Ціна акцій Cambrian різко впала майже на 40%, чи зможе «король акцій» знову повернутися на вершину?

（джерело: Zhongshi Finance）

Журналіст: Чжоу Сюесунг

Редактор: Чжан Лімінь

Графіка: Цяо Ханьюнь

23 березня 2026 року акції Ханьвудзі впали більш ніж на 5%. Інвестори висловили, що купували акції Ханьвудзі за 1450 юанів, бажаючи плакати без сліз. У цей день акції Ханьвудзі впали нижче 1000 юанів, закрившись на рівні 971,30 юанів, а загальна ринкова капіталізація впала до 4096 мільярдів юанів.

12 березня ця компанія, яка привернула увагу завдяки статусу “першої акції AI-чіпів”, у 2025 році представила вражаючий фінансовий звіт: обіговий дохід зріс на 453,21% в річному обчисленні до 64,97 мільярдів юанів, чистий прибуток склав 20,59 мільярдів юанів, що призвело до історичного повернення до прибутковості.

Півроку тому, 28 серпня 2025 року, закриття акцій Ханьвудзі становило 1587,91 юанів, максимум досягнув 1595,88 юанів, загальна ринкова капіталізація перевищила 6600 мільярдів юанів. Напередодні через те, що акції Ханьвудзі перевищили ціну акцій Guizhou Maotai, вони були названі “королем акцій”.

Однак всього через кілька місяців акції Ханьвудзі впали на майже 40% від свого пікового значення, а ринкова капіталізація зникла на понад 2600 мільярдів юанів. Що стало причиною цього? Які проблеми виникли у Ханьвудзі?

01 Повернення до оцінки та зниження емоцій

Ті, хто грає на фондовому ринку, напевно чули про “Цзіліньхай” та “Ї Чжунтянь”, ці шість акцій не тільки користуються попитом, але й зробили багатьох людей заможними. Серед них “Цзі” - це Ханьвудзі, високо технологічна компанія, заснована братами Чен Тяньші та Чен Юнцзі, яка почала з виробництва чіпів на основі штучного інтелекту.

Як засновник Ханьвудзі, Чен Тяньші на деякий час став багатшим за 1600 мільярдів юанів, а у лютому 2026 року він посів 13-те місце у списку найбагатших людей Китаю за версією Forbes (на січень 2026 року) з капіталом близько 25,6 мільярдів доларів, ставши найвищим підприємцем у сфері чіпів у рейтингу.

Окрім того, що статки братів Чен значно зросли, згідно з публічною інформацією, у серпні минулого року “главний глава” на піку цін акцій Ханьвудзі володів 608,63 мільйона акцій, якщо враховувати ціну закриття, вартість його активів становила близько 9,66 мільярдів юанів. Його вартість покупки оцінюється приблизно в 4 мільярди юанів, і одноразовий прибуток склав близько 5,66 мільярдів юанів.

“Ханьвудзі у 2025 році продемонструвала відмінні результати, з моменту 2023 року зростання було величезним, наразі співвідношення ціни та прибутку все ще перевищує 200; нещодавно ситуація на Близькому Сході має тенденцію до подальшого загострення, інвестори загалом знижують свою схильність до ризику; очікування щодо зниження процентних ставок у США також зменшуються, міжнародна ліквідність стає більш обмеженою, акції технологічних компаній з великим зростанням та високими оцінками зазнають великого тиску”, - сказав 22 березня експерт галузі Лао Цай в інтерв’ю журналісту Китайської економічної газети.

Того ж дня заступник голови Китайського альянсу підприємницького капіталу Бай Веньсі в інтерв’ю китайській економічній газеті заявив, що падіння акцій Ханьвудзі з близько 1500 юанів до близько 1000 юанів є нормальною корекцією, пов’язаною з поверненням до оцінки та зниженням емоцій.

Бай Веньсі повідомив журналісту, що основні причини падіння акцій Ханьвудзі: по-перше, вакуум у результатах вплинув на ринок через чутки, на початку лютого з’явилася неправдива інформація про “доходи у 200 мільярдів юанів у 2026 році”, що викликало паніку; по-друге, загроза від великих компаній, які розробляють свої власні чіпи, такі як Alibaba Pingtouge, Baidu Kunlunxin, ByteSeedChip, які прискорюють свою діяльність і забирають попит на ринку; по-третє, затвердження експорту чіпів H200 від Nvidia до Китаю, хоча наразі продажів не було, але це постійно стримує оцінки китайських чіпів; по-четверте, технічні фактори, такі як вихід компаній з росту на науково-технічній біржі та коригування ваги індексу.

