ทีมกลยุทธ์หุ้นของ Bank of America Global Research ที่นำโดย Savita Subramanian ได้ให้คำแนะนำอย่างเป็นทางการแก่ทั้งลูกค้าสถาบันและรายย่อยให้ทำกำไร ก่อนหน้าคำแนะนำดังกล่าวคือการพุ่งขึ้นล่าสุดของ S&P 500 ซึ่งได้ไปกระตุ้นอย่างเป็นทางการถึง 70% ของ “สัญญาณชี้ทาง” ในประวัติศาสตร์ที่มักมาก่อนจุดสูงสุดครั้งใหญ่ของตลาด การเพิ่มระดับการเตือนภายในของธนาคารอย่างฉับพลันสอดคล้องกับเกณฑ์ค่าเฉลี่ยที่พบบ่อยแบบพอดีเป๊ะในช่วงก่อนการปรับฐานของตลาดแบบเป็นวัฏจักรก่อนหน้า บริษัทได้ลดเป้าหมาย S&P 500 ณ สิ้นปีลงเหลือ 7,100 การเสื่อมลงอย่างรวดเร็วนี้มาจากตัวชี้วัดมูลค่าที่ร้อนแรงเกินจริง ความคาดหวังการเติบโตระยะยาวที่ถูกดันให้ยืดเกินไป และการกระจุกตัวที่ไม่ดีต่อสุขภาพของผลตอบแทนในตลาดจากการเก็งกำไรที่มากเกินไปในกลุ่มเทคโนโลยีบางส่วน โมเดลภายในของธนาคารติดตามตัวชี้วัดตลาดขาลงหลัก 10 รายการ โดยตอนนี้ 7 รายการกำลังส่งสัญญาณเตือนความเสี่ยงอย่างจริงจัง คะแนนความเสี่ยงเร่งตัวอย่างมากในไตรมาส 2 โดยไต่จากตัวชี้วัดที่ถูกกระตุ้นเพียง 4 รายการในเดือนมีนาคม และ 5 รายการในเดือนเมษายน ไปเป็น 7 รายการ ณ ต้นเดือนมิถุนายน
ตัวชี้วัดมูลค่า 17 จาก 20 รายการชี้ว่าตลาด S&P 500 ถูกประเมินสูงเกินจริง
เมื่อดูตัวชี้วัดมูลค่าหลัก 20 รายการที่ติดตามดัชนี S&P 500 ในฐานะดัชนีมาตรฐาน พบว่า 17 รายการกำลังแสดงความ “ถูกประเมินสูงเกินจริง” อย่างมีนัยสำคัญทางสถิติ ภาวะเงินเฟ้อเชิงระบบนี้เห็นชัดเป็นพิเศษในหุ้นกลุ่มที่มีอัตราส่วนราคาต่อกำไร (P/E) สูง ซึ่งทำผลงานได้เหนือกว่าหุ้นมูลค่า P/E ต่ำด้วยส่วนต่างที่กว้างเกินกว่าที่จะยืนอยู่ได้ คำอธิบายในบันทึกการวิจัยระบุอย่างชัดเจนว่าความแตกต่างอย่างรุนแรงนี้เป็นสัญญาณแบบคลาสสิกและอันตรายของการเก็งกำไรที่มากเกินไป โดยเตือนว่าความคาดหวังการเติบโตระยะยาวในปัจจุบันได้ทะลุระดับที่ในอดีตมักทำให้หุ้นในวงกว้างมีความเสี่ยงสูงต่อความผิดหวังแบบฉับพลัน
ความแตกแยกภายในที่อยู่เบื้องหลังผลการทำสถิติสูงสุดของดัชนี ยังถูกขีดเส้นด้วยการพุ่งขึ้นอย่างรุนแรงของความแตกต่างของผลตอบแทน (return dispersion) ซึ่งดีดกลับไปสู่ระดับที่เคยเห็นครั้งล่าสุดในช่วงความตื่นตระหนกของตลาดหลัง COVID-19 ความแตกแยกภายในนี้หมายความว่า แม้ดัชนีหลักที่ถ่วงน้ำหนักตามมูลค่าหลักทรัพย์ (market-cap-weighted) จะดูแข็งแกร่งอย่างน่าทึ่ง แต่หุ้นรายตัวส่วนใหญ่กลับกำลังเผชิญการปรับฐานที่ซ่อนอยู่และมีความผันผวนสูง นักลงทุนแบบพาสซีฟจำนวนมากที่เทเงินเข้าดัชนี S&P 500 มักคิดว่าพวกเขากำลังได้ “ตะกร้าสินทรัพย์ที่กระจายตัวอย่างลึก” ของเศรษฐกิจสหรัฐฯ ในภาพรวม แต่ในความเป็นจริง พวกเขากำลังถือการเดิมพันที่มีการกระจุกตัวสูงและให้น้ำหนักกับหุ้นกลุ่ม Big Tech ตัวท็อปเพียงไม่กี่ราย ซึ่งพื้นฐานภายใต้ราคากำลังแสดงสัญญาณของความล้าให้เห็นชัดเจน
กระแสเงินสดจากภาคเทคโนโลยีสะดุด ขณะที่คาดการณ์ Capex แตะ 100%
