Все сосредоточены на тарифных спорах Трампа, но честно говоря, это даже не самая страшная часть текущей ситуации на рынке. Я изучаю, что действительно может спровоцировать значительный крах фондового рынка в 2026 году, и есть два гораздо более серьезных сигнала тревоги, которым стоит уделить гораздо больше внимания.

Начну с очевидного: оценки. Коэффициент CAPE для S&P 500 составляет 40 — таких уровней мы не видели с пика пузыря доткомов в 2000 году. Это само по себе должно заставить вас задуматься. Но вот что действительно меня тревожит относительно того, может ли рынок рухнуть в ближайшее время — это концентрационный риск, скрытый за этими заголовками.

В прошлом году рынок выглядел отлично на первый взгляд, вырос примерно на 18%, в то время как ВВП вырос на солидные 2,2%. Звучит здорово, правда? За исключением того, что семь крупнейших акций, связанных с ИИ, фактически держали весь рынок. Nvidia одна отвечала за 15% общего дохода S&P 500 в 2025 году. Это не диверсифицированная сила — это дом, построенный на одной опоре.

Дело в том, что генеративный ИИ все еще остается спекулятивным проектом в лучшем случае. OpenAI ежегодно тратит около $14 миллиардов долларов, и у них даже близко нет прибыльной бизнес-модели. Конечно, компании, производящие чипы и инфраструктуру, зарабатывают деньги, продавая инструменты для золотой лихорадки ИИ, но эти огромные расходы на дата-центры в будущем создадут серьезные издержки на амортизацию. Когда корпоративные прибыли начнут страдать из-за этого, я думаю, мы увидим быструю переоценку ИИ-акций. Тогда крах на рынке станет не просто теоретической возможностью, а реальным катализатором.

Но есть одна вещь, которая действительно не дает мне спать по ночам: доллар. Большинство людей полностью игнорируют это, но для американских акций это огромно. Наши акции оцениваются в долларах, и когда доллар ослабевает, все эти показатели доходности начинают выглядеть гораздо менее впечатляющими в реальных терминах.

В прошлом году индекс доллара снизился на 8% — это огромное движение. Особенно по отношению к евро, где падение было еще более значительным — примерно на 15%. И вот что важно: это ослабление доллара съело значительную часть реальной доходности S&P 500 в 17,9%, когда мы учитываем валютные эффекты.

Почему это происходит? Трамп давит на ФРС с требованием снизить ставки, и инвесторы воспринимают это как политическое вмешательство в независимый институт. Такая политизация центрального банка исторически ведет к принятию худших решений в области денежно-кредитной политики. В добавление к этому — растущий дефицит бюджета, который скоро достигнет 1,9 триллиона долларов, — и у вас получается рецепт для продолжительного ослабления доллара.

Так что, когда я думаю о вероятности краха рынка в 2026 году, я не переживаю из-за тарифов. Я слежу за тем, как оценки ИИ растягиваются на фоне нереалистичных расходов, и за долларом, который продолжает терять доверие на глобальной арене. Любой из этих факторов может вызвать серьезную коррекцию. А если оба произойдут одновременно? Вот это сценарий, который действительно меня беспокоит.

Долгосрочно, однако, история показывает, что рынок всегда восстанавливается после таких циклов. Если вы держите диверсифицированные активы по разным классам вместо того, чтобы гоняться за ИИ-темой, спады превращаются в возможности закупиться качественными активами по более выгодным ценам. Именно так я стараюсь мыслить.