Японские акции, облигации и валюты «трижды падают»: иностранные инвестиции бегут.

Спросите AI · Как эскалация обстановки на Ближнем Востоке выявляет уязвимость японской экономики?

Юй Хуэйин, корреспондент отдела экономики XXI века Южного финансового информационного агентства

Под влиянием признаков дальнейшей эскалации ближневосточной обстановки, резкого роста цен на нефть и других факторов японский фондовый рынок пережил «чёрный понедельник».

30 марта японский фондовый рынок в Токио начал торги с падения: в какой-то момент падение превышало 5%, после обеда динамика смягчилась, а на закрытии индекс снизился на 2,79%, до 51885,85 пункта. Поскольку японская экономика в высокой степени зависит от ближневосточной нефти, опасения инвесторов по поводу того, что страна может впасть в стагфляцию, нарастали, из-за чего на японском финансовом рынке произошла «трёхкратная распродажа» в акциях, облигациях и валюте.

30 марта на токийском рынке облигаций доходности гособлигаций разных сроков продолжали расти. Так, доходность 20-летних гособлигаций Японии поднялась до 3,308%, 30-летних — до 3,79%, 40-летних — до 4,033%. На валютном рынке Токио иена по отношению к доллару США продолжала ослабевать: после того как накануне она пробила уровень 160, 30 марта курс иены к доллару удерживался примерно на уровне 1 к 159,7.

«Ситуация, когда происходит “трёхкратная распродажа” в акциях, облигациях и валюте Японии, не является обычной, и к ней стоит относиться с высокой степенью настороженности», — заявил Сун Лицзянь, директор Центра финансовых исследований Института развития Фудань, в интервью корреспонденту издания Economic and Economic Report (экономический отчёт) XXI века. Он отметил: нефтяной шок — это проблема со стороны предложения; сочетание экономической стагнации и наложения инфляции — уже типичный риск стагфляции. Если при этом произойдёт ещё и отток капитала, проблема станет ещё более острой.

Ситуация «трёхкратной распродажи» в акциях, облигациях и валюте Японии обнажает глубинную уязвимость её экономики. На фоне переплетения множества неопределённостей ожидания рынка относительно повышения ставки Банком Японии уже к апрелю заметно усилились. Однако в ходе парламентских вопросов и ответов 30 марта глава Банка Японии Уэда Кадзуо не дал чёткого обещания провести немедленное повышение ставок, а сосредоточился на том, как управлять потенциальными рисками процесса повышения. Это отражает дилемму, с которой сталкивается центральный банк. Более глубокая скрытая обеспокоенность связана с тем, что экономическая политика, проводимая премьер-министром Японии Сигэру Такаити, сталкивается с растущими сомнениями.

30 марта утром финансовые рынки погрузились в панику: Nikkei 225 — средний индекс цен на акции — в какой-то момент падал более чем на 5%, а индекс цен на акции на Токийской фондовой бирже снижался более чем на 4%. После обеда падение постепенно ослабло, и в итоге индекс Nikkei 225 закрылся снижением на 2,79%.

В тот день Tokyo Electron и Advantest, отраслевые компании полупроводниковой продукции и оборудования, упали на 1,15% и 5,19% соответственно; Toyota Motor, представитель обрабатывающей промышленности, снизилась на 1,52%. Если смотреть по секторам, большинство из 33 отраслевых секторов на Токийской фондовой бирже закрылись снижением: наиболее существенными были падения в секторах торговли ценными бумагами и товарными фьючерсами, транспортного машиностроения, стекла и изделий из камня и земли и др.

