В последнее время задумываюсь о пространстве финтеха, и там развивается интересная динамика с основными игроками. Все были в восторге от Block много лет, но импульс как-то угас, когда компания потеряла курс и оценки вышли из-под контроля. Сейчас она восстанавливается, конечно, но честно говоря, если смотреть на более широкие возможности финтеха, есть некоторые варианты, которые могут быть более привлекательными прямо сейчас.

Позвольте мне разобрать два, которые привлекли мое внимание. Первый — StoneCo — это по сути латинская версия того, что пытался сделать Block, но в некоторых аспектах она реализует это лучше. Это холдинг Berkshire Hathaway, что интересно, поскольку он не вписывается в типичный профиль их портфеля. Это игра на рост, и у нее были трудные периоды с прибылью, но история разворота действительно существует.

Цифры рассказывают свою историю. В прошлом году акции StoneCo выросли на 91%. Они используют тот же подход к аппаратному и программному обеспечению для малого бизнеса, что и Block, но расширились в банковские и кредитные продукты. Главное — теперь они ориентируются и на средний, и на крупный бизнес. В третьем квартале 2023 года выручка выросла на 25% по сравнению с прошлым годом, их активная база платежных клиентов увеличилась на 42%, а скорректированная чистая прибыль выросла более чем на 300% при марже 13,9%. Это тот самый поворотный момент, который хочется видеть.

У них были управленческие кризисы, регуляторные препятствия, всё такое. Но почти год назад они пригласили нового CEO, который действительно сосредоточен на развороте. Стратегия умная — они оптимизируют платформу и ориентируются на более крупных клиентов, что повышает вовлеченность и маржу. Чем больше клиентов используют продукт, тем он более прибыльный. Это та самая «маятниковая» модель, которую они строят. Торгуется по цене свободного денежного потока около 20, это не безрисковая игра, но здесь есть реальные возможности.

Затем есть Bill Holdings. Это скорее нишевая экосистема — они создали платформу для автоматизации бухгалтерии и платежей для бизнеса. Не очень гламурно, но невероятно полезно. Любой малый или средний бизнес экономит деньги на трудовых расходах, используя это.

У них более 470 000 платящих клиентов на их программном обеспечении, что обеспечивает повторяющийся доход — это основа. Но они также зарабатывают деньги на 5,8 миллионах участников сети, которые платят за обработку платежей. В 2023 финансовом году выручка выросла на 65% по сравнению с прошлым годом, хотя в первом квартале 2024 года рост замедлился до 33%. Это нормально, когда достигаешь масштаба и экономика напряженная. Меня поразило, что валовая маржа фактически увеличилась с 80,4% до 81,6%, и они становятся более дисциплинированными в расходах, в то время как чистый убыток сокращается.

Акции Bill в 2023 году сильно просели, упав на 25%, но сейчас торгуются по цене свободного денежного потока 43 — это практически самая низкая оценка за всё время. Когда экономика начнет оживать и компании снова начнут тратить, это может пойти вверх. Руководство четко обозначило стратегию роста через привлечение новых участников, повышение вовлеченности и расширение географии.

Обращая внимание на оба варианта, возможности финтеха выходят далеко за рамки очевидных имен. Дженнифер Саибил и другие аналитики уже давно копают эти истории, и чем больше я изучаю фундаментальные показатели, тем более интересным кажется этот кейс. Ни один из них не является безрисковой ставкой, но если вы задумываетесь о финтех-экспозиции, им стоит уделить больше внимания, чем они получают сейчас.