163.42 млрд юаней, рост на 26.09%; доля в выручке от продаж лекарственных средств достигла 58.34%, а эффект от инновационной трансформации продолжал раскрываться. В том числе выручка от противоопухолевых продуктов составила 132.40 млрд юаней, рост на 18.52%, доля в выручке инновационных препаратов — 81.02%; такие продукты, как Рививилюмин, Дальцилиз и другие препараты, включённые в НРЛС医保, благодаря отличным клиническим данным обеспечили быстрый рост; также товары на ранней стадии коммерциализации, такие как Иринотекан липидные мицеллы, Рекахунг Куйсуцзумаб и др., достигли наращивания объёмов, укрепляя базовую часть бизнеса. Непротивоопухолевые продукты показали особенно сильные результаты: выручка 31.02 млрд юаней, рост в годовом исчислении на 73.36%. Такие продукты, как Хенгэ глицинир и Римасозолам и др., быстро проникали на рынок за счёт клинических преимуществ, став новой кривой роста и демонстрируя результаты комплексной трансформации компании по направлениям «опухоли + лечение хронических заболеваний».

Расходы на НИОКР продолжали наращиваться на высоком уровне, закладывая фундамент для долгосрочного развития. В 2025 году совокупные затраты на НИОКР составили 87.24 млрд юаней, или 27.58% от выручки; при этом расходы на капитализируемые НИОКР составили 69.61 млрд юаней. Шанхайский инновационный научно-исследовательский центр был официально введён в эксплуатацию, что позволило усовершенствовать систему исследований и разработок; такие новые технологические платформы, как ADC, бис-/мульти-антитела и PROTAC, были первоначально сформированы; искусственный интеллект для поиска лекарств (AIDD) получил полное внедрение в процесс разработки, а способность к инновациям на «первичном источнике» продолжала усиливаться. По состоянию на текущий момент компания получила одобрение на листинг в Китае по 24 препаратам 1-го типа инновационных лекарств и по 5 препаратам 2-го типа; более 100 собственных инновационных продуктов находятся на стадии клинической разработки; более 400 клинических исследований проводятся в стране и за рубежом, а матрица инновационных продуктов демонстрирует выраженные преимущества дифференциации. В 2025 году 7 препаратов 1-го типа инновационных лекарств и 1 препарат 2-го типа были одобрены к листингу; для 6 уже одобренных инновационных препаратов были реализованы новые показания; 15 заявок на листинг были приняты к рассмотрению; 28 клинических проектов продвинулись до фазы III. Клинические разработки и конвейер НИОКР эффективно продвигаются, обеспечивая достаточный «запас» импульса для будущего роста.

Темпы интернационализации ускоряются, а глобальная ценность — ускоренно конвертируется. Доходы от зарубежных лицензий составили 33.92 млрд юаней, рост на 25.62%, что соответствует 10.72% выручки и является важной «точкой» роста. За год было достигнуто 5 сделок по расширению зарубежного бизнеса: совместно с Merck достигнуто сотрудничество по проекту ингибитора Lp(a), получены 200 млн долларов США в виде первого платежа и максимум 1.77 млрд долларов США в виде контрольных выплат (milestone); с GSK достигнут стратегический альянс, получены 500 млн долларов США в виде первого платежа, а потенциальная общая сумма составляет около 12 млрд долларов США, что демонстрирует признание глобальными ведущими фармкомпаниями исследовательской платформы компании. С 2023 года компания завершила 12 зарубежных сделок BD, а потенциальная суммарная стоимость сделок превысила 27 млрд долларов США; международная стратегия с «экспорта продуктов» перешла на «экспорт платформ».

Как ведущая компания в сфере инновационных фармацевтических продуктов в Китае, Hisun Pharmaceutical придерживается принципа «инновации и ответственность идут вместе», а её способность к устойчивому развитию продолжает усиливаться. В части социальной ответственности после пожара в Доме Hongfu Yuan в районе Тайпу Гонконга в ноябре 2025 года компания экстренно пожертвовала 10 млн гонконгских долларов на спасательные работы и восстановление, тем самым реализуя корпоративную социальную ответственность. В части показателей ESG компания благодаря выдающимся результатам в инновациях, соблюдении норм, «зелёном» развитии и социальной ответственности повысила оценку MSCI ESG до уровня «AA», заняв позиции в первой десятке среди глобальных фармацевтических компаний и получив международное признание со стороны авторитетных организаций.

Одновременно компания углубляет интеграцию государства, отрасли, высшего образования и научных исследований, совместно с Государственным комитетом по Фонду естественных наук учредив совместный фонд; компания выделила 132 млн юаней, чтобы сосредоточиться на базовых исследованиях по направлениям, включая онкологию и метаболические заболевания. Также компания подписала меморандум о сотрудничестве с Фондом развития науки и технологий Китая, выделив 100 млн юаней на гранты по семи ключевым направлениям, включая технологические инновации и выращивание талантов, тем самым продвигая глубокую интеграцию инновационной цепочки и цепочки промышленности. Кроме того, компания в течение 7 лет подряд входит в глобальный список TOP50 фармацевтических компаний; масштабы её собственных конвейеров занимают второе место в мире; компания также входит в список Fortune China 500, а патент на таблетки Ракупотобел этаноламин получил Китайскую патентную золотую премию; 5 лет подряд компания удостаивалась звания «Китайский выдающийся работодатель», а её комплексная сила и положение в отрасли продолжают укрепляться.