На самом деле с начала месяца (за последние около одного месяца) токийский фондовый рынок уже пережил несколько раундов существенного падения. С 2 марта по настоящее время индекс Nikkei 225 суммарно снизился почти на 7000 пунктов. Сун Лицзянь считает, что падение японских акций обусловлено тремя основными причинами. Он отметил: во-первых, Япония крайне зависима от ближневосточной энергетики, особенно от импорта нефти. Большая часть поставок энергии поступает из ближневосточных стран, таких как ОАЭ и Саудовская Аравия, а транспортные маршруты в высокой степени зависят от пролива Ормуз. Как страна-производитель, Япония сталкивается с сильным давлением из-за срыва поставок нефти на традиционные лидирующие отрасли, включая автомобильную, а также на новые отрасли, которые продвигает японское правительство — полупроводники, электронику и т.п.;

во-вторых, в последние годы в Японию поступил большой объём зарубежных средств, направлявшихся в новые отрасли. Ранее, даже если фондовый рынок Японии падал, валютный рынок рос, что показывало: капитал не выходил из Японии; скорее, возникала схема, при которой рост акций сопровождался укреплением иены. Но сейчас «три рынка» падают синхронно — это действительно ненормально: это оказывает всеобъемлющее давление на ключевые сектора, такие как автомобили, полупроводники и финансы, а затем отражается на прибыли компаний;

в-третьих, происходит разворот рыночных ожиданий. Ранее рынок в целом был оптимистичным: считалось, что напряжённость на Ближнем Востоке не продлится слишком долго. Но реальная ситуация разрушила такие ожидания, и страх распространился. Инвесторы из настроя «покупать на низах» перешли к всеобщему ожидательному отношению. Такой поворот ожиданий с высокой степенью согласованности очень опасен и может привести к тому, что экономика Японии не только не сможет выйти из дефляции, но и столкнётся с новыми трудностями.

На фоне резкой турбулентности на глобальных финансовых рынках в последние годы японский фондовый рынок рассматривался как «тихая гавань» для избегания высокой волатильности и георисков на рынках США. Однако из-за опасений, что рост цен на нефть ударит по экономике Японии, иностранные инвесторы начали продавать японские акции, и эффект «актива-убежища» этой идеи, похоже, постепенно утрачивает силу. Данные Japan Exchange Group показывают, что за неделю по состоянию на 13 марта зарубежные инвесторы в чистом выражении продали около 4910 млрд иен (примерно 31 млрд долларов США) японских акций — это крупнейший недельный объём чистой продажи с сентября прошлого года.

«На фоне усиления глобальных настроений в пользу “убежища” иностранные средства продолжают распродавать японские акции, формируя отрицательный цикл: падение фондового рынка, обесценение иены и отток капитала, который ещё сильнее увеличивает масштаб падения японских акций». — заявил руководитель привлечённых исследователей Института по международным вопросам Китая (China Institute of International Studies), аналитик Инь Хаоюй в интервью корреспонденту издания Economic and Economic Report XXI века.

Что привлекает внимание, так это то, что падение японских акций в этот раз — не просто коррекция на фондовом рынке, а синхронный обвал на рынках облигаций и валюты. Японские облигации часто оказываются объектом распродажи. На это Инь Хаоюй ответил так: доходности японских гособлигаций растут; с одной стороны, усиливаются ожидания повышения ставки Банком Японии в апреле, что толкает вверх процентные ставки в среднесрочном и краткосрочном сегментах; с другой стороны, расширительная фискальная политика правительства Японии приводит к увеличению выпуска гособлигаций, а рынок опасается фискальной устойчивости, в результате чего долгосрочные гособлигации массово продаются.

Что касается иены, то её падение было стремительным: иена к доллару США в какой-то момент пробила уровень 160 иен за доллар, достигнув минимальных значений с июля 2024 года. Инь Хаоюй отметил, что ключевыми факторами падения иены являются крайне сильная дифференциация процентных ставок между США и Японией и шок со стороны ситуации на Ближнем Востоке. Федеральная резервная система удерживает высокие ставки из-за инфляции, из-за чего цикл снижения ставок откладывается. Банк Японии в марте сохранил ставку на уровне 0,75% без изменений, что породило масштабные сделки кэрри-трейд. Инвесторы берут в долг иены с низкой процентной ставкой, чтобы обменивать их на доллары, что продолжает давить на иену. Одновременно рост цен на нефть усиливает торговый дефицит Японии: компании, вынужденные оплачивать импортные счета, вынужденно продают иены, формируя порочный круг «нефть растёт — иена продаётся — курс обесценивается».

