питання до AI · Мейвей біологічні надходження різко зросли завдяки BD-ліцензуванню, як щодо стійкості?

Нещодавно Мейвей біологічні, які щойно розкрили новий план щодо лістингу в Гонконзі, представили непоганий річний звіт: у 2025 році компанія досягла виручки 6,63 млрд юанів, що в рік до року зросло на 231,62%, встановивши новий максимум темпів зростання виручки з моменту лістингу.

Зростання виручки вражає, але насправді основні надходження походять з двох разових BD-ліцензій, які і становлять головне джерело зростання компанії. Минулого року доходи від ліцензій на дозвіл і сервісних зборів у співпраці з підприємствами на кшталт Qilu Pharmaceutical, DISC тощо досягли 4,08 млрд юанів. Після вилучення цієї частини реалізований дохід від продажу комерційних продуктів компанії становив 2,49 млрд юанів, що на 72,71% більше порівняно з попереднім роком, оскільки база минулого року була нижчою, цей показник можна вважати таким, що перебуває в нормальному діапазоні.

Варто знати, що у 2021 році Мейвей біологічні в проспекті IPO на STAR Market прогнозували: обсяг комерційних продажів біофармацевтичних продуктів у 2025 році має бути в межах 11–17 млрд юанів. Фактичний обсяг продажів навіть не досягав 25% від прогнозу того року.

Саме через недосягнення планів з продажів Мейвей біологічні у 2025 році зазнали збитків у розмірі 9,69 млрд юанів. І через постійно високі інвестиції в НДДКР компанія все ще перебуває у ситуації «малий віз тягне велику вагу», за останні 9 років сукупні збитки вже склали майже 67 млрд юанів; за цим — понад десяток дослідницьких конвеєрів “голодні й чекають”, а грошовий потік на рахунках при цьому є від’ємним.

Мейвей біологічним терміново потрібні свіжі кошти. У минулому році у січні та серпні компанія двічі подавала документи до HKEX, але обидва рази процес завершився втратою чинності. 25 березня одночасно з оприлюдненням результатів Мейвей біологічні втретє подали заявку на IPO до HKEX, сподіваючись, що цього разу рекордні показники росту виручки допоможуть прорватися на ринок.

Біо-подібні препарати: “ліміт” монетизації вже видно

У 2025 році чотири лістинговані продукти Мейвей біологічні принесли 2,49 млрд юанів, що становить близько 30% від загальної виручки, і зросло помітно в річному вимірі. Тому минулого року компанія істотно підвищила обсяги виробництва майже на 50%, що свідчить про те, що ринковий попит буде залишатися високим.

Ключовою рушійною силою зростання є два біо-подібні препарати на основі дезустумабу: Майлішу і Майвейцзянь. Оригінатором ін’єкційного дезустумабу є Amgen, а дві аналогічні продукції Мейвей відрізняються за специфікаціями і відповідними терапевтичними показаннями: препарат зі специфікацією 60 мг Майлішу фокусується на ринку остеопорозу, а 120 мг Майвейцзянь відповідає за сегмент гігантоклітинної пухлини кістки. Минулого року виручка від продажів обох препаратів становила 2,06 млрд юанів, що на 48,59% більше.

У цьому сегменті біо-подібних препаратів на основі дезустумабу Мейвей біологічні мають беззаперечну перевагу. У березні 2023 року Майлішу отримав схвалення на ринок і став 2-м у світі біо-подібним препаратом на основі дезустумабу “Prolia” від Amgen; наступного року Майвейцзянь також був схвалений — і це також перший в Китаї біо-подібний препарат дезустумабу “Xgeva” від Amgen.

Це була дуже сильна позиція. За даними IQVIA, у 2024 році глобальні продажі продуктів на основі дезустумабу становили близько 7,463 млрд доларів США. Але як не пощастило, вітчизняні компанії швидко зібралися “натовпом”: Фейян біологічні, Qilu Pharmaceutical, Boan біологічні, Fosun Pharma тощо поспішають і нарощують темпи. Навіть якщо Мейвей біологічні мають перевагу першопрохідця, їхня здатність до комерціалізації напевно не зрівняється з цими компаніями — тож важко виграти в конкуренції.

Дезустумаб ще не є надто конкурентним видом препарату, проте у Мейвей біологічні є ще один продукт, розроблений разом із Junshi Biologics (Китай): біо-подібний адалімумаб “Junmaivai”, і ось це вже схоже на потрапляння в “пастку блокади”. У Китаї, окрім оригінатора AbbVie, уже є Baioyoutai, Hisun Pharmaceuticals, Innovent Biologics, Harbour Biotech, CSPC Pharmaceutical тощо — усі мають біо-подібні препарати адалімумабу. “Junmaikang” давно перестав добре продаватися: обсяг відвантажень з 166,9 тис. доз у 2023 році різко впав до 48,8 тис. доз у 2024 році. Минулого року Мейвей біологічні взяли в себе B-сертифікат і кваліфікацію MAH для “Junmaivai”, і компанія також прогнозує, що на ринку не буде помітного підйому.