“Варто зазначити, що Ханьвудзі у 2025 році вже досягла історичного повернення до прибутковості, обіговий дохід становив 64,97 мільярдів юанів, чистий прибуток 20,59 мільярдів юанів, фактична ситуація в основному поліпшується, падіння акцій більше відображає корекцію оцінки після надмірного спекулювання раніше”, - сказав Бай Веньсі журналісту.

Фактично, Ханьвудзі вже зробила ризиковане попередження, коли їхні акції досягли найвищого рівня. Увечері 28 серпня 2025 року Ханьвудзі оголосила, що закриття акцій на той день зросло на 133,86% у порівнянні з закриттям 28 липня 2025 року, “ціна акцій компанії може відхилятися від поточної основи, інвестори, що беруть участь у торгах, можуть зіткнутися з великим ризиком”.

Незважаючи на те, що нещодавно акції Ханьвудзі зменшилися, деякі інвестори все ще не вважають їх перспективними, ставлячи під сумнів, що в акціях залишився міхур. Наприклад, 23 березня 2026 року, згідно з рейтингом чистого виводу капіталу в електронній промисловості, Ханьвудзі була на передньому плані, з чистим виводом капіталу на рівні 14,95 мільярдів юанів.

02 Які ж проблеми має Ханьвудзі?

Хоча акції Ханьвудзі все ще коливаються близько 1000 юанів, деякі інвестори вважають їх недорогими. Нещодавно акції Yuanjie Technology перевищили акції Ханьвудзі, що викликало широкий інтерес. “Якщо Yuanjie Technology може досягти ринкової капіталізації у 900 мільярдів юанів, то раптом Ханьвудзі виглядає недорого”, - зазначив один з інвесторів.

20 березня вранці акції Yuanjie Technology, лідера концепції CPO (спільне упакування оптики), різко зросли, впродовж дня зростання збільшилося до 13%, акції перевищили 1070 юанів, а загальна ринкова капіталізація наблизилася до 920 мільярдів юанів. Таким чином, Yuanjie Technology стала восьмою акцією A-боргу в історії, ціна акцій якої лише поступалася Guizhou Maotai і обійшла Ханьвудзі, ставши другою найвищою акцією A-боргу. Якщо взяти до уваги закриття 20 березня 2025 року, акції цього підприємства за останній рік зросли на майже 690%.

Деякі особи у світі інвестицій вважають ці різкі коливання акцій ознакою надмірної спекуляції, подібно до гри “бити в барабани та передавати квіти”, і якщо результати не виправдовують очікування, це може призвести до різкого падіння.

На думку Бай Веньсі, причини падіння акцій Ханьвудзі не такі прості, як спекуляція. Він вважає, що Ханьвудзі стикається з викликами обмеження виробничих потужностей, високої концентрації клієнтів, різкого погіршення конкурентного середовища, коливання квартальних результатів тощо.

Бай Веньсі повідомив журналісту, що виробничі потужності китайських чіпів з передовими технологіями обмежені, Ханьвудзі використовує технологію еквіваленту 7 нм, у 2025 році стикнеться з певним тиском на поставки, а запаси наприкінці року досягнуть 49 мільярдів юанів. Він вважає, що стабільність постачання все ще є занепокоєнням для Ханьвудзі після того, як компанію внесли до “списку сутностей”.

Крім того, тенденція великих компаній до розробки власних чіпів безпосередньо вплине на тривалість їх замовлень, наприклад, обсяги поставок чіпів PPU від Alibaba Pingtouge у 2025 році, за повідомленням, перевищили Ханьвудзі; Baidu Kunlunxin вже подала заявку на лістинг на Гонконгській біржі; ByteDance планує випустити 350 тисяч власних чіпів у 2026 році. Чіпи від великих компаній мають природні переваги у каналах.

З фінансових звітів видно, що у першому, другому, третьому та четвертому кварталах 2025 року Ханьвудзі досягла обігового доходу в 11,11 мільярдів юанів, 17,69 мільярдів юанів, 17,27 мільярдів юанів та 18,90 мільярдів юанів, відповідно, а чистий прибуток для акціонерів зростав до 3,55 мільярдів юанів, 6,83 мільярдів юанів, 5,67 мільярдів юанів та 4,55 мільярдів юанів, що значно зросло в річному обчисленні. Однак прибуток почав знижуватися з третього кварталу 2025 року.

Компанія у 2025 році зазнала падіння валового прибутку на 1,56 процентних пунктів до 55,15%. У розрізі продуктів валові маржі для продуктів у хмарі та на краю становлять 55,22% та 44,52% відповідно, що також знизилося на 1,47 процентних пунктів та 6,98 процентних пунктів відповідно.

Експерт галузі А Юнь в інтерв’ю журналісту Китайської економічної газети заявив, що насправді Ханьвудзі стикається з випробуваннями у вигляді зниження прибутку, недостатньої конкурентоспроможності продукції, а також очікуваннями інституційних інвесторів щодо перерозподілу акцій, оскільки вітчизняні компанії створюють цифрові центри за кордоном і можуть більше схилятися до вибору Nvidia.