Несмотря на яркие результаты, Hisun Pharmaceutical всё ещё сталкивается с вызовами трансформационного периода — и именно это является основной причиной краткосрочного давления на акции. Во-первых, бизнес по дженерикам испытывает давление, и трансформация структуры выручки требует времени. Под постоянным влиянием политики domestic volume procurement (централизованные закупки) в 2025 году общая выручка дженериков незначительно снизилась; компания стратегически сократила ресурсы, направляемые на этот сегмент, и ожидается дальнейшее снижение его выручки. Хотя дженерики по-прежнему способны обеспечивать стабильный денежный поток, доля в выручке постепенно снижается; инновационные препараты пока не полностью заполнили образовавшийся разрыв, и в краткосрочной перспективе рост результатов может испытывать определённое давление.

Во-вторых, краткосрочные результаты и логика оценки пересобираются. В третьем квартале 2025 года из‑за влияния бухгалтерского учёта первого платежа по внешним лицензиям темпы роста чистой прибыли, относящейся к материнской компании, снизились до 9.53%, что оказалось ниже ожиданий рынка и вызвало колебания настроений в краткосрочном периоде. При этом рынок скорректировал логику оценки инновационных компаний с «высокого роста и высокой оценки» на «качество и устойчивость»; дополнительно отраслевые оценки в целом корректируются, и Hisun Pharmaceutical испытывает давление, связанное с необходимостью пересборки оценки. По состоянию на полдень 26 марта компания: падение цены акций составило 2.72%, месячная линия закрылась подряд 6 раз красным? (нет, это «6 корней阴线» — значит 6 недель/месяцев подряд на понижение), с начала 2026 года падение превысило 11%; рыночная капитализация около 3493.16 млрд юаней, а настроения краткосрочного денежного рынка скорее осторожные.

Перед лицом вызовов Hisun Pharmaceutical закрепляется на долгосрочных целях развития: в 2025 году в бизнес-плане чётко обозначено, что компания стремится обеспечить рост выручки от инновационных препаратов в 2026 году более чем на 30%. В 2025 году выручка инновационных препаратов уже выросла на 26.09%, что в полной мере отражает способность компании исполнять инновационные разработки в коммерции и дальнейшее повышение эффективности коммерциализации — тем самым закладывается твёрдая основа для достижения цели.

В краткосрочной перспективе в 2026 году компанию ожидает несколько катализаторов: быстрое наращивание объёмов новых инновационных препаратов в医保; инновационные препараты, одобренные в 2025 году, будут постепенно выходить на рынок и обеспечат прирост; лицензционный бизнес будет продолжать выполнять обязательства, а в зарубежных партнёрствах ожидается рост выплат по контрольным вехам (milestone); конвейер НИОКР будет продолжать продвижение — клинические проекты фазы III будут постепенно переходить в стадию коммерциализации, и долгосрочный потенциал роста будет достаточным.

В долгосрочной перспективе преимущества матрицы инновационных продуктов компании и её интернационального позиционирования будут продолжать отчётливо проявляться. Дифференцированная инновационная линия охватывает множество областей, включая онкологию, метаболические и сердечно‑сосудистые заболевания; потенциал роста непротивоопухолевого сегмента продолжает высвобождаться. Глобальное углубление сотрудничества BD продолжится: сотрудничество поднимается с уровня разрешения на отдельный продукт до платформенного сотрудничества, и глобальная ценность будет ускоренно реализовываться. Одновременно углублённо продвигается интеграция государства, отрасли, высшего образования и научных исследований; социальная ответственность и ESG‑показатели будут и дальше оптимизироваться, что поможет компании реализовать высококачественное и устойчивое развитие.

Итоги Hisun Pharmaceutical за 2025 год — это яркая практическая демонстрация стратегии «двойной двигатель: технологические инновации + интернационализация»: инновационные препараты лидируют, НИОКР усиливаются, интернационализация ускоряется — всё это подтверждает «твёрдую» силу лидера отрасли. Колебания акций в краткосрочном периоде — это рациональная реакция рынка на трансформационные издержки, а не отрицание долгосрочной ценности.

Для Hisun Pharmaceutical краткосрочные вызовы — обязательный этап на пути трансформации, а долгосрочная ценность — в дальнейшем устойчивом исполнении инновационной способности и интернациональной стратегии. Как заявляет сама компания, в будущем она продолжит углубляться в клинические потребности, не удовлетворённые рынком, создавая дифференцированные инновационные продукты, и будет придерживаться баланса между собственной разработкой и открытым сотрудничеством, предоставляя глобальным пациентам больше вариантов лечения. На пути высококачественного развития Hisun Pharmaceutical уверенно продвигается вперёд, преодолевая циклы, и выходит на новый уровень.