Крім того, зниження ціни через державні централізовані закупівлі біо-подібних препаратів — це як меч Дамокла, який висить над головою Мейвей біологічних; рано чи пізно він упаде. Адалімумаб і дезустумаб — два ці препарати точно не уникнуть цього.

Минулого року Мейвей біологічні вивели на ринок один інноваційний препарат: ін’єкційний агреситин α “Майлі”. Це перший препарат G-CSF у країні, розроблений із застосуванням технології довготривалого злиття з альбуміном, і він насамперед застосовується для лікування онкологічних пацієнтів у випадках ускладнень, спричинених тяжкою нейтропенією під час терапії. Оскільки минулого грудня препарат розпочав продажі, результати мають бути відображені у 2026 році. За наявними відкритими даними, ринок препаратів для довготривалого підвищення лейкоцитів у 2030 році може досягнути 13,537 млрд юанів. “Майлі” потенційно може стати важливою опорою для майбутніх фінансових результатів Мейвей біологічних.

Підживлення BD — не довготривала стратегія

У Мейвей біологічних у вже лістингованих продуктів небагато “фішок”, натомість у конвеєрі є такі позиції, що привертають увагу.

Найбільше інвестують у Nectin-4 ADC, код 9MW2821. У цьому році очікуються ключові результати щодо таких показань, як уротеліальний рак, рак шийки матки, тричі негативний рак молочної залози тощо. Є шанс, що це стане першим у Китаї схваленим Nectin-4 ADC, а найранішим — у 2028 році. Компанія розраховує: лише за двома показаннями в Китаї — уротеліальний рак та рак шийки матки — річний обсяг продажів може перевищити 30 млрд юанів.

Інші основні продукти в дослідницькому конвеєрі включають B7-H3 ADC, Trop-2 ADC, двоспецифічний антитіло CD47/PD-L1, антитіло ST2, антитіло TMPRSS6, антитіло IL-11 тощо. Річний звіт також повідомляє: серед основних препаратів, що перебувають у розробці, робота з доклінічних досліджень, клінічних випробувань і підготовки до виходу нових ліків на ринок усе ще потребує масштабних інвестицій в НДДКР.

Минулого року інвестиції Мейвей біологічних у НДДКР досягли нового максимуму — 9,77 млрд юанів. Очевидно, що лише за рахунок виручки від біо-подібних препаратів ці витрати не покриваються, тож терміново потрібно розширювати “вхідні” грошові потоки. На даний момент компанія може розраховувати лише на BD і зовнішнє фінансування, щоб швидко отримати кошти. Дохід від ліцензій на дозвіл і сервісних зборів у розмірі 4,08 млрд юанів у минулому році значною мірою полегшив фінансову напругу Мейвей біологічних.

У червні 2025 року компанія завдяки “Майлі” досягла з Qilu Pharmaceutical BD-угоди та, у третьому кварталі минулого року, отримала від Qilu Pharmaceutical одноразовий невідшкодовуваний перший платіж 3,8 млрд юанів, який одразу підняв виручку за цей квартал, у річному вимірі — стрибок на 1717,41%.

У червні минулого року Мейвей біологічні також підписали з CALICO ексклюзивну ліцензійну угоду щодо самостійно розробленого антитіла IL-11 9MW3811; перша сторона може отримати одноразовий невідшкодовуваний аванс у розмірі 25 млн доларів США та максимум до 571 млн доларів США у вигляді віхових платежів. Через три місяці компанія у сфері серцево-судинних захворювань уклала з Kalexo угоду щодо двозначного інноваційного siRNA-препарату 2MW7141: сума співпраці може сягнути максимум 1 млрд доларів США.

Але лише “перші платежі” не вирішують нагальну проблему — далеко не досягають найближчої потреби в коштах, і Мейвей біологічні це добре розуміють. Тому, поки результати високі, компанія втретє подала документи на IPO в Гонконзі. Однак нині в Гонконг заходити складно: минулого року понад 70 компаній у біофармацевтичному секторі подали заявки до HKEX; якщо відняти ті, що вже пройшли слухання, все одно лишається приблизно 65 компаній, які чекають на перевірку в черзі.

. Мейвей біологічним невідомо, скільки ще доведеться чекати.

Автор: Мяо Мяо

Редактор: Цзян Юнь Цзя Тін

Операції: “Ер ши сань”

Заява: оригінальний контент Jianshiju; без дозволу не можна передруковувати