Індустрія видобутку біткоїнів переживає найосновнішу трансформацію в своїй історії, і найяскравішим знаком не є хешрейт або коригування складності. Це баланс рахунків.
Звіт CoinShares за Q1 2026 про видобуток, опублікований цього тижня, показує, що зважена середня грошова вартість виробництва одного біткоїна серед публічно торгованих видобувників зросла до приблизно 79,995 доларів США у Q4 2025.
Біткоїн торгувався в діапазоні 68,000 до 70,000 доларів, причому звіт CoinDesk минулого тижня оцінив збитки в 19,000 доларів за кожен видобутий BTC.
Ці цифри не є стійкими, і індустрія це знає. Відповіддю стало масове перенаправлення на інфраструктуру штучного інтелекту, яка перетворює те, чим насправді є ці компанії.
Згідно зі звітом CoinShares, вже було оголошено про понад 70 мільярдів доларів у накопичених контрактах на ШІ та високопродуктивні обчислення в публічному секторі видобутку. Розширена угода CoreWeave з Core Scientific коштує лише 10.2 мільярда доларів терміном на 12 років. TeraWulf має 12.8 мільярда доларів у контрактах на HPC. Hut 8 підписав 7 мільярдів доларів на 15-річну оренду інфраструктури ШІ в своєму кампусі River Bend. Cipher Digital має багатомільярдну угоду з Fluidstack, що підтримується Google.
Лістингові видобувники можуть отримати до 70% свого доходу від ШІ до кінця 2026 року, зрісши з приблизно 30% сьогодні. Доходи Core Scientific від колокації ШІ вже становлять 39% від загального. TeraWulf становить 27%. IREN становить 9% і швидко масштабуватиметься з потужністю до 200 мегаватів рідинно-охолоджених GPU, які зараз будуються.
Це означає, що ці видобувні компанії все більше стають операторами дата-центрів, які випадково ще й видобувають біткоїн.
Економіка пояснює чому. Згідно з CoinShares, різниця в витратах між інфраструктурою видобутку біткоїнів на рівні приблизно 700,000 до 1 мільйона доларів за мегават і інфраструктурою ШІ на рівні 8 мільйонів до 15 мільйонів доларів за мегават велика, але ШІ пропонує структурно вищі та більш стабільні доходи.
Ціна хешу, метрика, яка визначає дохід видобувника за одиницю обчислювальної потужності, досягла історичного мінімуму після халвінгу на рівні приблизно 28 до 30 доларів за петахеш на день на початку березня.
На цих рівнях видобувники, які використовують устаткування середнього покоління, потребують доступу до електрики нижче 0.05 доларів за кіловат-годину, щоб залишатися прибутковими. Тим часом контракти на інфраструктуру ШІ обіцяють маржі понад 85% з видимістю доходів на кілька років.
Як працюють фінанси
Перехід фінансується двома способами, і обидва видно в даних, пояснив звіт.
По-перше, борг. Загальний рівень заборгованості сектора суттєво змінився. IREN тепер має 3.7 мільярда доларів у конвертованих нотах по п’яти серіям. TeraWulf має 5.7 мільярда доларів загального боргу, розділеного між конвертованими нотами та старшими забезпеченими нотами в його дочірній компанії з обчислень.
Cipher Digital випустив 1.7 мільярда доларів у старших забезпечених нотах у листопаді, що призвело до зростання його квартальних витрат на відсотки з 3.2 мільйона доларів за перші дев’ять місяців до 33.4 мільйона доларів лише в Q4. Це не боргові навантаження масштабом видобутку. Це ставки на інфраструктуру, що ШІ доходи з’являться достатньо швидко для обслуговування зобов’язань.
По-друге, продаж біткоїнів. Публічно торговані видобувники спільно зменшили свої BTC резерви більш ніж на 15,000 BTC з пікових рівнів. Core Scientific продав приблизно 1,900 BTC на 175 мільйонів доларів у січні та планує ліквідувати майже всі залишки у Q1 2026. Bitdeer зменшив свої резерви до нуля у лютому. Riot Platforms продала 1,818 BTC на 162 мільйони доларів у грудні.
