Последнее время я изучаю график курса иены за 20 лет и осознал, насколько драматичным был процесс превращения японской иены из убежища для инвесторов в исторический обвал.

Говоря о 2012 году, это был пик курса иены, 1 доллар можно было обменять на 80 иен. Но затем курс начал постепенно снижаться, а к 2024 году опустился примерно до 160, достигнув 32-летнего минимума. Что же происходило за эти более чем десять лет?

Сначала стоит вспомнить о землетрясении в Японии 2011 года — эта катастрофа нанесла огромный удар японской экономике, а взрыв на АЭС Фукусима вызвал радиационную панику. Япония была вынуждена массово покупать доллары для закупки нефти, а доходы от валютных операций сократились из-за снижения туризма и экспорта сельскохозяйственной продукции, иена начала слабеть.

Решающим поворотным моментом стал конец 2012 года, когда на трон взошёл Синдзо Абэ и запустил программу «Абэномики». В апреле 2013 года Банк Японии объявил о реализации беспрецедентной масштабной программы покупки активов, после назначения Харухико Кавада на пост главы он заявил о готовности принять все возможные меры, включая покупку облигаций и ETF, — за два года в рынок было влито эквивалентно 1,4 трлн долларов. В результате фондовый рынок отреагировал позитивно, а иена за этот же период снизилась почти на 30%.

К 2021 году Федеральная резервная система США начала ужесточать денежно-кредитную политику, в то время как Банк Японии продолжал держать сверхнизкие ставки. Это создало значительный разрыв в доходности, привлекая инвесторов заимствовать иены для покупки долларовых активов — так называемый арбитраж. Когда мировая экономика начала восстанавливаться, давление на снижение курса иены усилилось.

В 2023 году ситуация начала меняться. Новый глава Банка Японии Уэда Кадзуо намекнул на возможные изменения в монетарной политике, а инфляция в стране выросла до 3,3% и выше — максимум за последние 70 лет. Рынки начали ожидать повышения ставок в Японии.

К 2024 году Банк Японии действительно повысил ставки в марте и июле, доведя ключевую ставку до 0,25%. Но это вызвало сильные колебания курса иены. В первой половине года иена продолжала слабеть, после повышения в июле немного восстановилась, но после сохранения ставки на уровне без изменений в декабре снова рухнула, пробив отметку 155.

Июль 2024 года стал, пожалуй, самым мрачным моментом для иены — курс опустился до 161 иен за доллар, что является самым сильным обвалом за последние более чем 30 лет. Основная причина — противоположные монетарные политики США и Японии. США с 2022 года резко повышали ставки, чтобы бороться с самой сильной за 40 лет инфляцией, подняв их выше 5%, тогда как японский ЦБ продолжал стимулировать экономику, удерживая ставки около нуля. В такой ситуации инвесторы массово продавали низкодоходную иену, чтобы купить доллар с более высокой доходностью. Также на курс повлияли рост цен на энергоносители из-за войны в Украине, поскольку Япония — крупный импортер ресурсов, и торговый дефицит продолжал расширяться, что дополнительно усугубляло падение иены.

Интересно, что в 2016 году иена достигла своего сильнейшего уровня за всю историю. В начале года Банк Японии объявил о введении отрицательных ставок, что было воспринято рынком как сигнал о глобальной экономической слабости, вызвав спрос на убежище — иена укрепилась. В то же время США замедлили цикл повышения ставок, и доллар ослабел. Но настоящим драйвером роста курса до 100-101 иен за доллар стал референдум по Brexit в июне, вызвавший глобальную паническую реакцию на финансовых рынках и массовый переход инвесторов в традиционное убежище — иену.

К 2025 году курс иены по отношению к доллару пережил V-образное восстановление, волатильность была особенно высокой. В начале года иена резко укрепилась, доллар снизился с примерно 158 до около 140. Это произошло после того, как в январе Банк Японии повысил ставку до 0,5%, достигнув 17-летнего максимума, и повысил прогноз инфляции, что вызвало ожидания повышения ставок. В то же время ФРС США начала снижать ставки, и разница в доходности между двумя странами сократилась.

Но уже во второй половине года ситуация изменилась: доллар снова вырос более чем на 12-13% по отношению к иене, а к концу года курс вернулся к диапазону 155–158. Причинами этого стали: несмотря на сокращение номинальной разницы в доходности, реальная разница оставалась отрицательной для Японии, инвесторы по-прежнему предпочитали заимствовать иены для покупки долларовых активов. Также новый премьер-министр Хаяси Синдзо продолжил политику «Абеономики», что вызвало опасения по поводу японского бюджета. Несмотря на повышение ставки в декабре до 0,75%, что стало максимумом с 1995 года, рынок воспринял это как противоречивую политику. Политика Трампа по тарифам, налогам и фискальному стимулированию воспринималась как фактор инфляционного давления, поддерживая индекс доллара.

Глубинная причина слабости иены — структурные проблемы Японии: высокий уровень долга, низкий рост, старение населения, сильная зависимость от импорта энергии, а также несогласованность политики — всё это формирует долгосрочный медвежий настрой на японскую валюту.

Анализируя 20-летний курс иены, можно сказать, что это в основном история эволюции монетарной политики Банка Японии. В настоящее время иена находится на историческом минимуме, и с инвестиционной точки зрения в ней есть определённые возможности, однако валютные риски очень высоки, требуют аккуратной стратегии и тщательного управления рисками. Будущее курса иены во многом зависит от решений двух центральных банков и экономической ситуации в обеих странах.