Питер Шифф заявил, что стратегия больше не является ставкой на BTC с кредитным плечом, и предупредил акционеров MSTR о бесконечном размывании долей

Питер Шифф предупреждает, что модель финансирования Strategy подрывает привлекательность MSTR как высоколевериджированной инвестиции в биткоин: он утверждает, что продолжающаяся эмиссия акций будет разводнить биткоин-экспозицию для рядовых акционеров, одновременно помогая кредиторам и держателям привилегированных бумаг.

Ключевые выводы

• Питер Шифф утверждает, что модель финансирования Strategy все чаще отдает предпочтение кредиторам и привилегированным акционерам, а не обычным инвесторам.
• Strategy располагает 843 775 BTC, но при этом несет долг на сумму $6,75 миллиарда и $15,46 миллиарда в привилегированных ценных бумагах.
• Главный вопрос — будет ли будущая эмиссия акций продолжать наращивать биткоин на акцию или приведет к дальнейшему разводнению.

Поставленный на карту биткоин-ставкой Strategy тест капитальной структуры

Акционеры Strategy Inc. (Nasdaq: MSTR) сталкиваются с двумя конкурирующими сценариями. Восстановление курса биткоина могло бы вернуть MSTR привлекательность как усиленного прокси, тогда как дальнейшая эмиссия обыкновенных и привилегированных бумаг способна снизить биткоин-экспозицию, приходящуюся на каждую акцию.

Экономист, сторонник золота и давний критик биткоина Питер Шифф считает, что второй сценарий становится более вероятным. В посте на X от 16 июля он заявил, что MSTR «больше не является ставкой на биткоин с плечом», и предупредил, что продолжающиеся продажи акций будут разводнять владение биткоином на каждую обыкновенную акцию, при этом выигрывать будут кредиторы и держатели привилегированных инвестиций.

Живой дашборд компании показал, что она удерживает 843 775 BTC стоимостью примерно $54,13 миллиарда, или 207 776 сатоши на акцию. Также компания сообщила о $6,75 миллиарда долга и $15,46 миллиарда в привилегированных ценных бумагах.

Биткоин на акцию дает аргументы обеим сторонам

Аргумент Шиффа опирается меньше на общий объем BTC Strategy, чем на то, продолжит ли расти биткоин на акцию. Бóльшая казна сама по себе не гарантирует больше экспозиции для рядовых акционеров, если число акций размывается быстрее.

Последние цифры неоднозначны. Strategy сообщила о квартальной доходности по BTC на уровне -1,6%, что указывает на ослабление биткоин-экспозиции на акцию в течение периода. Однако ее доходность по BTC с начала года оставалась положительной и составляла 6,6%, что служит контраргументом к тезису Шиффа.

Разделенность позиций оставляет спор нерешенным. Отскок биткоина на акцию поддержал бы модель финансирования Strategy, тогда как дальнейшие падения усилили бы довод о разводнении.

Привилегированные обязательства повышают ставки для обыкновенных акционеров

Критика Шиффа также сосредоточена на том, кому в наибольшей степени выгодна капитальная структура Strategy. Компания сообщила о $15,46 миллиарда в привилегированных ценных бумагах, включая STRC — ее бессрочную привилегированную акцию, которая выплачивает переменный годовой дивиденд, сейчас установленный на уровне 12%.

Strategy может также использовать свой долларовый резерв для выполнения процентных и дивидендных обязательств по привилегированным бумагам, а затем пополнять этот резерв за счет активности на рынках капитала или продаж биткоина. Это дает компании гибкость, но одновременно оставляет обыкновенных акционеров более уязвимыми к разводнению и финансовым рискам.

Следующим катализатором станет релиз о прибылях Strategy за второй квартал — 30 июля. Обновленные данные по числу акций, биткоин на акцию и активность в области финансирования покажут, продолжает ли MSTR предлагать усиленную биткоин-экспозицию или же больше ценности компании направляется в пользу более старших инвесторов.