Сейчас форвардный P/E у S&P 500 составляет всего 19,9x, это действительно недорого — расскажу о своей оценке целевых уровней к концу года

Сначала приведу данные, сегодня хочу подробно обсудить с точки зрения оценки
Форвардный P/E S&P 500 сейчас находится на уровне 19,9x, ровно на линии 5-летнего среднего 19,9x (рис. 1), и лишь немного выше 10-летнего среднего 19,1x. По графику видно, что этот мультипликатор непрерывно снижался с максимума 23x в октябре прошлого года до текущих уровней, вернувшись к историческим средним значениям — это недорого и тем более не пузырь.
Падение последних дней, логику которого я объяснял уже много раз, связано не с фундаментальными проблемами
Рыночная широта на самом деле улучшается, полного обвала нет. Доля акций выше 10- и 20-дневных скользящих средних составляет около 67% и 63% соответственно. Такое явление, когда индекс падает, но большее количество акций на нижних уровнях растёт, образует позитивную дивергенцию, указывая на внутреннюю ротацию капитала на рынке.
Реальные технические пробои были вызваны двумя механическими рыночными механизмами.
Первый — это квартальная ребалансировка пенсионных фондов и страховых компаний. J.P. Morgan оценивает, что из-за дисбаланса между акциями и облигациями на конец квартала ожидается отток около 165 миллиардов долларов из акций и приток в облигации. Акции сильно выросли ранее, что сжало премию за риск по акциям до крайне низкого уровня или даже отрицательной. Для пенсионных фондов и страховых компаний, стремящихся лишь к фиксированной актуарной доходности, безрисковые гособлигации сейчас выгоднее акций. Большая часть их денежных средств заблокирована в частных акциях и частных закладных, поэтому они вынуждены механически продавать ликвидные позиции на открытом рынке.
Второй — это ежегодная ребалансировка индекса Russell (об этом уже говорилось). 42 акции малой капитализации из-за резкого роста перешли в категорию крупных, что вызвало принудительную ребалансировку пассивных фондов.
Капитальные расходы на ИИ не остановятся. Конкуренция между технологическими гигантами — это борьба на выживание. Google, Amazon, Meta находятся в оборонительной или наступательной экспансии, где отступление означает поражение, и ни один гигант не будет легко сокращать расходы.
Инфляция также достигла пика: фьючерсы на нефть и бензин значительно снизились, что означает завершение инфляционных спекуляций. Назначение нового председателя привело к краткосрочному росту волатильности, но признаков паники ликвидности или полного краха рынка нет.
Ротация секторов, вызванная повышением цен Apple
Apple недавно значительно повысила цены на Mac, iPad, устройства умного дома и Vision Pro. Руководство компании публично объяснило это резким ростом цен на память и чипы хранения из-за взрывного спроса со стороны центров обработки данных ИИ, заявив, что ранее старалось поглощать затраты, но теперь дошло до критической точки, когда необходимо перекладывать их на потребителей для защиты валовой маржи.
Эта новость спровоцировала фиксацию прибыли в крупных технологических акциях, особенно в секторах оборудования, полупроводников и памяти, которые напрямую выигрывают от капитальных расходов на ИИ. NVIDIA, Broadcom, Micron пострадали, Micron даже упал на 6% после столь впечатляющего отчёта.
Но капитал, вышедший из крупных акций, не покинул рынок — он активно переместился в программный сектор и традиционные защитные стоимостные сектора, такие как Berkshire Hathaway, здравоохранение, недвижимость. S&P 500 и Russell 2000 в итоге закрылись почти без изменений на фоне борьбы между падением крупных акций и ростом средних и малых, демонстрируя отличную рыночную широту: количество выросших акций значительно превысило количество упавших.
Признаки защитной ротации очевидны: фармацевтика и медицина (во главе с Eli Lilly), коммунальные услуги, недвижимость — эти традиционные защитные сектора с реальными активами лидируют по росту, в то время как полупроводники, крупные технологии и сектора, связанные с памятью, подверглись масштабной распродаже. Деньги не покинули рынок, они укрылись в защитных секторах.
