SpaceX поглинає xAI, трильйонний «внутрішній цикл» Маска

Написано: Кюрі, Deep Tide TechFlow

2 лютого SpaceX оголосила про покупку xAI.

Після злиття оцінка становить 1,25 трильйонів доларів, і тепер у одному даху зібрані ракети Маска, Starlink, платформу 𝕏, Grok — все разом.

Маск у заяві на офіційному сайті назвав нову компанію «найамбіційнішим вертикально інтегрованим інноваційним двигуном на Землі та поза нею».

Але відкриті дані показують, що у минулому кварталі xAI заробила 1,07 мільярда доларів, чистий збиток — 14,6 мільярда, за перші дев’ять місяців було витрачено майже 10 мільярдів готівки щомісяця, у середньому близько 10 мільйонів на місяць. У той час як прибуток SpaceX у 2025 році становитиме близько 8 мільярдів.

Компанія, яка витрачає 10 мільйонів щомісяця, увійшла до компанії, що заробляє 80 мільйонів на рік, і готується до IPO, плануючи залучити 50 мільярдів доларів.

Для акціонерів xAI ця угода має більш практичну назву: «рятувальний канат».

Лівою рукою — праву

Це не перший раз, коли Маск переміщує ресурси між своїми компаніями.

У березні 2025 року xAI придбала 𝕏. Оцінка злиття — 1130 мільярдів доларів, але багато вважають, що це завищена оцінка, оскільки доходи від реклами 𝕏 так і не повернулися до рівня часів Twitter. Але головне у цій угоді — не вартість 𝕏, а те, що 6 мільйонів активних користувачів генерують реальні дані, які потрапляють у тренувальні системи Grok — це найбільша ексклюзивна ресурсна база для xAI порівняно з OpenAI та Anthropic.

У січні 2026 року Tesla інвестувала 2 мільярди доларів у раунд фінансування E для xAI. Причина — глибоке використання можливостей Grok, необхідних для систем автомобільних систем та тренування роботів Optimus. У минулому році акціонери Tesla голосували щодо інвестицій у xAI, переважна більшість підтримала, але рада директорів не схвалила, і цього разу інвестиція у 2 мільярди була реалізована напряму.

2 лютого SpaceX придбала xAI. Оскільки Tesla володіє акціями xAI, вона опосередковано володіє часткою у SpaceX.

З іншого боку, у минулому році xAI витратила кілька сотень мільйонів доларів на закупівлю батарейних блоків Megapack від Tesla для живлення суперкомп’ютерного центру Colossus. Tesla також закуповує у SpaceX послуги Starlink для своїх автомобілів.

X вже став «нареченою» імперії Маска — спершу одружився з xAI заради алгоритмів, тепер разом із xAI «засів» у SpaceX, щоб у червні на IPO принести величезний чек у 1,25 трильйона доларів і завершити нарратив.

Гроші та люди у компаніях Маска обертаються, і в інвестиційній спільноті існує термін для такої системи — Muskonomy (Маскономіка).

Інвестори Tesla та xAI, Росс Гербер, сказав прямо: «Це схоже на злиття кількох високовартісних компаній у ще більшу хаотичну структуру під управлінням Елон. Але з іншого боку, зараз це чистий Musk-проект, хочеш інвестувати в Елон? Ось він — все тут.»

У системі публічних компаній, коли один контролює активи та контракти між підконтрольними компаніями, зазвичай виникає регуляторний нагляд. Але компанії Маска майже всі приватні. Вони не зобов’язані публікувати фінансову звітність, немає незалежної ради директорів, акціонери — це невелика група венчурних інвесторів і суверенних фондів, які не будуть так прискіпливо ставитися, як публічні акціонери.

Поки компанія не стала публічною, ця гра «лівий — правий» може тривати далі.

Але після IPO ситуація зміниться.

xAI на межі виживання

Чому SpaceX має поглинути xAI?

Розкриваючи масштабну космічну оповідь, головне — це порятунок.

Зараз xAI витрачає близько 1 мільярда доларів на місяць.