Хотя Банк Японии в марте решил сохранить политику и процентную ставку без изменений, сейчас разногласия внутри руководства по перспективам инфляции в Японии и по траектории политики заметно расширяются, а «ястребиная» позиция становится жёстче, чем прежде.

Согласно сообщению Синьхуа Финанс (Xinhua Finance), в ходе парламентских вопросов и ответов 30 марта глава Банка Японии Уэда Кадзуо передал рынку сигнал о «контролируемом ястребином курсе». Он не пообещал напрямую провести повышение ставки немедленно, а сделал акцент на том, как центральный банк будет управлять потенциальными рисками в процессе повышения ставок, в частности давлением на инфляцию, возникающим из-за неконтролируемого роста долгосрочных ставок и из-за обесценения валютного курса. Он подчеркнул: если краткосрочные процентные ставки смогут быть повышены «надлежащими шагами», то долгосрочные ставки сохранят «стабильную траекторию». И наоборот: если изменения краткосрочных ставок будут неправильными и не смогут эффективно сдержать инфляцию, что приведёт к чрезмерному росту инфляции, то у долгосрочных ставок тоже есть «риск чрезмерной корректировки».

Понятно, что опасения Банка Японии несложно понять: если он решит повысить ставку раньше срока, это может привести к ещё более серьёзным последствиям. Сун Лицзянь отметил: Банк Японии находится в дилемме — если не повышать ставку, то трудно решить проблему обесценения валюты и давления импортируемой инфляции; если же преждевременно повысить ставку, то можно усилить порочный круг: вырастут затраты компаний на финансирование, увеличится долговая нагрузка, фондовый рынок окажется под давлением с точки зрения оценки, и это может привести к ускорению распродаж на рынке, ухудшению ожиданий и сокращению реальных доходов ещё больше.

Конкретно, Инь Хаоюй считает, что рост стоимости финансирования для малых и средних предприятий в сочетании с давлением на повышение зарплат может вызвать волну банкротств; нагрузка по ипотеке для семей увеличится и сожмёт располагаемый доход; рост процентных расходов по государственному долгу усилит риск фискальной устойчивости.

Даже несмотря на это, ряд организаций, включая Bank of Paris и Barclays, считают, что вероятность повышения ставки Банком Японии в апреле существенно увеличивается. Аналитик компании Thornberg Investment Management Lei Wang указал: сейчас особенно тревожным является спиральный рост беспокойств вокруг уровня зарплат в Японии, модели ценообразования и инфляционных ожиданий. Усиление в последние периоды данных об изменении выпуска (production gap) и ценовых тенденций ещё больше укрепило аргументы в пользу повышения ставки Банком Японии в апреле.

Эксперт по проблемам Японии, работающий в Институте исследований Японии Китайской академии общественных наук (CASS), Пэн Чжунпэн сообщил корреспонденту Economic and Economic Report XXI века, что если темп или масштаб повышения ставки в Японии окажется неконтролируемым, то это крайне легко может спровоцировать‌ фискальный кризис, волну банкротств предприятий, отток капитала и турбулентность на глобальных рынках‌. Поэтому рынок в целом ожидает, что Япония пойдёт по‌ «крайне медленному, крайне небольшим шагам»‌ постепенному пути, чтобы сбалансировать несколько целей‌.

