Анализ: механизм стабилизации цены STRC в значительной степени не работает, Strategy, возможно, придется выкупить STRC, чтобы решить проблему.

BlockBeats сообщает, 27 июня, Farside Investors проанализировала привилегированные акции Strategy (MSTR) STRC и заявила, что так называемый механизм стабилизации цены STRC по сути нестабилен. Цена размещения этого продукта составляет 100 долларов, и он имеет механизм, направленный на возврат цены к 100 долларам: если STRC падает ниже 100 долларов, компания может повысить дивиденды, чтобы поднять цену; если выше 100 долларов, может снизить дивиденды, чтобы опустить цену. Если инвесторы считают, что кредитный риск Strategy возрастает, цена STRC должна упасть, а последующее повышение дивидендной ставки компанией может еще больше ослабить кредитное положение компании и привести к «спирали смерти». Кроме того, этот купон определяется самой компанией, а не является автоматической системой стабилизации, что создает значительную неопределенность для инвесторов при оценке STRC.

С точки зрения базовой финансовой логики, выпуск компанией Strategy бессрочного инструмента с доходностью 11,5% и использование полученных средств для покупки биткоина — это плохая сделка. Даже если среднегодовой рост биткоина в долгосрочной перспективе достигнет 10%, а с учетом долгосрочной инфляции в 5%, биткоин все еще может быть очень успешным, но это может не покрыть годовые затраты в 11,5%. Если цена биткоина временно упадет, компания может быть вынуждена продавать BTC по низким ценам для выплаты процентов, что приведет к чистым убыткам. Если предположить, что купон STRC остается 11,5%, а ставка дисконтирования составляет 8%, его справедливая стоимость составит 144 доллара, что значительно выше цены размещения в 100 долларов. При таком сценарии выпуск STRC — плохая сделка для Strategy, но инвестиции в STRC могут быть хорошими. Однако STRC — это не облигация с фиксированной ставкой, Strategy имеет право ежемесячно снижать купон на 25 базисных пунктов, вплоть до ставки SOFR (в настоящее время около 3,6%). С учетом этого права, оценочная стоимость STRC составляет около 55 долларов.

В настоящее время STRC составляет около 75 долларов, что примерно на 25% ниже целевого уровня в 100 долларов. Механизм стабилизации цены в настоящее время не работает, и компания не ответила повышением купона. Это означает, что механизм в значительной степени вышел из строя, и в будущем нет явных причин для возвращения STRC к 100 долларам. Если рынок ожидает, что Strategy будет постепенно снижать купон до уровня SOFR, STRC должен приблизиться к 55 долларам. Наиболее вероятным краткосрочным вариантом для Strategy в настоящее время является сохранение купона на уровне 11,5% и временное игнорирование дисконта STRC, продолжая выплачивать купон за счет выпуска новых акций или продажи биткоина. Однако, по его мнению, это лишь отсрочивает проблему. Если компания хочет действительно решить проблему, у нее есть два реальных варианта: начать выкуп STRC или полностью отказаться от механизма стабилизации цены и снизить купон до SOFR. Выкуп STRC, вероятно, наиболее вероятный результат, но компании может потребоваться некоторое время, чтобы уступить давлению и взглянуть реальности в глаза.