Щодня — 33 мільйони доларів, на годину — 1,4 мільйона, на хвилину — 23 тисячі. Після прочитання цього тексту xAI витратить ще 60 тисяч доларів.

Куди йдуть ці гроші? Більша частина — у Colossus, суперкомп’ютерний кластер у Мемфісі, Теннессі. Там вже встановлено понад 200 тисяч GPU Nvidia H100, цільова потужність — 2 гігаваати. Витрати на закупівлю чіпів і батарей — десятки мільярдів доларів. Також за перші дев’ять місяців витрати на мотиваційні програми для співробітників склали майже 160 мільйонів, адже йде війна за AI-таланти.

Але доходи майже не зростають у такому темпі.

Очікується, що у 2025 році дохід xAI становитиме близько 500 мільйонів доларів, переважно від API-запитів Grok і підписки 𝕏 Premium. Керівництво прогнозує, що у 2026 році дохід зросте до 2 мільярдів, а у 2027 — компанія стане прибутковою.

20 мільярдів доходу — це багато, але у 2025 році OpenAI вже має понад 20 мільярдів у річному еквіваленті. Навіть якщо xAI досягне цілей, його масштаб буде лише десятою частиною OpenAI.

xAI існує менше трьох років, його оцінка зросла з нуля до 2,5 трильйонів доларів, і пройшло щонайменше шість раундів фінансування.

Останній — у січні цього року, раунд E на 20 мільярдів доларів, інвестори — Nvidia, Valor Equity Partners, Катарський інвестиційний орган. Плюс до цього — боргове фінансування у 5 мільярдів доларів від Morgan Stanley. Загалом, xAI залучила понад 40 мільярдів доларів.

Компанія з щорічними збитками у кілька мільярдів і доходом у 5 мільйонів, з оцінкою 2,5 трильйони доларів, має коефіцієнт ціни до продажів — 500.

Якщо зробити IPO окремо, вторинний ринок навряд чи прийме таку оцінку.

Згідно з закономірностями IPO у 2025 році, майже всі компанії після виходу на біржу мають ціну нижчу за останню приватну оцінку.

У порівнянні з xAI, ситуація SpaceX зовсім інша.

Можливо, це одна з найприбутковіших приватних компаній у світі. Єдине комерційне космічне ракетобудування, яке регулярно доставляє астронавтів на МКС, — це SpaceX. Доходи Starlink вже перевищили доходи від запусків ракет і є регулярним джерелом прибутку. 9 мільйонів платних користувачів платять щомісяця. Це найулюбленіша модель для вторинного ринку.

Але й окремий вихід SpaceX на біржу має свої проблеми.

Логіка оцінювання на Уолл-стріт дуже жорстка: ракетна компанія оцінюється за грошовим потоком, AI — за уявою.

З прикладу традиційних авіабудівних гігантів Lockheed Martin, коефіцієнт P/E тримається на рівні 20-30. Навіть якщо застосувати «жорсткий» преміум для унікального SpaceX — 50 разів, за його прибутком у 2025 році (80 мільйонів доларів) — ринкова вартість коливатиметься навколо 4000 мільярдів. За преміумом у «нову космічну економіку» — 100 разів P/E — це вже 8000 мільярдів.

Але що з AI-компаніями? OpenAI втрачає гроші і прагне оцінки у 830 мільярдів, Anthropic — 350 мільярдів.

Маск хоче понад 1 трильйон.

Отже, фінансова логіка злиття SpaceX і xAI досить проста: xAI не витримує оцінки самостійно, а прибутки SpaceX забезпечують її підтримку, створюючи «прибутковий, зростаючий, з бар’єрами входу» портфель.

Для інвестбанкірів ідейно це краще, ніж продавати окремо.

Але Маск ще потребує нарративу, щоб об’єднати ракетну компанію і AI у цілісну історію.

І він знайшов один — космічний дата-центр.

Космічний дата-центр — новий нарратив для IPO

Маск у заяві про злиття написав: «Прогрес у AI залежить від великих наземних дата-центрів, що потребують величезної кількості електроенергії та охолодження. Світовий попит на електроенергію для AI не може бути задоволений наземними рішеннями, навіть у короткостроковій перспективі це створить навантаження на спільноти та навколишнє середовище.»