Навіть Marathon, найбільший публічний утримувач з 53,822 BTC, тихо розширив свою політику у своєму звіті 10-K за березень, щоб авторизувати продажі з усіх своїх резервів, частково під тиском на свій кредитний фонд на 350 мільйонів доларів, забезпечений біткоїнами, де співвідношення позики до вартості піднялося до 87% у міру падіння цін до 68,000 доларів.
Видобувники, які продають біткоїни для фінансування будівництв ШІ, є тими ж компаніями, чиї видобувні операції забезпечують біткоїн-мережу. Це створює напругу в серці переходу. Коли видобуток стає неприбутковим, а ШІ вигідним, раціональне економічне рішення полягає у перерозподілі капіталу від видобутку. Але якщо достатньо видобувників це зробить, бюджет безпеки мережі скоротиться.
Дані хешрейту вже відображають це. Мережа досягла піку приблизно 1,160 екзахешів за секунду на початку жовтня 2025 року і з тих пір зменшилася до приблизно 920 EH/s, з трьома послідовними негативними коригуваннями складності, перший такий ряд з липня 2022 року.
Ринок оцінок вже врахував бікфуркацію. Видобувники з забезпеченими контрактами HPC тепер торгуються за 12.3 рази від продажів за наступні дванадцять місяців. Чисто видобувні компанії торгуються за 5.9 разів. Ринок платить більше ніж у два рази за експозицію до ШІ, що підсилює стимул до подальшого переходу.
Географічна картина змінюється паралельно з економікою. Сполучені Штати, Китай та Росія тепер контролюють приблизно 68% світового хешрейту. США отримали близько 2 відсоткових пунктів ринкової частки лише в Q4.
Але ринки, що розвиваються, входять у картину. Парагвай та Ефіопія приєдналися до глобальної десятки країн з видобутку, завдяки 300-метровій операції HIVE в Парагваї та 40-метровому об’єкту Bitdeer в Ефіопії.
Прогнози та оцінки хешрейту
CoinShares прогнозує, що хешрейт мережі досягне 1.8 зетахешів до кінця 2026 року і 2 зетахешів до кінця березня 2027 року, на місяць пізніше, ніж раніше передбачалося.
Але цей прогноз залежить від відновлення біткоїна до 100,000 доларів до кінця року. Якщо ціни залишаться нижче 80,000 доларів, CoinShares очікує, що ціна хешу продовжить падати, а хешрейт зменшиться, оскільки більше видобувників вийде з гри.
Стійкий рух нижче 70,000 доларів може викликати більшу капітуляцію, яка, парадоксально, вигідна для тих, хто виживе, через зниження складності.
Устаткування наступного покоління пропонує потенційну рятівну соломинку. Серії S23 від Bitmain і SEALMINER A3 від Bitdeer, обидва працюють нижче 10 джоулів за террахеш, очікуються в масштабах протягом першої половини 2026 року. Ці машини приблизно вдвічі зменшать енергетичні витрати на один біткоїн у порівнянні з поточними флотами середнього покоління. Але для їх розгортання потрібен капітал, який багато видобувників направляють на ШІ.
Індустрія видобутку біткоїнів увійшла в цей цикл як група компаній, що забезпечують мережу та накопичують біткоїни. Вона виходить як група компаній, що будують дата-центри ШІ та продають біткоїни для їх фінансування.
Чи це тимчасова реакція на несприятливу економіку або постійний структурний зсув залежить від однієї змінної: ціни біткоїна. Якщо вона повернеться до 100,000 доларів, маржі видобутку відновляться, а зсув до ШІ сповільниться. Якщо вона залишиться на рівні 70,000 доларів або нижче, перехід прискориться, і видобувний сектор, яким він існував протягом останнього десятиліття, продовжить зникати у щось зовсім інше.