Какие макроэкономические данные станут ключевыми основаниями для решения Банка Японии о повышении ставки? Сун Лицзянь отметил: во-первых, связь между зарплатами и инфляцией. Хотя в 2025 финансовом году зарплаты у крупных японских компаний вырастут на 5,25%, а у малых и средних — на 4,65%, и оба показателя станут максимумами за многие годы, инфляция может «съесть» рост зарплат: реальные зарплаты уже несколько месяцев подряд демонстрируют отрицательную динамику. Это будет подавлять спрос и сжимать прибыль компаний. Во-вторых, сможет ли инфляция стабилизироваться на уровне выше целевых 2%, что подтвердит, что экономика действительно вышла из дефляции. В-третьих, динамика экономического роста: индикаторы, включая темпы роста ВВП и производственный PMI, всё ещё выглядят слабо. Самым вызывающим тревогу является риск стагфляции. Если по трём указанным пунктам ситуация окажется неудовлетворительной, правительственная политика будет трудно реализуемой, и тогда придётся полагаться на структурные реформы, которые медленно восстановят устойчивость. Кроме того, внешние факторы, включая конфликты на Ближнем Востоке, политику США в области тарифов, и влияние динамики доллара на экономику Японии, могут оказаться более значимыми, чем внутренние факторы.

Рост цен на энергоносители, вызванный конфликтом США и Ирана, будет не только усиливать давление импортируемой инфляции в Японии, но и ещё сильнее выявит недостатки и структурные пробелы «экономической теории Такаити».

Премьер-министр Японии Такаити Сигэру после вступления в должность начал проводить «экономическую теорию Такаити», которая в основном фокусируется на трёх направлениях: во-первых, денежно-кредитная политика смягчения; во-вторых, так называемая «ответственная активная фискальная политика»; в-третьих, рост через «смелые инвестиции в антикризисное управление».

Сун Лицзянь отметил, что «первая стрела» в эпоху Абэ применялась для борьбы с дефляцией, но на фоне того, что сейчас инфляция уже поднялась, а экономика может стагнировать, продолжение смягчения способно усилить инфляцию и привести к структурному несоответствию. «Вторая стрела», то есть активная фискальная политика, сталкивается с проблемой источников финансирования. С одной стороны, нужно выполнить обещания по снижению налогов, например сократить налог на потребление, а с другой — из-за расширения расходов по нескольким направлениям растёт фискальный дефицит; вплоть до того, что может возникнуть сценарий покрытия дефицита через печатание денег — по сути это снижает покупательную способность населения, что противоречит фискальной дисциплине, которой должны придерживаться развитые страны. «Третья стрела» — инвестиции в антикризисное управление: изначально правительство планировало направлять средства на полупроводники, искусственный интеллект, зелёную энергетику и т.п., но на практике большая часть средств пошла на расходы на оборону.

Пэн Чжунпэн далее отметил, что рост цен на энергоносители усиливает бремя для населения; правительству приходится увеличивать субсидии, например помощь на оплату электроэнергии и газа, однако фискальное пространство уже сильно ограничено из-за крайне высокой долговой нагрузки: ведь по состоянию на 2025 год доля японских гособлигаций в ВВП достигла 235%. Кроме того, такие полупроводниковые проекты, как Rapidus, которые курирует правительство Японии, имеют стратегическое значение, но в мировой конкуренции перспективы прибыльности остаются неясными, и это может усилить риск государственного долга.‌

В настоящее время экономика Японии сталкивается с рядом сложных проблем, включая медленный рост, самый высокий в мире уровень госдолга и продолжающееся старение населения. Однако «экономическая теория Такаити» не дала эффекта: напротив, создаётся впечатление, что действуют по принципу «когда болезнь уже запущена, хватаются за всё подряд».

Сун Лицзянь считает, что «лечебные рецепты» «экономической теории Такаити» не соответствуют реальности на структурном уровне. Пэн Чжунпэн также отметил: на фоне продолжающегося роста цен на энергоносители «три стрелы» Такаити Санао не только «неочевидно эффективны», но и могут, наоборот, усилить риск стагфляции‌. Комбинация его политики при тройном давлении — инфляция высокая, долг высокий, рост слабый — выглядит структурно несбалансированной, и доверие рынка уже пошатнулось. Если в будущем не будет масштабной корректировки политики, экономика Японии может оказаться в ещё более глубокой беде.