Ця фраза має іронічний підтекст. Колосус — суперкомп’ютерний центр у Мемфісі, Теннессі, — вже побудований у цьому місті, і місцева громада протестує проти його забруднення. NAACP і екологічні організації готуються подати позов.

Маск каже, що наземні дата-центри створюють навантаження на громади, і його власний центр — тому приклад.

Рішення — перенести обчислювальні потужності у космос.

Живлення сонячною енергією, запуск ракетами SpaceX, передача даних через супутникову мережу Starlink.

Минулого п’ятниці SpaceX подала заявку до FCC на запуск до 1 мільйона супутників для реалізації «космічного дата-центру».

«Я оцінюю, що за два-три роки найвигідніше місце для обчислювальних ресурсів AI буде у космосі», — сказав Маск минулого місяця у Давосі.

Ця ідея дуже амбіційна і ще дуже рання.

Зараз жодна компанія не запускала у космосі дата-центр. Усі обчислювальні потужності xAI — на землі. Blue Origin, компанія Бзєса, також оголошувала про подібний проект космічної інфраструктури, Google досліджує проект Project Suncatcher — космічний дата-центр. Всі вони на стадії концепції.

Але IPO не вимагає готового продукту, потрібна лише велика історія.

Самостійний вихід SpaceX на біржу — це історія про ракети і Starlink. Це вже добре, але потенціал зростання очевидний. Світовий ринок комерційних запусків — це приблизно стільки ж, скільки і зараз, а кількість користувачів Starlink — 9 мільйонів, і вона також може досягти насичення. А з xAI ця історія перетворюється на «AI + космічна інфраструктура» — історію на трильйони.

Ще один елемент — космічний дата-центр, і тоді нарратив стає «майбутнє обчислювальної потужності людства — на орбіті, і ми єдина компанія, яка може його туди доставити».

Для інвестбанкірів і презентаційних матеріалів це три рівні «матрьошки» — різниця дуже велика.

Коли цей космічний дата-центр запуститься — питання після IPO.

Якщо ідея з космічним дата-центром виявиться життєздатною, xAI матиме унікальну інфраструктурну перевагу, яку не зможуть повторити інші AI-компанії. OpenAI орендує хмарні сервіси Amazon, щоб ділити прибутки з Microsoft; Google веде переговори з регіональними владою щодо енергопостачання, щоб відповідати екологічним вимогам. Маск цього не потрібно — у нього свій хмарний сервіс у космосі.

Вся лінійка індустрії — від запусків SpaceX, через мережу Starlink, тренування моделей xAI, розподіл контенту на платформі 𝕏, до застосувань — Tesla Autopilot, робот Optimus — під контролем Маска.

Акціонери Tesla — «Газ» на шляху до Марса

У цій грі капіталу є один прихований програшний — акціонери Tesla.

Обурення серед спільноти акціонерів досягло піку. Багато інвесторів у соцмережах ставлять під сумнів: у 2020 році Маск натякав, що акціонери Tesla мають пріоритетне право на покупку акцій SpaceX, але після створення xAI у 2023 році команда Tesla з AI була «викрадена» у xAI, а ресурси для обчислень — перенаправлені до xAI. Тепер Маск вимагає від Tesla інвестицій у 2 мільярди доларів у xAI і хоче, щоб акціонери Tesla опосередковано володіли часткою у SpaceX із оцінкою 1,5 трильйона і xAI із оцінкою 250 мільярдів.

Один з інвесторів порахував: у 2020 році, коли обіцяли, SpaceX оцінювалася у 100 мільярдів, зараз — 1 трильйон, зростання у 10 разів; у 2023 році, коли створили xAI, оцінка — 10 мільярдів, тепер — 250 мільярдів, зростання у 25 разів. «Пріоритетне право на покупку» перетворилося на «право купити за високою ціною».