ตัวชี้วัดพื้นฐานหลักที่สนับสนุนภาคเทคโนโลยีอ่อนแรงลงในหลายจุดสำคัญนับตั้งแต่ต้นปี โมเดลเชิงวิเคราะห์ของ Bank of America ระบุว่าการแปลงเป็นกระแสเงินสด (cash flow conversion) ชะงักลง โปรแกรมซื้อคืนหุ้นของบริษัทเมื่อเทียบกับสัดส่วนมูลค่าตามราคาตลาดโดยรวมชะลอลงอย่างมีนัยสำคัญ และตลาดโดยรวมกำลังถูกหลั่งด้วยอุปทานที่เพิ่มขึ้นของการออกหลักทรัพย์ทุน (equity issuances) และหนี้ตราสารองค์กรระดับลงทุน (investment-grade corporate debt) ที่มากขึ้น ความแตกต่างที่รุนแรงภายในภาคเทคโนโลยีสารสนเทศ (information-technology) เห็นได้ชัดที่สุดจากส่วนต่างอันน่าทึ่งถึง 120 จุดเปอร์เซ็นต์ระหว่างผลตอบแทนมัธยฐานของกลุ่มควินไทล์บน (ผู้ทำผลงานดีที่สุด) และควินไทล์ล่าง (ผู้ทำผลงานแย่ที่สุด) ในช่วง 3 เดือนที่ผ่านมา นี่คือช่องว่างภายในที่กว้างที่สุดที่บันทึกไว้ตั้งแต่เดือนกุมภาพันธ์ 2000 และมาถึงระดับเพียงต่ำกว่าส่วนต่าง 130 จุดเปอร์เซ็นต์ที่เคยเป็นจุดสูงสุดของฟองสบู่ Dot-Com แบบรุนแรงที่สุด
ช่องโหว่เชิงโครงสร้างเหล่านี้ยังทับซ้อนด้วยการใช้จ่ายโครงสร้างพื้นฐานครั้งใหญ่ที่ไม่เคยเกิดขึ้นมาก่อนและมีเดิมพันสูง บรรดานักวิเคราะห์ของ BofA คาดว่าเงินลงทุนรวม (total capital expenditures) ในฐานะสัดส่วนของกระแสเงินสดจากการดำเนินงาน สำหรับบรรดา “ไฮเปอร์สเกลเลอร์” ด้านปัญญาประดิษฐ์ขนาดใหญ่ (massive artificial intelligence hyperscalers) จะไปแตะเกือบ 100% ภายในสิ้นปี ซึ่งเป็นการกระโดดครั้งใหญ่จากสัดส่วน 40% ที่บันทึกไว้แล้วในปี 2023 แม้ธนาคารจะชี้แจงว่ายืนคติแบบระมัดระวังของตนไม่ได้เป็นการคาดการณ์แบบเด็ดขาดว่าจะเกิดตลาดครัชร้ายแรงแบบฉับพลันในทันที แต่ยังคงแนะนำอย่างหนักแน่นให้หลีกเลี่ยงการเปิดรับแบบมืดๆ กับกองทุนดัชนีที่ถ่วงด้วยมูลค่าตามตลาด (cap-weighted index funds) โดยตรงมากกว่า ธนาคารเน้นว่า “ความคัดเลือกอย่างเข้มงวด” กลายเป็นสิ่งสำคัญที่สุดในตอนนี้ พร้อมสั่งให้นักลงทุนไปหาหุ้นรายตัว และกลุ่มธุรกิจมูลค่าที่เคยถูกมองข้ามมาตลอดในอดีต (historically unloved value sectors) ที่ยังคงให้โปรไฟล์ความเสี่ยง-ผลตอบแทนที่น่าสนใจและได้รับการปกป้องมาก
FAQ
ทีมกลยุทธ์ของ Bank of America แนะนำให้ลูกค้าทำอะไร หลังการพุ่งขึ้นของ S&P 500?
ทีมกลยุทธ์หุ้นของ Bank of America Global Research ที่นำโดย Savita Subramanian ได้ให้คำแนะนำอย่างเป็นทางการแก่ทั้งลูกค้าสถาบันและรายย่อยให้ทำกำไร ก่อนหน้าคำแนะนำดังกล่าวคือการพุ่งขึ้นล่าสุดของ S&P 500 ซึ่งได้ไปกระตุ้นอย่างเป็นทางการถึง 70% ของ “สัญญาณชี้ทาง” ในประวัติศาสตร์ที่มักมาก่อนจุดสูงสุดครั้งใหญ่ของตลาด บริษัทได้ลดเป้าหมาย S&P 500 ณ สิ้นปีลงเหลือ 7,100
ตอนนี้ Bank of America ระบุว่าตัวชี้วัดมูลค่า S&P 500 กี่รายการกำลังแสดงภาวะถูกประเมินสูงเกินจริง?
เมื่อดูตัวชี้วัดมูลค่าหลัก 20 รายการที่ติดตามดัชนี S&P 500 ในฐานะดัชนีมาตรฐาน พบว่า 17 รายการกำลังแสดงความ “ถูกประเมินสูงเกินจริง” อย่างมีนัยสำคัญทางสถิติ ภาวะเงินเฟ้อเชิงระบบนี้เห็นชัดเป็นพิเศษในหุ้นกลุ่มที่มีอัตราส่วนราคาต่อกำไร (P/E) สูง ซึ่งทำผลงานได้เหนือกว่าหุ้นมูลค่า P/E ต่ำด้วยส่วนต่างที่กว้างเกินกว่าที่จะยืนอยู่ได้