“З огляду на те, що великі компанії завершують свою закордонну стратегію, попит на чіпи в цьому напрямку також буде зменшуватися. З фінансових звітів видно, що темпи зростання доходів Ханьвудзі і темпи зростання прибутків не збігаються”, - додав А Юнь.

03 Виробничі потужності, клієнти, екосистема потребують突破

Чен Тяньші та його брат Чен Юнцзі не мають видатного сімейного походження, але вони пишуть сучасну бізнес-легенду.

Відомо, що батько братів Чен - інженер, а мати - вчитель історії. Хоча їхнє фінансове становище було середнім, вони виростили цих двох “учнів”, які пройшли шлях від підліткових класів в Університеті науки та технологій Китаю до Інституту обчислювальної техніки Китайської академії наук, від розробки “Лунсінь” до створення “Ханьвудзі”, а потім багаторазово знижували Guizhou Maotai з посади “короля акцій”, ця пара братів створила цілу низку чудес, доводячи, що освіта може змінити долю, а технологічні інновації можуть призвести до багатства.

Отже, чи зможуть брат Чен у майбутньому повернути акції Ханьвудзі до пікових значень і продовжити створювати чудеса? Нещодавно журналісти Китайської економічної газети звернулися до Ханьвудзі з відповідними питаннями, але на момент публікації компанія не відповіла.

На даний момент деякі брокерські компанії все ще оптимістично оцінюють майбутнє Ханьвудзі. Наприклад, Donghai Securities вважає, що нинішня частка на ринку чіпів, що підлягає локалізації, зростає, продуктивність серії чіпів AI Siyuan від Ханьвудзі є провідною в Китаї, а визнання з боку провідних компаній CSP досить високе, з появою нової генерації більш цінних чіпів Siyuan компанія має можливість отримати вигоду від загального тренду вітчизняної інфраструктури AI та локалізації чіпів AI, що дозволить її результатам ще більше зростати.

Статистичні дані показують, що з березня цього року Ханьвудзі отримала оцінки від 7 брокерських компаній, з яких 4 мали рекомендацію на купівлю, 1 - на збільшення частки, 2 - на рекомендацію. Huatai Securities встановила цільову ціну для Ханьвудзі на рівні 1663,6 юанів за акцію.

У фінансових звітах Ханьвудзі зазначено, що у 2025 році світова індустрія штучного інтелекту вступить у фазу швидкого зростання, технологічні прориви в великих мовних моделях і генеративному штучному інтелекті викликатимуть хвилю змін у галузі, а обчислювальна потужність, як основа застосування штучного інтелекту, буде швидко зростати. Компанія має переваги в ключових технологіях, команді талантів, продуктовій системі, ресурсах клієнтів, бренді та ін.

Проте, Ханьвудзі також зазначила, що компанія стикається з ризиками основної конкурентоспроможності, операційними ризиками, фінансовими ризиками та ризиками в галузі. Останніми роками, з поступовим поширенням застосувань та алгоритмів штучного інтелекту, чіпи штучного інтелекту стали важливими для багатьох провідних компаній у галузі інтегральних схем, і ця сфера також стала основним напрямком для багатьох нових стартапів у проектуванні інтегральних схем.

“В цілому, технології чіпів штучного інтелекту все ще знаходяться на стадії розвитку, швидкість технологічних ітерацій є досить швидкою, а шляхи розвитку технологій ще досліджуються, і поки що не сформувалася структура та екосистема з абсолютними перевагами. З появою все більшої кількості виробників, що випускають продукцію з чіпами штучного інтелекту, конкуренція на ринку цього сегмента стає все більш жорсткою”, - зазначила Ханьвудзі, що наразі Nvidia все ще має абсолютну перевагу на глобальному ринку чіпів штучного інтелекту.

Щодо того, як Ханьвудзі досягти сталого здорового розвитку, Бай Веньсі рекомендував, щоб компанія прискорила диверсифікацію виробничих потужностей, розширила свою базу клієнтів поза інтернетом, побудувала відкриту екосистему, поки великі компанії зосереджуються на сценаріях висновків, Ханьвудзі повинна продовжувати інвестувати в розробку чіпів для навчання, щоб зберегти технологічну відмінність. Крім того, компанія повинна обережно управляти ринковими очікуваннями.

“Ханьвудзі вже здійснила ключовий перехід від ‘спалювання грошей на дослідження’ до ‘прибуткової самозабезпеченості’, але щоб продовжувати лідирувати у вітчизняній битві чіпів штучного інтелекту, необхідно одночасно проривати три аспекти: виробничі потужності, клієнти та екосистему”, - підсумував Бай Веньсі.