Расскажу о нескольких отдельных акциях, технические аспекты стоит запомнить
NVIDIA, будучи крупнейшей по весу акцией в индексе, сейчас стремится к дневной SMA200, то есть к области 190 долларов, в поисках поддержки для формирования дна.
У Micron долгосрочные фундаментальные показатели в порядке, нижний гэп на уровне 1087,50 является хорошей точкой входа. Если он удержится и сформирует дно выше этого уровня, то по сравнению с аналогами он всё ещё обладает привлекательностью для долгосрочного удвоения стоимости.
Qualcomm упал до 185 — ключевого левостороннего исторического пикового уровня поддержки. Если в понедельник сформируется паттерн сначала пробоя ниже, а затем восстановления, и он сможет вернуться выше 191, это будет отличная точка покупки на дне с хорошим соотношением риска и доходности.
Robinhood показал исключительную силу, вырвавшись с гэпом из многомесячного донного основания, с потенциалом начала основного восходящего движения. В настоящее время он удерживает дневную EMA20 на уровне 93,9, есть возможность сформировать дно здесь.
GLW (Corning) пробил бычий флаг, откатился и на прошлой неделе закрылся с длинной нижней тенью, есть шанс продолжить движение к новым максимумам.
Также есть MRVL, INTC, AMD, COHR, NOK и другие, о которых я уже много раз говорил. Общая оценка всё равно должна основываться на рынке в целом.
Две линии — эмоции и сезонность — указывают в одном направлении
Индекс страха и жадности сейчас официально вошёл в зону крайнего страха. Историческая закономерность: крайний страх — это хорошая возможность для покупки. Статистика показывает, что в первой половине июля Nasdaq в среднем прибавляет 3,5%. После кратковременной консолидации рынок, вероятно, увидит отскок в первой декаде июля.
Прогнозный рынок Polymarket в настоящее время оценивает вероятность рецессии всего в 10%, что говорит о слабой обеспокоенности рынка рецессией.
Возвращаясь к основной проблеме оценки, о которой говорилось в начале
Сейчас форвардный P/E S&P 500 составляет 19,9x, что соответствует 5-летнему среднему и только на 0,8x выше 10-летнего среднего — это действительно недорого.
Заглядывая вперёд, на основе оценки, построенной путём умножения форвардной EPS на различные мультипликаторы P/E, ключевые уровни на конец июня: 21x соответствует 7656 пунктам, 22x — 8021 пункту, 23x — 8385 пунктам.
Рост прибыли S&P 500 в настоящее время составляет 29%, фундаментальная поддержка прочна. Я твёрдо верю, что к концу года индекс поднимется до 8000 пунктов, а возможно, и до 8200. Если к концу года он действительно вернётся к уровню P/E 23x, который был на максимуме 2025 года, то, по расчётам на основе этого канала оценки, индекс достигнет 8385 пунктов (рис. 2). Смотря дальше, долгосрочная цель S&P 500 к 2027 году может составлять 9000–10000 пунктов (рис. 3).
Это не цифры, озвученные на основе ощущений, они основаны на двух предпосылках: устойчивый рост прибыли и отсутствие отклонения оценки от исторического среднего. Нынешняя коррекция по своей сути является наложением механических квартальных потоков капитала и ротации секторов, вызванной повышением цен Apple, и не связана с разумностью оценки или устойчивостью прибыли.
Поэтому я вижу к концу года 8200, в следующем году максимум 9000–10000. Сейчас нужно делать средне- и долгосрочные покупки акций на снижении и держать их. Логика ИИ не опровергнута, точка перегиба капитальных расходов на ИИ, по моему мнению, произойдёт примерно в конце следующего года, пока ещё рано.
Позже будет ещё один анализ того, что нужно знать перед открытием рынка на следующей неделе — заинтересованные могут заглянуть.