Сам Маск теж майже без грошей. На рахунку — 44 мільярди доларів готівки, але продажі автомобілів знижуються вже два роки поспіль. Цього тижня Tesla оголосила про інвестицію у xAI у 2 мільярди доларів і планує подвоїти капітальні витрати. Аналізатори з Уолл-стріт прогнозують, що через величезні інвестиції у AI-інфраструктуру у 2026 році Tesla може зіткнутися з касовим дефіцитом у 5-7 мільярдів доларів.

Таймлайн — дуже показовий:

• Грудень 2025: xAI завершує залучення 20 мільярдів доларів, оцінка — 2300 мільярдів
• Січень 2026: Tesla оголошує про інвестицію у 2 мільярди у xAI
• 30 січня 2026: SpaceX подає заявку на запуск 1 мільйона супутників
• 2 лютого 2026: оголошено про покупку xAI

Шістдесят днів — і послідовність дій. Маск грає у великі шахи, а акціонери Tesla — лише фішки.

У системі «Мuskonomy» ресурси циркулюють між компаніями, кожен обіг створює нову високу оцінку.

Але акціонери Tesla зрозуміли: їхні технології виводять, фінанси використовують, і в кінцевому підсумку вони змушені через опосередковане володіння «повертати» ці активи за значно вищою оцінкою, ніж обіцяли спочатку.

З іншого боку, Tesla виграє від успіху Маска і SpaceX — це чистий SpaceX-проект.

Яскравий метафоричний образ:
«Акціонери Tesla — це колишня дружина, у якої колишній забрав заощадження і почав бізнес, хоча й критикує Маска за незаконне привласнення коштів і недобросовісну поведінку, але коли колишній (SpaceX) починає готуватися до супер IPO на 1,5 трильйона доларів, вони не можуть стриматися і знову хочуть повернутися у шлюб, сподіваючись отримати частку у цьому квитку до Марса. Це — складна емоційна суміш, що поєднує синдром Стокгольма і жадібність.»

Реінновація методології Маска

Маск у короткому меседжі про місію об’єднаної компанії написав: «Створити свідоме Сонце, щоб зрозуміти Всесвіт, і поширити світло свідомості серед зірок.»

Ця фраза приховує основну логіку всіх дій Маска: за допомогою неймовірно масштабної і незаперечної великої мрії перетворити фінансові проблеми у довгостроковий нарратив.

На початку SpaceX також так виживали. Коли ракети тричі вибухали і компанія майже збанкрутувала, її підтримувала ідея «людство має стати багатопланетним видом».

Зараз ця методологія оновилася.

Замість розповідати історію однієї компанії, краще об’єднати всі у один великий нарратив.

Ракети — для транспорту, Starlink — для передачі даних, xAI — для інтелекту, 𝕏 — для даних, Tesla — для енергії і роботів. Кожен елемент має свої недоліки, але у цій «космічній AI-цивілізації» недоліки перетворюються на «незавершені елементи».

Маск відкрив секрет: у приватних компаніях оцінка головним чином залежить від нарративу. Якщо історія велика і далека, інвестори вірять. Оцінка SpaceX з кількох мільярдів зросла до 8 трильйонів, Tesla — з майже банкрута до 1,6 трильйонів, — це той самий принцип.

Але у кожної компанії є межа. Ракети можуть летіти лише до Марса, електромобілі — до автопілота. Як тільки досягають межі, зростання зупиняється.

Рішення — об’єднати всі історії у один супернарратив.

У цьому нарративі:
SpaceX — «оператор космічної інфраструктури»,
xAI — «першопрохідник людського обчислювального простору»,
Tesla — «носій робототехніки і енергетичної екосистеми»,
𝕏 — «тренувальний майданчик для реальних даних».

Кожна історія сама по собі має проблеми:
Місяцева колонія SpaceX — далекий план,
Grok xAI — не може конкурувати з ChatGPT і Claude,
продажі Tesla — падають,
реклама 𝕏 — стрімко зменшується.

Але разом ці проблеми стають «загальним масштабним проектом».

Чи варта ця картина 1,25 трильйона? Відповідь буде наприкінці 2026 року, коли відбудеться IPO. Чи AI підвищить оцінку ракет, чи навпаки — знизить, — все стане зрозуміло.

До того часу святий Сонце має проникнути у фінансові звіти.