Банк международных расчётов предупреждает, что стейблкоины нарушают контроль за движением капитала на фоне ускорения долларизации

Банк международных расчётов (BIS) заявляет, что стейблкоины, привязанные к доллару США, повторяют схему, которую десятилетиями отслеживали центральные банки, а регуляторные инструменты, которые раньше работали, больше не применимы.

Ключевые выводы

• Исследователи BIS Хофманн, Мехротра и Паулик изучили 130+ экономик и данные по стейблкоинам в 184 странах с 2017 года.
• Контроль капитала сократил долларизацию банков в долларах до 32 процентных пунктов, но не показал эффекта на притоки в стейблкоинах.
• Рыночная капитализация стейблкоинов с 2023 года почти утроилась, причём лидируют USDT и USDC.

Рабочий документ Банка международных расчётов (BIS), опубликованный в июле 2026 года экономистами BIS Борисом Хофманном, Аароном Мехротра и Яном Пауликом, сравнивает рост стейблкоинов в странах с формирующейся и развивающейся экономикой с «депозитной долларизацией» — давней практикой хранить сбережения на банковских счетах в иностранной валюте. В работе используются данные, охватывающие более 130 экономик в период с 1990 по 2019 год для депозитной долларизации, а также данные по потокам стейблкоинов от Chainalysis, охватывающие 184 страны с 2017 по 2024 год.

Рыночная капитализация стейблкоинов с 2023 года почти утроилась, и это обеспечивается почти целиком двумя крупнейшими токенами, привязанными к доллару США, — USDT от Tether и USDC от Circle, говорится в документе. На эти два токена приходится более 80% общей рыночной капитализации стейблкоинов.

Те же драйверы, разные результаты

Исследователи выяснили, что депозитная долларизация и притоки в стейблкоинах реагируют на схожие экономические давления. Оба показателя растут, когда валютный курс сильнее «просачивается» в местную инфляцию, и оба увеличиваются во время финансовых кризисов.

Один отличительный момент бросился в глаза. Банковские кризисы связаны с более высокими притоками в стейблкоины, но не с более высокой депозитной долларизацией. Кризисы суверенного долга демонстрируют обратный паттерн: они повышают депозитную долларизацию на 4–6 процентных пунктов за десятилетие при минимальном влиянии на притоки в стейблкоинах.

Хофманн, Мехротра и Паулик написали, что связь с банковскими кризисами логична, поскольку стейблкоины работают вне традиционной банковской системы, становясь более привлекательными, когда источником нестабильности являются банки.

Совокупные притоки в стейблкоины относительно ВВП в 2019 году были практически нулевыми во всех странах. К 2021 году медианный приток вырос до примерно 1,2% ВВП, при этом в некоторых странах притоки были близки к 7% ВВП. К 2023 году медиана снизилась примерно до 0,9% ВВП.

Контроль капитала не добирается до стейблкоинов

Самый чёткий вывод документа для политиков касается регулирования. Страны, которые требуют одобрения для резидентов на владение счетами в иностранной валюте, имели коэффициенты депозитной долларизации примерно на 25–32 процентных пункта ниже, чем страны без таких правил, исходя из данных за 2000–2016 годы.

По стейблкоинам такого отклика не наблюдалось. Исследователи не нашли статистически значимой связи между ограничениями на трансграничное использование стейблкоинов и размером притоков в стейблкоинах.

Документ объясняет это тем, где обращаются стейблкоины. Банковские депозиты находятся внутри регулируемых учреждений, к которым надзорные органы могут добраться напрямую. Стейблкоины перемещаются по публичным блокчейнам и могут лежать в некастодиальных кошельках — вне досягаемости тех же правил.

Долларизацию трудно повернуть вспять

Оба типа долларизации демонстрировали высокую устойчивость в данных. Как только коэффициент депозитной долларизации в стране растёт, он обычно остаётся повышенным даже после того, как прошли инфляция или кризис, которые его запустили. Оценки авторегрессии дают коэффициент устойчивости около 0,8 для как развитых, так и развивающихся экономик — показатель, который не менялся с 2000 года.

Исследователи также искали признаки того, что стейблкоины просто заменяют банковские депозиты как инструмент хранения доллара. Они нашли ограниченные свидетельства такой замены, что говорит о том, что спрос на стейблкоины в формирующихся рынках идёт от других пользователей — возможно, более молодых и ориентированных на технологии, — а не за счёт переключения уже существующих долларовых депозитов в криптоформат.

Риск инфляции — не прямая линия

Используя модель «инфляции под риском» (inflation-at-risk), применённую к 91 экономике с формирующейся и развивающейся экономикой, авторы BIS пришли к выводу, что связь между долларизацией и инфляцией не является линейной. Страны с очень низкой долларизацией не показывали значимого эффекта по инфляции. Страны со средней долларизацией демонстрировали несколько более высокий риск инфляции по распределению. Страны с самым высоким уровнем долларизации — более низкий риск инфляции, особенно в верхней части распределения.

Авторы описывают это так: экономики с высокой долларизацией фактически импортируют доверие к доллару США как «якорю». В документе также отмечены лишь ограниченные свидетельства того, что долларизация меняет то, как монетарные шоки проходят к росту, инфляции или обменным курсам.

Что дальше

Авторы предупреждают, что внедрение стейблкоинов может не продолжать расширяться теми же темпами, что в последнее время, и что уроки десятилетий банковской долларизации могут не полностью применяться к системе, созданной для работы вне надзираемого финансового сектора. Тем не менее документ утверждает: если рост стейблкоинов в развивающихся рынках продолжится, центральные банки и министерства финансов столкнутся с каналом воздействия доллара США, который существующие инструменты управления потоками капитала не были рассчитаны контролировать.